百视通(600637)2014年三季报点评:风行亏损拖累业绩 文广改革中孕育更大空间
业绩低于我们的预期，风行并表亏损是主因。三季度单季实现营业收入6.61亿，同比增长7.31%，环比下降15.94%；实现归母净利润1.67 亿，同比下降5.62%，环比下降18.32%。销售毛利率39.56%，环比下降约2 个百分点。我们分析主要原因是风行亏损放大拖累了并表业绩。我们测算显示风行前三季度亏损超过1 亿；剔除风行影响后，公司内生业绩增速为26%左右。另外，IPTV 进入成熟期用户增长逐渐放缓，同时OTT 受到广电政策整顿的冲击销售亦受到抑制，使得公司三季度收入增速较过去两个季度出现明显下滑。 Xbox one 正式发售，掘金家庭主机游戏娱乐产业千亿蛋糕。9 月份公司联合微软启动国行Xbox One 的全国零售，首发量突破10 万台，领先日本、韩国等市场，随着运营商渠道发力，Xbox One 销量有望再上台阶。Xbox 为公司打开了高端电视家庭用户娱乐市场，完善了“家庭娱乐”产业生态，将与其它新媒体视频、游戏研发代理、精准广告等业务形成有力协同，为公司带来新利润增长点，同时巩固公司在基于多屏的视频新媒体平台的龙头地位。 重大资产重组值得期待，看好公司在政策扶持下打造主流新媒体集团的大趋势。根据中央着力打造一批形态多样、手段先进、具有竞争力的新型主流媒体，建成几家拥有强大实力和传播力、公信力、影响力的新型媒体集团的精神，我们认为政策将加速驱动国有文化企业的改革。百视通背靠上文广集团，作为国有文化传媒企业中新媒体布局最为完善、人员和体制最贴近市场化的行业排头兵，有望充分受益于政策扶持和改革红利。 财务与估值 下调公司2014-2016 年每股收益至0.71、0.91、1.20 元（原预测0.79、1.00和1.33 元），相应调整目标价至45 元，维持公司买入评级。 风险提示 IPTV 用户数或分成低于预期；互联网电视进展缓慢、政策监管进一步收紧。 |
