港口行业：推荐低估值集装箱港口
我们推荐低估值的集装箱港口：上港集团、厦门港务H、招商局国际H。推荐秦港股份H，建议关注宁波港、天津港（估值较低）。 理由 看好集装箱港口：1）外贸复苏趋势不改：1~10月外贸箱吞吐量增速6.7%，高于1~9月的6.4%，也高于去年同期的4%和全年的4.4%；根据中金宏观组预测，明年中国外贸增速将超过今年达9%，欧美经济也将持续复苏，吞吐量增速有望好过今年；2）海淘业务拉动内需：随着海淘规模的加速扩张，海运的低成本和大运量将显示其优势，集运箱量的提升将利好集装箱码头；3）集装箱港口竞争格局较好，费率有持续提升空间；4）自贸区打开想象空间：天津、福建和粤港澳自贸区呼之欲出，中韩自贸区已结束实质性谈判，自贸区将吸引国际中转箱，刺激物流业务和中转集拼等高附加值港口业务，利好港口；自贸区已经覆盖中国主要港口区域，沿海捎带业务很可能放开，利好箱量增长。 散杂货港口增速明年难有突破：1）今年1~8月矿石吞吐量增速9.7%，预计明年增速放缓：明年矿石进口增速将下滑至8%~10%，根据中金钢铁组预测，明年粗钢产量将与今年持平；2014年中国外矿依赖度约72%，明年将达78%，外矿替代效应将逐步减弱；目前主要矿石港口吞吐量基数大，明年很难保持今年的高增速。2）煤炭：因中国经济增速放缓，今年1~8煤炭吞吐量增速仅2.9%，大幅低于去年。明年复苏较难：根据中金宏观组预测，明年经济增速低于今年；另外进口煤短期难见恢复：从今年10月15日开始，取消了对煤炭的零进口暂定税率，恢复了3%~6%的最惠国税率。从短期来看，煤炭业产能过剩局面难有显著改善，煤炭进口限制短期放开的可能性小。3）油品：吞吐量今年1~8月累计增速3.1%，明年企稳：我们预计明年吞吐量增速维持稳定。 建议关注“一带一路”，港口将“走出去”：国内港口很有可能和国际港口共同投资建设运营海外港口。港口公司迈出“走出去”的步伐，将提供另外的盈利增长点。在国内港口中，大的港口公司迈出“走出去”的步伐的可能性更大，比如上港、天津港、宁波港等。 盈利预测与估值 目前A股港口板块估值约24倍，高出非银行类A股21.7倍整体市盈率的11%。我们建议关注低估值的集装箱港口。A股：推荐上港集团（18倍PE），建议关注天津港（20.8倍PE），宁波港（15.3倍PE），H股：厦门港务（每年8%~10%的持续提价，10.6倍PE），招商局国际（14.6倍PE），秦港股份（6.5倍PE）。 风险 外贸复苏低于预期。 |
