保险行业：基本面梳理之五-估值修复完成，探寻政策和新业务空间
保险估值修复至 1.5 倍EV，后期偿二代、开门红以及年报等将进一步催化估值。当前价格对应14 年P/EV 估值水平为人寿1.54、平安1.11、太保1.37 和新华1.69，我们认为第一阶段1.5 倍EV 是一个非常安全的估值区间，1.5 倍EV 对应着市场对于13 年以来保费收入从8%提升至20%以及保费结构中高利润率保单占比从7%提升至12%的认可，后期估值要进一步提升需要偿二代政策、开门红数据和年报数据的继续催化。我们继续看好保险板块，从12 月-3 月，偿二代政策将催化市场对于保险行业资本金和杠杆的新认识、开门红数据和年报数据将持续提升行业对于保费增速、保费结构和保费利润率的预期，在政策预期和数据未落地前持续看好行业。测算及逻辑参见中期策略《政策酝酿大市场，保险卸枷等风来》。 股债双牛推升公司净资产和 EV 增速，同时积极关注险资权益仓位变动。预期4季度股债双牛将大幅推动净资产环比增长15%左右和EV增长10%左右。4 季度上证综指上涨19.3%，银行指数上涨27.7%，险资持银行股占比约10-40%左右，目前权益上涨20%，将带动公司净资产增加约10%-20%，EV 增长5%-11%，进一步增厚估值。 强烈推荐中国平安。预期公司15 年业绩高增长动力充沛：1、保费增长20%以上；2、投资收益率5.-5.5%%；3、最受益于银行股上涨和资产减值技术，公司14 年银行计提减值97 亿元，保险计提减值94 亿元，保险类计提减值占净资产比重10%远超2%的平均水平，公司持有银行类股票占股票市值40%左右，改善预期强烈。目前作为低估值高增长品种，公司存在确定性的补涨空间，目前阶段强烈推荐！ 投资策略及建议。从估值来看我们认为保险股估值修复1.5 倍的阶段已经完成，1.5 倍EV 对于保险股来说是非常具有安全边际的，后续新业务乘数从8 倍向12 倍提升的空间取决于市场对于偿二代、开门红和年报数据的积极预期以及金融板块情绪的溢价。从配置建议来看，我们前期建议积极配置国寿和平安，现阶段我们建议持有中国人寿，积极加仓中国平安，同时积极密切关注偿二代政策、开门红情况以及医疗健康业务发展模式。 |
