星网锐捷：业绩增速暂时放缓 增资桌面通讯终端业务
星网锐捷 002396 研究机构：平安证券 分析师：符健 撰写日期：2014-11-03 事项1）：公司发布2014年前三季度报告：实现营业收入22.7亿元，同比增长14.3%；净利润1.4亿元，同比增长11.0%。公司净利增速完全符合我们此前10%-30%的净利增长预期。公司发布2014年业绩预告，预计实现净利润为2.4~3.1亿元，同比增长0~30%。 事项2）：全资子公司锐捷软件拟出资800万收购睿云联40%股权，完善桌面通讯终端业务。 平安观点： 业绩增速放缓，但盈利能力逐季改善 公司前三季度营收增速创近三年三季报新高，但14年营收和净利增速均呈逐季收缩趋势，我们判断主要系企业网设备和网络终端业务收入增速放缓所影响。考虑到IT国产化替代是一个长期过程，公司企业网业务未来增长有望再度加速。 毛利率方面，前三季度较去年同期下降1.1个百分点，主要系营业成本增速明显快于营业收入增速所致。但公司14年单季度毛利率逐季改善，我们判断系收入结构变动所影响。随着公司不断提升企业网设备、视频信息应用等高毛利业务比重，综合毛利率有望进入上升通道。 费用率方面，管理费用率和销售费用率较去年同期相比分别上升0.3和1个百分点。但14年呈逐季下降态势，我们预计未来有进一步下降的空间。 增资睿云联，完善桌面通讯终端业务 公司全资子公司锐捷网络拟与JACK JIEYAO ZHUANG、厦门元和通投资管理合伙企业共同增资睿云联（厦门）网络通讯技术有限公司。睿云联的主要产品是IP话机，公司此举目的是为了在为政企用户提供统一通信与协同产品（UCC）产品方案中，能够为客户提供更好的IP话机、视频电话等重要的桌面通讯终端。市场方面，IP话机在海外市场尤其是欧美市场，已经在很多应用领域替代了传统模拟桌面话机，具备较好市场前景；竞争力方面，此次入股可发挥双方各自优势，提升公司统一通信与协同产品市场竞争优势，减少IP话机的OEM风险。 维持“强烈推荐”评级，目标价38元 暂不考虑K米平台对于收入和利润的贡献，我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.89、1.18和1.55元。随着国产替代进程加速和云计算产业兴起，公司未来收入将保持快速增长姿态。参照可比公司15年平均估值水平，我们认为公司股价低估明显，维持“强烈推荐”评级，目标价38元，对应15年32倍PE。 风险提示：国产化替代进程慢于预期、K米推广速度低于预期。 |
