骅威股份(002502)IP娱乐运营平台清晰 从容打造微笑曲线
投资要点 强强联合，转型娱乐IP 运营帝国。骅威股份起家于玩具制作，公司通过收购第一波网络启动全面转型互联网传媒集团之路。第一波起家于将网络文学IP 开发成手游，通过作家的微博、百度贴吧等社会化营销工具进行低成本高效率推广，并有望将网络文学IP 变现推广到动画、大电影及衍生品等领域。完成收购第一波网络后，第一波实际控制人付强先生将持股上市公司6.62%，其与包括唐家三少在内的第一波其他股东合计持有上市公司股权13.16%。较为充分的激励机制为2 家公司强强联合提供良好坚实的基础。 文化凝聚用户，巧妙打造微笑曲线。第一波通过将极具备商业价值的IP 开发成游戏，通过粉丝运营实现第一轮快速变现，在用户达到一定瓶颈期后通过联运突破用户瓶颈；第二轮则通过打造动画短视频扩张粉丝数量，通过衍生品实现持续稳健变现；在拥有广泛用户认知基础之上（一般是5000 万以上），则可通过大电影的形式实现第三轮高弹性变现。为作家构建起的版权全面变现渠道是公司可持续获得优质IP的源动力；系统完善的营销推广体系则保障了公司较高的盈利水准。第一波将高附加值的网络文学IP（预计未来有望扩充到动漫、影视、游戏、音乐等多品类IP）及营销推广掌握在手中，而低附加值的游戏开发、衍生品制作等竞争较为充分的环节则采取外包。一方面可实现轻型运营，另一方面可通过充分市场化筛选出最为出色的供应商为第一波开发产品，进而把握了微笑曲线的两端。 享受互动娱乐市场2000 亿市场红利。第一波正在构筑基于核心知识产权与营销的强大平台：通过自身对网络文学用户及游戏用户的深刻理解、系统全面的粉丝经济运营体系、为作家打造的全方位（游戏、动漫、影视、衍生品等）IP 变现模式，上游正吸引越来越多的作家与第一波网络合作开发自己的优质作品；在拥有诸多IP 开发业务的基础上，下游则可高效整合大量优质代工合作伙伴为第一波开发游戏、绘制动画、影视剧摄制及衍生品生产。因此公司面临整个ACGN 行业蓝海，在网络渗透率快速提升、对ACGN 拥有原生性消费习惯的 90 后群体开始走向历史舞台过程中，国内的ACGN 产业正面临巨大的市场机遇，预计2016 年市场规模将超过2200亿元，未来三年复合增速超过20%。 综合 IP 运营平台构建广阔天地，重申买入评级。我们认为，第一波网络顺应互联网发展的开源趋势，及中国ACGN 巨大的市场红利；公司通过低成本把握最具商业价值的网络文学IP、快速进行低成本粉丝模式推广，快速实现了高质量变现。在成为骅威股份全资子公司之后，第一波网络有望借助上市公司平台的品牌效应及低成本融资渠道，快速将粉丝经济运营扩充到其他高商业价值版权运营中，最终构建骅威成为强大的综合网络娱乐IP 运营平台。考虑第一波网络并表，预计公司2014-2015年可实现的EPS 分别为0.35 元、0.56 元和0.71 元。作为平台型的标的，公司享有明显的估值溢价。给予公司目标价19.60 元-21.30 元，对应2015 年35 倍-38 倍PE。给予“买入”评级，重点推荐。 风险提示：版权侵权，持续获取版权受阻，核心人员流失 |
