中国汽研(601965)2014年半年报点评:轻卡监管升级影响短空长多
事件：公司发布中期报告，14 年上半年净利润同比增长0.9% 。公司发布中期业绩快报，14 年上半年实现营业收入6.9亿元，同比下降4.8%；归属于上市公司股东净利润约1.5 亿元，同比增长0.9%，全面摊薄后EPS 约0.23 元。对此我们有如下点评： 检测业务保持快速增长。受益于公司新基地检测能力提升及上年度新签合同增加，公司上半年检测业务实现收入2.7 亿元，同比增长20.0%，扣除土地转让收入后母公司检测业务净利润增速约为38.7%。公司检测业务毛利率大幅提高与凯瑞燃气从检测业务中分离出来有关。 轨交业务对公司业绩的拖累基本结束，下半年有保障。公司13 年轨交订单集中在上半年交付，占中期合并报表收入和净利润比例较大，而今年主要在下半年交付。公司14 年上半年产业化业务新签合同同比增加38%，轨交业务下半年收入有保障，对公司业绩拖累基本结束。 预计轻卡排放监管升级的短期冲击对3 季度报影响有限。公司13 年绩效于14 年2 季度一次性发放，12 年绩效于13 年3 季度一次性发放，结合公司轨交收入确认情况，公司收入、费用确认节奏能够部分抵消轻卡检测业务下滑对3 季报的影响。我们预计轻卡厂商为了应对排放监管升级需1-2 个季度进行生产准备，轻卡厂商恢复申报目录后，公司轻卡检测量有望提升。 投资建议：在考虑土地收益的前提下，我们预计14-16 年EPS 分别为0.84 元、1.01 元、1.27 元，目前股价对应PE 分别为15.5 倍、12.8 倍和10.2 倍，对应14 年PB 为2.1 倍。公司壁垒极高，受益于排放、油耗法规升级，建议投资者以长期视角看待公司，维持“买入”评级。 风险提示：轻卡排放监管强化对公司短空长多；油耗整改有不确定性。 |
