银行行业：波澜壮阔的行情正在启动
行业利润下滑接近底部，边际效应骤减。2012 年首次扩大存款利率浮动区间，银行盈利及市场预期迅速回落。然而经过两年理财对存款的持续替代，银行业绩增速已经接近底部，利率市场化影响的边际效应已经大幅弱化，存款保险制度的靴子落地更是消除了一大利空因素。从经验上判断，当存款利率上浮空间上升至1.4~1.5倍时，即可实现利率市场化，在接近这个目标的过程中，银行的盈利结构也将逐渐降低对息差收入的依赖。 货币政策正处于全面放松通道。我们认为，在降低融资成本的要求下，无论是M2增长低于目标，还是将同业存款纳入存款统计，扩大信贷规模或降准都是势在必行之策。反观2012年，从9月份开始，政府逐渐收紧货币，并在2013 年初推出8号文。因此当前流动性趋势大幅好于2012年。 理财及产业资本进一步向市场集聚。3 个月预期理财收益率已经下滑至5.1%，且预计仍将继续下行，这将带动理财资金向股权市场转移，我们大概率可以看到货币基金及理财规模增长的放缓甚至阶段性萎缩。同时，产业资本进入权益市场趋势在下半年愈发明显， 低风险偏好资金规模的迅速增加将提升蓝筹股需求。 成交量占比显着提升，银行股已至风口。即使 2012 年银行带领市场走出一波大反弹，但上涨期间平均成交量占A 股比重为7%。然而，银行近期成交量占A股比重已经提升11%，超过2012年 4个百分点，证明目前市场对银行的关注度已经超过2012年，可以说风口已至，趋势已成。 价值仍被低估，上涨空间依然巨大。业绩与股价的长期背离使得行业价值被严重压制。即使站在当前位置，上涨空间依然巨大。2012 年行业估值阶段性高点为 pb1.3 倍，目前仍仅 1.05 倍。个股来看，当时的龙头民生涨幅90%，降息后光大涨幅最大，也仅为45%，仍有巨大上涨空间。 投资建议：我们认为，增量资金及低估值将带领行业走出一轮远超 2012年的上涨行情。个股方面看好全行业，重点推荐民生，400亿流通市值的建行，可转债进入赎回区间的中行，有国企改革预期的交行华夏。 |
