煤炭行业月报:12月涨价尚可维持,流动性预期催生板块性行情
报告要点。 动力煤:12月需求环比季节性改善,但下游采购仍将受到高位库存制约,港口库存较往年提前见顶难以避免,关注限产幅度能否进一步加强。11月电厂日耗季节性提升幅度不大,历史性高位库存压制下沿海需求延续疲弱态势,港口协同提价15元后市场价逐步跟进,港坑差价拉开后港口供给充沛,四港库存环比上升252.68万吨至1768.7万吨。12月进入供暖高峰季后电厂日耗预计将环比季节性提升,但受下游高位库存制约,预计采购量环比增加幅度有限。而神华提价15元后可能带动港口价格上涨从而进一步拉大港口价差,运能暂难突破瓶颈的情况下,港口调入增加是大概率事件,当前港口库存上升势头预计仍将持续,并可能于元旦前后顶库,较往年提前2个月左右,届时将对协同机制造成较大压力。神华、中煤虽已作出表率,但地方煤企减产力度依然不强,从11月反应平淡的坑口煤价和库存来看,港口提价主要依仗仍是四大家的寡头地位、神华中煤减产让出市场以及尚可堆积的港口库存,但供需仍处于较宽松状态,关注限产幅度能否进一步加强,指标为坑口煤价是否跟涨。 炼焦煤:12月下游开工与补库仍将支撑煤价稳中有升,流动性政策引致需求实质性改善或要待到明年1季度。11月上旬受APEC限产影响,钢厂供给大幅下滑,但钢价反弹时间及力度均较低,中旬开工逐步恢复后钢价再度走弱,显示当前终端需求依然较为疲弱,12月为传统开工淡季,需求环比改善难期。在当前盈利水平下预计钢厂开工仍将维持高位提升态势,下游焦钢高开工一定程度上支撑煤矿销售。11月样本钢厂及独立焦化厂焦煤库存环比上升3.99%,预计12月下游季节性补库仍将持续,但动能逐渐减弱,开工和补库尚可支撑煤价稳中有升。今年以来需求下滑、资金紧张、铁矿石供给释放引致的产业链库存中枢下行加重了需求压力,但近期流动性宽松政策可能带来需求和库存行为短期向积极方向转变,受年底银行信贷额度限制,显效待到1季度概率较大。我们认为库存中枢下行过程中供给淘汰较平常更甚,若成因持续符合预期则价格将保持原有下行趋势,但逻辑崩坏可能促成短期供给不足,关注12月中下旬社会钢材库存由去转补的周期拐点能否顺利完成,若发生被动去库,则1季度可望打开较大反弹空间。 投资建议。 流动性阶段性宽松预期明确,春节前煤炭板块有望持续取得相对收益,建议“标配”行业。本月煤炭行业指数上涨7.39%,跑输万得全A指数1.63个百分点。 随着央行降息,市场对流动性阶段性宽松预期基本明确,且后续仍有持续加码空间,从而有望刺激明年1季度需求和流动性实质性改善,并可能触发投机性补库,我们自10月中旬以来提示的4季度上行风险最终落实将是大概率事件,春节前煤炭板块有望持续取得相对收益,继续建议“标配”行业。 |
