东方航空：高估值已经反映正面情绪
类别：公司研究机构：瑞银证券有限责任公司研究员：陈欣日期：2014-11-24 国内收益率压力有望减缓，但结构性问题继续存在。 我们认为中国国内市场的收益率压力是一个结构性问题，未来将继续存在，但随着航空公司降低运力增速，2015 年压力应会有所减轻。虽然东方航空的国内业务占比在业内并非是最高的（国内客公里收益占比69%，低于南方航空的77%），今年以来该公司国内市场份额似乎有所下降，其国际客运量占集团总客运量比例也一直基本持平。我们认为，公司能否实现更具可持续性的利润并增强其资产负债表将对股东的长期回报至关重要。 A-H 套利、迪斯尼和自贸区因素提升估值。 东方航空是今年以来表现最好的中国航空股，主要得益于：1） 其H 股对A 股折让幅度大于国航和南航;2） 对上海迪斯尼乐园（2015 下半年开园）和上海自贸区有望给公司带来积极贡献的预期。东方航空预计迪斯尼乐园每年将为公司新增100 万乘客。我们将2016 年起的客座率预测上调1 个百分点。然而，我们认为东方航空与国航估值的相当（虽然盈利和回报率低于国航）以及对南方航空的估值溢价（盈利和回报率相似）基本上已经反映了正面情绪。 2014-16 年每股收益预测调整。 东方航空的营运利润率在国内三家航空公司中最低，因此主要影响因素的变化将对其盈利带来最大的波动。我们下调长期燃油价格预测和汇率预测，2014-2016 年扣非盈利预测从0.13/0.2/0.27 元上调至0.16/0.25/0.32 元。 估值：目标价从2 元上调至4.6 元，评级上调至“中性”（原“卖出”） 我们基于1.8 倍目标12 个月动态市净率得出我们的新目标价4.6 元（原：2元），采用可持续ROE 为15%、COE 为11.5%。 |
