华天科技(002185)收购加快公司Bumping和FC业务的开拓 持续看好
事件： 公司拟不超过 4,200 万美元收购美国 FlipChip International 公司全部股权。FCI 主要从事集成电路的封装设计、晶圆级封装及测试，以及传统塑料封装及测试业务。1-8 月份营收为 4,451 万美元，净利润41.3 万美元。 FCI 公司拥有Bumping 和FC 技术和海外客户群 FCI 公司目前主要业务分为两块：在上海的纪元微科电子和纪元富晶电子，以及在美国的的研发中心和工厂。大陆子公司主要从事传统封装，有少量Bumping 业务，美国本部基本是Bumping 和FC 业务。公司今年收入预计为4 亿元人民币，我们估计上海和美国基本对半。美国Bumping 主要是8 寸，cu pillar 和solder bump 都有，按照约2 亿元的收入规模，我们估计美国Bumping 业务量约在1 万片/月以上，对应的客户可能是包含高通、三星、LG、TI 在内的在美国有制造业务的100 多家IC 设计厂商。 本次收购的目的是加快公司Bumping 和FC 业务的开拓速度 随着移动终端芯片的发展和制程技术的不断进步，Bumping+FC 市场需求的快速增长已经不容置疑，Yole Developpement 预计在2018 年前FC市场复合增长率为19%，cu pillar Bumping 为35%。目前全球领先公司的Bumping 产能已达10 万~20 万片/月，而公司的中试线产能设计为5000 片，技术的成熟需要一个过程，从零起步的客户导入周期更是漫长。通过对FCI的收购，公司将可以获得成熟的Bumping 技术和客户群。虽然FCI 目前收入规模不大，但对公司而言业务扩展的难度大大下降，速度将大大提升。 花小钱办大事，符合公司一贯稳健的风格，持续看好 公司历史上盈利非常稳定，对外投资也比较稳健。在公司退出星科金朋并购时，我们曾认为营收4 倍于己、且在亏损之中的星科金朋并不适合公司，而本次对FCI 的收购我们比较看好：体量不大，拥有一定的技术和优质客户，本身有盈利能力。从财务角度看也很划算，公司获得4 亿元营收的硬件投资也要4 亿元，而本次收购不超过2.6 亿元。在大陆产业整体崛起背景下，我们持续看好公司成长，预计2014~2016 年EPS 为0.44、0.57、0.73 元，给予目标价17.9 元，对应2015 年PE 为31 倍，推荐买入。 风险提示： 中外监管部门对此项交易的审批风险；并购后的整合风险。 |
