中青旅(600138)2014年三季报点评:乌镇古北两大景区均表现出色
点评： 乌镇、古北水镇两大景区均表现出色。 三季度，乌镇景区接待游客208 万，同比增长37%。其中，度假景区西栅接待游客99 万，同比大幅增长44%，东栅景区接待游客109 万，同比增长32%，有力恢复。三季度，乌镇景区实现营业收入2.83 亿元，同比增长35%。三季度数据有力打消了十一数据所带来的疑虑。 三季度，古北水镇不断完善酒店、餐饮、演艺内容，接待游客38 万，实现营业收入0.79 亿元。试运营阶段，三季度古北水镇的人均消费由上半年的168 元提升至208 元，远高于乌镇的136 元。 会展业务成为有力的增长点 受益于旅游市场及北京商旅景气的恢复，前三季度，会展业务收入同比增长75.5%，较上半年的61.7%进一步加速，成为公司有力的增长点。公司延伸产业链、完善区域布局、细分客户市场的举措逐见成效。 酒店、策略业务三季度收入端表现也要好于上半年。不过，估计受旅行社业务拖累，公司三季度整体收入增速为14.3%，慢于二季度。 相对固定费用下，乌镇盈利现较高弹性 三季度，乌镇景区实现净利润0.97 亿元，高于去年同期的0.77 亿元。若扣除去年同期政府补贴的影响，估计乌镇景区贡献利润同比增加额在0.4 亿元左右，是公司利润增长的主要来源。 古北水镇短期利润贡献还不大。受政府补贴减少影响，三季度净利润增幅慢于收入。 乌镇玉珠在前，古北水镇前景愈发明朗 凭借整体开发理念，精致的水乡风情和现代化度假配套，西栅成为东部古镇中度假休闲的首选，07 开业后接待量以复合41%的增速增至2013 年的260 万。西栅的成功验证高品质的度假目的地的需求往往超预期。而位于北京的古北水镇竞争环境远优于西栅，且住宿条件更好，我们看好古北水镇未来的增长潜力。 我们预计14-16 年古北水镇的接待量分别为115 万、240 万、360 万。预计2014年能够实现盈亏平衡，2015、2016 贡献EPS 0.09 元、0.17 元。 公司其他看点 桐乡打造“大乌镇”。2013 年初，浙江省政府正式批复，同意设立桐乡市乌镇省级旅游试验区。按照规划，桐乡市将在5 年内投入500 亿元，把以江南水乡乌镇为核心的旅游试验区打造成高水平的休闲度假、养生养老、文化创意、时尚购物旅游集聚区，为浙江乃至中国各地旅游发展提供示范。公司参股49%濮院旅游，负责濮院景区的开发和经营。 中青旅旗下成立于2005 年的遨游网是国内起步较早的OTA。三季度，公司通过推出多项品牌升级措施，包括发布新版主业、启用新版LOGO、APP3.0正式上线、“遨游管家”定制服务等，持续致力于用户体验的提升。 古北水镇在景区周边地区投资了700 亩土地，并采取引入专业地产商龙湖，获取投资收益的方式。我们大致测算相关项目将贡献1 亿元以上的权益净利润，大大增加古北水镇未来接下来两年的业绩弹性。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.58 元/0.78元/0.95 元，目前股价对应PE 分别为29 倍、21 倍、17 倍。公司景区业务具备长期成长性，古北水镇验证公司的异地复制能力。我们看好公司在主业结构日益清晰阶段的股价表现，维持“增持”评级。 风险提示：古北后续拓展不及预期，旅游行业系统性风险 |
