中国国航(601111):客座率小幅下滑 油价下跌降低成本
评论： 1、 10 月RPK 同比增速提高，客座率小幅度下滑。 国庆黄金周期间，公司执行航班7165 班次，同比增长3.9%，投入28 亿可用座公里，同比增长9.2%。10 月份，公司合计完成RPK 132.7 亿客公里，同比增长7.1%。合计投放ASK 为168.8 亿座位公里，同比增长9.3%。客座率78.6%，同比小幅下滑1.6pct。公司1-10 月份累计RPK 同比增长8.6%，ASK 同比亦增长10.0%，客座率80.5%，同比小幅下降1.1 pct。货运方面，10 月公司RFTK和AFTK 分别同比增长12.0%和14.3%。总载运率55.7%，同比下滑2.3pct。 2、 国内市场：十月恰逢国庆黄金周，景气程度上升。 国庆黄金周期间，公司增投热门旅游航线运力261 班次，增加5700 万可用座公里。在目前调结构的经济背景下，国内宏观经济仍增长乏力。公司国内市场RPK和ASK 同比分别增长3.5%和5.0%。国内航线客座率81.8%，同比下滑1.2 pct，但较今年前期有所上升。 3、 国际市场：仍然保持较快增长，但客座率有所下滑。 国庆黄金周期间，公司国际、地区增投航线13 条，新增航班26 班次，增加3441万可用座公里。10 月份，公司国际市场RPK 和ASK 分别同比大幅增长14.4%和17.8%，增速环比9 月份有较大幅度提升。但供给增速快于需求增速，客座率73.6%，同比下滑2.2 个百分点，为今年最低水平。 4、 油价大幅下跌，成本压力减轻。 受益国际油价下跌，国航国内外航油采购均价分别大幅度下滑9.3%和10.5%，有效舒缓公司成本压力。 5、 预测2014-16 年EPS 至0.26、0.37 和0.45 元，维持"审慎推荐-A"的评级。 H1 无论经济环境（需求）和外部因素（汇率油价等）都相当艰难。Q3 人民币汇率升值缓解了汇兑损失压力，旺季盈利奠定全年基础。8 月以来油价大幅下跌，成本压力减轻，有益四季度淡季的业绩表现。目前股价对应PB 仅为1.1 倍，维持"审慎推荐-A"的投资评级。 6、 风险提示：宏观经济复苏低于预期、油价反弹、高铁冲击持续。 |
