江西长运(600561)看好网络、现金流与隐性资产
小幅上调目标价，维持“增持”。为充分考虑高铁分流的风险，下调2014-16年盈利预测至0.51、0.49、0.52 元，下调幅度13.6%、12.5%、14.8%。江西长运是A 股唯一具省级网络的长途客运公司，网络效应与线路专营决定竞争壁垒。经营净现金持续远高于净利润，公司长期价值取决于资本的回收与运用。参考行业平均PE 31 倍，小幅上调目标价至15.7 元。 新站投产以及老站资产盘活有助于进一步改善现金流。南昌西、南昌及抚州综合客运枢纽预计2015 年投产。新的客运枢纽投产后，现在使用的抚州长途车站、南昌地区的徐坊、青山客运站将来三年可以逐步盘活。如土地被收储或者采取其他形式的商业开发，将有助于公司利润的增长。中报公司手持现金超过5 亿元，过去三年年均经营净现金流超过3.5 亿元。 二季度业绩已经见底。上半年税前利润同比减少2691.4 万（-19.7%），业绩下降的原因是2013 年上半年有一笔1102.8 万元的资产处置损益，以及2014 上半年公交燃油补贴延迟到账（2013 年同期燃油补贴958.8 万），扣除这两项，上半年业绩同比下降4.6%。我们判断燃油补贴在下半年入账。 杭南长高铁南昌-长沙段的分流有待观察。2014 年9 月杭南长高铁南昌至长沙段开通，影响公司下属的南昌、新余以及萍乡客运公司。我们预计受影响线路占公司线路的比重为1.8%，假设分流线路客运量下降50%，自开通之日起算，2014 年对客运收入的影响为0.3%左右。 风险提示：客流量下滑及高铁分流超预期，新建车站亏损，安全风险，公司已并购资产的整合风险。 |
