文山电力（600995）
1、公司具有得天独厚的发电成本优势，所处的文山州境内水能蕴藏量丰富，随着经济的高速发展，利于社会用电量的平稳增长，给公司带来发展空间。 2、公司主营水力发电、供电、配电，水能资源是一种典型可再生清洁能源，是国家重点支持发展的环保能源。 3、区域垄断的经营模式使得公司保持了盈利能力的稳定和业绩的持续增长，具有明显的抗周期特性，而未来随着供电区域的扩大和供电量的恢复增长，公司业绩有望 文山电力(600995)2013年年报点评:业绩小幅低于预期 毛利率有下滑风险 业绩小幅低于预期 2013 年公司完成自发供电量5 亿kwh，同比降6%；实现净利润1.3 亿元，同比下降9%，对应EPS0.27 元。业绩略低于预期。四季度，实现亏损768 万，合EPS-0.02 元。公布利润分配方案：每10 股派0.85 元。 购电结构变化，是毛利率下滑的主因：受来水减少影响，地方小水电电量下滑，毛利率最高（55%）的自发电量累计下降6%，而毛利率20%左右的外购省网电量同比上升32%，占比总供电量49%。 财务费用大幅上升33%至0.6 亿元。源于有息负债规模以及综合贷款利率的提升。 发展趋势 毛利率有下滑趋势，盈利以量驱动。公司是集发、供、配一体的电力企业。随着相对低价的地方小水电资源开发完毕，从而导致需要增加向云南电网采购的电量，增加了购电成本。未来公司毛利率长期呈下滑趋势，盈利增长更多依赖售电量的增加。 盈利预测调整 维持2013-14 年盈利预测不变。预计公司2014-15 年实现收入21和22 亿元，净利润为1.3 亿和1.4 亿，同比上升2.3%和2.4%，对应EPS0.28 元。 估值与建议 维持“审慎推荐”评级。看好公司“地方电网+小水电”的业绩稳定性和持续增长前景，对应市盈率18x 和17x，略高于行业平均，未来的超预期成长主要源自外延式并购。 |
