000046［泛海控股］ 房地产业
研究机构：中投证券 分析师： 李少明 撰写日期：2014年03月28日 公司公布13年年报，报告期实现营业收入+33.6%，净利润+51%，EPS0.26元，加权平均ROE13.3%；扣非后净利润+50%， 拟每10股派发现1.5元。 董事会重大事项公告：收购民生证券73%股权，公司更名，更改营业范围，通过5年战略发展规划，打造综合性控股上市公司平台。 投资要点： 13年公司房地产销售收入增长迅速，业绩表现良好，持续保持高增长。公司高杠杆运作偿债有压力，但总体财务风险可控。项目释放潜力巨大，高增长可期。实施海外发展战略，打造海外地产标杆项目及融资平台。过去3年公司房地产业务进入高速增长通道，净利润年复合增长114.5%，未来几年仍将保持45%左右的高增长。 收购民生证券，拉开打造跨行业资本运作平台序幕。董事会公告重大事项，收购股东优质资产民生证券股权73%的股权，通过5年战略发展规划，公司更名为“泛海控股”，同时更改公司主营，经营业务发生战略重大转移，未来5年内实现综合性控股上市公司平台，迈出“轻资产业务模式”第一步。我们根据可比公司测算，公司收购民生证券股权预计带来市值增厚1.86元/股，相对于目前停牌前股价将增厚+53%。 两会定调：房地产市场--分类调控、健康发展。公司房地产资源丰富，在建可售项目多，为未来几年业绩高增长奠基。预计随着公司5年战略规划的具体实施，业绩将持续进入爆发期。 鉴于信息获取的局限，在未来三年公司盈利预测方面我们只对房地产业务进行预测，我们认为，公司房地产销售和结算收入仍将保持45%左右的高增长，2014-2016年EPS0.353、0.526、0.801元，RNAV地产9.8+证券1.095=10.9元，股价4.1折RNAV交易。对应2014-2016年的PE分别为：13X、9X和6X。根据上述我们对民生证券收购带来的增厚市值考虑，保守估计未来公司6-12月内合理股价为：6.95元，有53%的上涨空间。 风险提示：政策、市场、项目开发销售进展、公司财务、盈利能力及海外发展等方面变化可能带来的风险。 |
