丽珠集团(000513)2014年三季报点评:收入增速远超预期 研发费用拖累净利润
业绩小幅低于预期 公司发布2014 年三季报，公司前三季度实现营业收入41.2 亿元，同比增长27.4%；实现归属母公司净利润4.25 亿元，同比增长11.6%，对应EPS1.44 元；略低于我们的预期。 发展趋势 收入增速远超市场预期，净利润受到费用拖累。公司单季度营业收入14.92 亿元，同比增长39.3%。原料药业务受益于苯丙氨酸提价及头孢类恢复性增长，全年增长提速至30%+。因而导致成本结构变化，毛利率同比下降至61.8%。净利润受到费用及其他非经营性损失拖累严重，单季度管理费用上涨～4000 万元，主要本期合作开发或研发外包发生较多的里程碑付款。资产减值损失2400万元主要来源于参芪试验批次及代销产品的报废。同时公司领投Epirus,公司上市后市值变动造成投资损失～1760 万元。 刚需带动制剂业务高速增长。公司产品群以治疗型刚需品种为主，在医保控费的大背景下，行业分化增长，公司产品受益明显。除参芪扶正增长疲软外，其它产品均强势出击：1）促卵泡素医院终端增长～50%，亮丙瑞林超过70%；2）鼠神经同比增长超过150%，年销售额预计～2 亿元；3）艾普拉唑收入有望过亿，同比增长超过60%；4）此外部分小品种受营销改革拉动，也有亮眼表现。预计明年参芪扶正有望实现恢复性增长，制剂业务表现将再上层楼。 静待原料药剥离和股权激励带来催化效应。原料药剥离和股权激励短期内受阻，但我们认为两项计划明年重启的概率极大。转型制剂，估值修复的长期逻辑不变。 盈利预测调整 下调盈利预测2014/2015 年EPS 至1.83/ 2.33 元（-6%/-4%），对应同比增长分别为11%和27%，目前股价对应14/15 年P/E 分别为30 倍和23 倍。 估值与建议 公司产品梯队健康，经营面持续上行，增长提速确定。维持推荐评级，由于经营性关键指标表现超预期，未来业绩存在超预期空间，上调目标价至68 元，对应2014/15 年P/E 为37X/29X。 风险 股权激励重启受阻，招标降价幅度大于预期。 |
