家用电器行业：降息强化了家电投资逻辑
事件：央行时隔28个月非对称降息 央行决定自2014 年11 月22 日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。 金融机构一年期贷款基准利率下调0.4 个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25 个百分点至2.75%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1 倍调整为1.2 倍。 对家电行业的影响1：降息或推动地产复苏，带动家电消费上升目前家电行业估值偏低的最重要因素之一便是偏弱，而影响需求的核心边际变量之一就是新房交付。2014 年以来，我国商品房成交量呈现持续负增长的态势，而放宽二套房贷标准，取消限购等政策并没有能够带动房地产成交大幅改善。本次降息及后续可能发生的进一步降息如若能有力激活地产市场，那么家电需求也将随之改善，行业增长预期亦将获得修复。 对家电行业的影响2：降息推动人民币贬值，利于家电出口 降息将推动人民币国际汇率走弱，有利于家电行业产品海外竞争力提升。 家电行业在全球竞争中较为成功的行业之一，也是出口比例较高的行业，按收入规模测算，目前黑电和白电行业出口占比大约30%，小家电出口比例更高，大约40-50%，零配件出口比例也在20-40%之间。 对家电行业的影响3：降息对家电财务费用构成一定的影响 家电行业的财务杠杆率非常低，以算术平均值看，黑电/白电/小电/零配件的有息负债率大约分别为4%/-83%/-11%/-15%（负数表明公司净有息负债为负），从这个角度看，降息对家电行业的利息收入将构成负面影响，或导致家电行业净利息收入减少。 我们的判断：降息强化了家电投资逻辑，维持增持评级 我们在11 月12 日的报告中上调行业评级至“增持”，核心逻辑是：随着无风险利率不断下行，二级市场增量资金不断涌现，新增资金趋于回避前期涨幅较高的板块，转而布局低估值大盘蓝筹，而家电板块的低估值、高分红特性对这些资金具有天然的吸引力。本次降息一方面将推动家电需求改善，也从资金层面强化了家电投资逻辑。我们建议“增持”家电板块。 核心推荐标的：估值低、涨幅小、机构持仓少、市值小的品种我们优选美的集团、青岛海尔、格力电器、日出东方、海信科龙、合肥三洋等标的作为板块重点推荐品种。继续推荐我们前期的核心推荐品种老板电器、亿利达、和晶科技和哈尔斯。 |
