涪陵榨菜(002507):短期关注基数效应 长期重视平台价值
核心观点 积极应对榨菜销售疲软 公司今年榨菜销售不尽理想，销量1-9 月份略有下滑，销售增长主要来自去年的提价及产品结构改善带来的单价提升。分析原因有三1，公司今年推出萝卜干，海带丝两大新品，分散精力；2，宏观消费环境降温；3，剩余空白市场开发难度较大，下沉效果略低于预期。针对目前情况，公司积极应对，包括成立突击小分队开拓新市场，加强对终端的管控，及时有效更换不得力的经销商等。我们预测明后年公司有望实现对全国2000 个县级市场的深度开发。 毛利率高水平有望维持，四季度基数效应值得关注 今年榨菜及海带丝原料成本显著低于去年，叠加去年的提价效应，14 年前三季度毛利率提升4.4 个百分点至45.5%，我们预计到15 年中期，原材料价格有望持续低位。13 年四季度公司毛利率仅34%，基数效应值得关注。同时，随着公司后期两个窖池的达产，总窖池容量有望达到17 万吨，基本满足目前产能的需求，未来榨菜的成本波动有望得到较大缓解。 细分调味品龙头价值不容小觑公司是佐餐配菜细分行业毋庸置疑的龙头，渠道铺货率与海天，老干妈不相上下，品牌号召力高。公司今年推出的萝卜干，海带丝第一年或有望冲击亿元，实属不易。我们认为，公司已初现平台公司雏形，未来品类扩张进度值得期待。 财务预测与投资建议 我们预测14-16 年公司销售复合增速有望达到14.8%，业绩复合增速21%，14-16 年EPS 分别为0.83，1.03，1.24 元，根据可比公司给予公司2015 年28 倍估值，目标价29 元，维持增持的投资评级。 风险提示 新品不达预期，原材料成本波动，食品安全问题 |
