银泰资源(000975)2014年三季报点评:业绩符合预期 估值虽高但股价催化因素多
业绩概览：2014 年前3季度，公司实现营业收入4.45 亿元，同比增长57.6%，实现归属上市公司股东的净利润1.77 亿元，同比下降42.9%，每股收益0.16元，其中第三季度实现净利润1.00 亿元，同比下降7.7%，每股收益0.09元。营收增长的主要原因是今年营收主要由玉龙矿业贡献，而去年是原有酒店业务营收，净利润下滑主要是由于没有了出售酒店业务的一次性收益，同时铅锌银价格同比下滑，整体上看业绩是符合我们之前预期的。 季节性因素明显。从具体的财务数据看，公司三季度业绩明显好于上半年，这主要是由于玉龙矿业开采矿区地处高寒地区，全年采矿作业时间较为集中，选矿时间稍长，销售多在下半年实现，使得下半年的业绩往往好于上半年。 但达成业绩承诺恐有难度。银泰资源2012 年重组时与对手方签有业绩补偿协议，对手方承诺重组资产玉龙矿业2012 年至2014 年所实现净利润数分别不低于2.8 亿元、3.1 亿元以及3.4 亿元。2012 和2013 年玉龙矿业的净利润均超过承诺数据，但按照银泰资源的三季报推断，玉龙矿业前三季度净利润约2.2 亿元，也就是四季度净利润至少要达到1.2 亿元才能超过业绩承诺。而我们注意到，银价仍处下降趋势中，同时正常情况下四季度销售要低于三季度，所以我们判断达成该业绩承诺恐有难度。 坐拥全国第一大银矿，潜力巨大。玉龙矿业的花敖包特银铅锌矿山的采矿权及周边的矿权，拥有的银储量达6000 余吨，为全国第一大银矿；拥有的铅锌储量也很丰富，铅锌储量位列内蒙古第五大铅锌矿，同时资源勘探潜力也不错，报告期内公司对花敖包特矿区银铅锌矿发现的铜矿体进行进一步控制，同时对花敖包特矿区银铅锌矿Ⅱ区进行勘查，勘查成果显著，公司将根据勘查进度及时公告。这可能是未来股价的催化剂。 业绩预测与估值。在我们较为保守的商品价格预估下，我们维持对公司盈利预测，14-16 年EPS 分别为0.26 元，0.29 元和0.33 元，对应目前的股价市盈率分别为38-47 倍，估值较高，但考虑到业绩承诺以及新的勘探发现，我们维持“增持”评级。 风险提示：铅锌、银价格波动等市场风险。 |
