西南证券(600369)2014年三季报点评:加杠杆和国企改革将持续提升业绩和估值
水平 事件描述 公司于 10 月25 日发布2014 年前三季报，2014 年1-9 月公司实现营收和归属净利润分别为25.9 亿元和8.91 亿元，分别同比增长107%和76%，其中加权平均ROE 达到6.17%，同比增加1.43 个百分点，每股收益0.33 元。 事件评论 公司 1-9 月实现营收、归属净利润以及综合收益高增长。其中归属综合收益的增速远高于净利润增速，是因为所持的华泽钴镍6.67%股权于1 月份实现上市，使其可供出售金融资产的利得显著增长。盈利结构持续优化，经纪业务的营收占比进一步下降至18%，而投行和自营营收占比分别达到28%和37%。 公司前三季度投行业绩爆发增长，借助资产重组浪潮，公司的定向增发和并购业务优势进一步扩大，且市场地位将延续。前三季度的定增承销金额和在会排队项目均大幅领先同类券商，其中承销的定增金额居市场首位。同时在并购浪潮到来的环境下，公司投行积极拓展并购业务，目前在会的并购重组项目数量居上市券商首位。截止10 月17 日，证监会的资产重组项目中，公司担任独立财务顾问的项目数量共13 个，高于华泰和中信。 公司自有资金投资收益率持续提升，一方面由于公司采用量化投资交易，缩减方向性投资，把握债券投资机会，获得较为稳定的投资收益，公司的自营投资收益率从2013 年三季度以来稳步提升，2014 年三季度达到2.1%。另一方面，若考虑可供出售金融资产的利得，其投资收益率更高， 公司目前的杠杆显著低于行业平均水平，在2 月份公司补充净资本后，公司正全面推动加杠杆进程。截止2014 年9 月底，公司调整后（扣除代理买卖证券款）的杠杆仅为1.98 倍，低于行业平均的2.33 倍。 公司前三季度业绩延续高速增长，归因于投行的优势突出和自营投资的高收益率延续。公司投行积极转型，抓住国内资产重组浪潮的机遇，拓展定增承销和并购顾问业务，目前这两项均居市场首位，高于中信、华泰等大型券商。目前公司的杠杆仅为1.98 倍，显著低于行业平均的2.32 倍，且公司正全力通过发行次级债、公司债等形式提升负债水平，结合公司高效的自有资金使用能力，预计将带动业绩延续高增长。目前大股东渝富集团拟转让部分股权，已迈出国企改革第一步。预计2014 年和2015 年公司EPS 分别为0.39 元和0.5 元，对应PE 为27 和21 倍，维持推荐！ |
