北京城建：前三季度净利润同比增长13.2%，符合预期
600266［北京城建］ 房地产业 研究机构：群益证券（香港） 分析师： 王睿哲 撰写日期：2014年11月06日 公司业绩：2014 年前三季度公司共实现营业收入52 亿元，同比增长27.04%；净利润7 亿元，同比增长13.21%；EPS 为0.62 元。公司业绩符合预期。分季度来看，公司三季度单季共实现营收20.4 亿元，同比增长96.5%，实现净利润5.32 亿，同比增长395%。 结算量增加，结算结构改变，毛利回升：公司三季度营收增长主要源于结算量的增加。由于公司政策性住房结算占比减少，京内商品房结算占比增加，公司毛利率同比大幅提升18.5 个百分点至47.9%，带动公司净利润大幅增长395%。公司目前账面预收账款为85 亿，是2013 年全年营收的1.1 倍，可以确保公司扣除非经常性损益后2014 年主营地产业务较2013 年有明显增长。并且，随着公司京内商品房结算占比的增加，我们预计公司四季度毛利率将继续回升。 四季度销售将会回升：我们推算公司前三季度销售金额同比下降24%。 目前从北京市整体的销售情况来看，恢复显著：北京10 月单月销售面积同比持平，环比增长15%，在央行信贷政策放松的环境下，销售增势后续有望得到延续。并且，去年7 月由于北京提高了期房预售门槛使得公司去年四季度销售基期较低，我们预计公司今年四季度销售同比环比都将会有明显的改善。 非公开发行后，净负债率下降明显：公司在今年8 月完成非公开发行，共募集资金39 亿元。根据公司三季报显示，公司资产负债率、剔除预收账款后的资产负债率、净负债率分别较年中下降8 个、3 个、39 个百分点至68%、48%、62%，公司资产结构更为优化。并且，公司募集的39亿资金将有助于公司未来在北京房地产一二级市场的发展。 大股东增持看好长期发展：公司大股东自今年5 月开始对公司开始持续增持。截止到7 月14 日，大股东共增持6 次，累计增持0.43 亿股，目前大股东持有公司股本达到54.41%，同时还承诺未来6 个月内将继续增持公司股份。我们认为大股东增持显示其对公司的长期发展充满信心。 公司多元投资，前景广阔：公司目前参股投资多家公司，行业涉及养老地产、医疗、银行、证券等，多家公司都有上市预期。近期来看，其中国信证券即将进入初审阶段，预计在今年年底或明年将可IPO 上市，公司目前持有国信证券4.9%的股权，账面价值为1.3 亿，参考与国信证券相当的招商证券，我们预计国信证券上市后，公司所持有的这部分股权的市值将达到20 亿左右。 盈利预测：我们预计公司2014 年、2015 年将实现净利润16.9 亿元和19.8亿元，YOY 分别增长32%和17%，对应2014、2015 年的PE 分别为10倍和9 倍，PB1.8 倍，维持买入的投资建议。 |
