华天科技(002185)行业跨越式发展 指纹识别前景可期
战略地位促进行业跨越式发展。全球来看，集成电路是规模达3000亿美元的巨大产业。但是我国集成电路产业发展极为滞后。2013年，我国共进口IC产品2313亿美元，超过原油成为我国第一大进口商品，行业空间巨大。经过三十多年改革开放快速发展，我国的芯片产业在技术上有了很大进步，同时也培养和锻炼了大量的技术和管理人才，在这个节点，我国的政府工作报告首次明确提出促进集成电路更快发展，并出台了产业发展纲要并且由政府牵头成立了产业发展基金，规模超过之前预期的1000亿元，技术、人才、政策等各方面的条件趋于成熟。今年以来我国半导体行业重大事件不断，展讯、RDA回归国内、长电科技收购星科金鹏、华天科技收购FCI、还有前期传闻的国内某产业基金计划要约收购OV，这一切显示我国的集成电路产业进入跨越式发展阶段。 公司业绩快速稳健增长。公司主要做集成电路芯片的封装测试，2014年前三季度实现营业收入24.67亿元，同比增长41.95%，归属母公司净利润2.25亿元，同比增长49.48%，公司同时预计全年归属于上市公司股东的净利润变动幅度为30%-60%，超出市场预期。我们预计全年业绩增长50%左右，EPS0.46元。 指纹识别等新产品前景看好。西安子公司FC产品已批量投产，昆山子公司bumping项目预计今年底投产，TSV封装维持在12000片左右/月的水平。公司的指纹识别产品已小批量生产，从指纹识别芯片到指纹识别模组，需要经过WLCSP封装、SIP封装、以及模组组装等工序，公司是国内难得的具有全套一站式加工能力的企业，预计明年指纹识别在智能终端产品中的普及率将迅速提高，国内相关产业链也将快速成长，华天科技的指纹识别封装到模组的一站式服务能力将充分受益于这一过程。 收购FCI提升技术实力。近日公司公告拟不超过4,200万元收购美国FlipChip International公司（FCI）全部股权。FCI主要从事集成电路的封装设计、晶圆级封装及测试、以及传统塑料封装及测试业务，总资产为3467.6万美元，净资产1139.1万美元，今年1 -8月份营收4,451万美元，净利润41.3万美元，全年收入预计为4亿元人民币。由于FCI规模较小，收购价格从市盈率和市净率来看不能充分反映其在技术、高端客户等方面的软实力，看市销率更加客观，不到0.6倍，属于合理范围。FCI 在WLCSP、FC、Bumping等高端封装技术方面有多年的积累，全球客户超过100 家，2009 年就开始为中芯国际提供300mm Bumping 服务，FCI在这些高端封装技术上的实力非常契合华天科技的发展战略，有助于华天科技快速提升高端封装技术及其批量生产。 “推荐评级”。暂不考虑指纹识别产品的业绩贡献，预计14-16年归母净利润为3.06、4.21、5.64亿元，EPS 0.46、0.64、0.84元，增速分别为53.5%、37.8%、32.8%，对应目前股价，估值分别为31.1、22.6、17倍，维持推荐，考虑指纹识别市场有望快速爆发，给予15年30倍估值，目标价19元。 风险提示：半导体行业周期向下力度超预期，公司新产品产能释放低于预期，指纹识别市场进度低于预期。 |
