【2019-08-07】视觉中国(000681)压力测试后助版权意识再升 头部视觉内容服务平台初心未变 投资要点： 初心未变让用户放心使用的版权内容作为国内早期将互联网技术应用于版权视觉内容服务平台的技术型企业，公司是一家为整合全球及本土优质图片、视频、音乐、插画、字体等版权素材内容，通过大数据与人工智能、搜索与图像识别等技术的支撑的互联网智能服务平台，为上下游供稿方与使用方提供基于“优质内容+智能技术”的高效交易服务。 2015-2018年中外布局完善产业链2019年上半年经历压力测试公司围绕“社区+工具+交易”的策略进行业务搭建部分、业务梳理突出重点两步走，通过2015-2018年公司从底层搭建到全球化布局，逐渐形成自有优质内容和品牌优势，但在2019年上半年公司经历压力测试，短期看411事件对公司业绩带来部分影响，长期看，公司由内而外、自上而下经过本次的“压力测试”后更利于其后续商业模式的优化，共同参与版权行业规范有序可持续的健康发展。 核心业务顺利开展，长协客户占比稳定上半年继续深挖大客户价值在411事件后2019年上半年公司的核心主业视觉内容与服务收入3.98亿元，同比增加0.1%，保持微增，2019年上半年，公司技术研发体系完成“大中台，小前台”业务模式，完善了“服务中台”的支撑能力，进而也将助力公司2019年下半年正面获取新客户，继续聚焦大客户，通过一方面突破实现全方位的带动。 盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级公司自2000年成立以来，深耕图书版权行业，布局较为完整产业链的同时加大对互联网内容交易平台的研发投入，交易平台为客户提供“越来越懂用户”的智能搜索和个性化推荐服务。经历2019年411事件后，短期影响公司2019年第二季度部分营收利润，但长期利于公司更加健全规范平台版权管理机制，完善“服务中台”的支撑能力。同时，在人民网为代表的党媒的推动下，共同探索符合中国市场需求的图片版权确权、授权、保护和争议解决机制，扩大保护知识产权的社会共识，公司作为第三方可发挥所在平台的社会及经济价值也有望在行业健康发展下继续有望放大。 我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为3.65亿元/4.28亿元/5.28亿元，增速分别为为14%/17%/23.6%，对应最新PE分别为39倍/33倍/27倍。对比海外美国的Shutterstock（成立于2012年），2019-2020年其净利润分别为0.194亿美元/0.196亿美元，对应PE分别61.8倍/61.22倍。面对中国消费市场，伴随需求端的提升以及版权环境改善下，视觉中国目前估值对比海外标标的仍具有提升空间，同时，中国A股从事版权业务的如安妮股份（2017PE(TTM)为67倍，2018年亏损不具有可比性）、光一科技（2017PE（TTM）为56倍，2018年亏损不具有可比性）均从事版权保护其中一环，相对产业链完整度以及中外图片版权的PGC内容资源优势，视觉中国占优，经历下蹲后，公司的自我修复逐渐体现，看好公司商业模式在供给与需求下共振的可复制性，进而给予买入评级 风险提示：版权保护风险、管理风险、股权投资公司子公司管理风险、汇率变化风险、公司受到监管处罚影响网站运营的风险、人才管理的风险、中外行业不具有完全可比性，相关海外公司资料仅供参考、宏观经济影响的风险等。 【2019-05-13】良信电器(002706)高研发投入推动进口替代 行业拓展多点开花 专注低压电器二十载，成为中高端市场领军企业： 公司专注于低压电器中高端市场，2018年实现营业收入15.74亿元，同比增长8.38%，归母净利润2.22亿元，同比增长5.60%。近五年公司实现营业收入复合增速16.45%，归母净利润复合增长22.06%。2019年一季度公司营收同比增长17.14%，净利润同比增长7.88%，公司专注大客户细分市场，注重研发投入，2018年研发费用达到1.39亿元，同比增长32.38%，研发支出占营收的8.84%。2019Q1毛利率水平达到39.61%，处在行业领先水平。 高端市场存在巨大替代空间，公司未来份额将稳定提升： 中国低压电器在2018年市场规模超过800亿元，低压电器行业增速与GDP、全社会用电量和固定资产投资水平有很大的相关性。我们预测未来行业增速将保持8%左右温和增长。目前我国高端市场还是由海外企业所占据，国内品牌从产品结构上来看，公司专注于S2的高端市场，产品附加值高，已经接近S1市场，成为我国中高端低压电器的领跑者，正在实现进口替代。 下游行业大客户拓展有序进行，公司将持续受益： 公司下游主要分为地产、通信、电力、新能源和工控五大板块，其中地产、通信和新能源板块公司的产品竞争力更强。光伏方面，新能源类产品2019年将出现恢复性增长。地产方面，伴随着万科、碧桂园、中海地产等核心客户的拓展，未来公司地产板块有望延续历史上稳定的业绩增速，达到超过20%的快速增长。通信领域，伴随着数据中心规模不断提升、5G投资周期的开启，通信业务长期发展动力十足。工控领域，如果新能源汽车的高压直流继电器业务取得实质性进展，将给大工控业务带来增量。电力方面，2019年，公司将在一次设备和二次设备领域并行发力，业务收入增长势头延续。 看好公司高研发投入、优质客户群和营销创新，上调至“强烈推荐”评级： 我们预计公司2019-2021年净利润分别为2.83、3.53和4.46亿元，对应EPS分别为0.36、0.45、和0.57元。当前股价对应2019-2021年PE分别为16.6、13.3和10.5倍，估值具有安全边际，上调至“强烈推荐”评级。 风险提示：品牌认知提升缓慢；产品拓展不及预期；地产行业景气下滑。 【2019-07-12】稳步实现"四大转型" 康力电梯(002367)中报净利增长超1.4倍 7月10日，康力电梯发布的中报业绩预告显示，2019年1月1日至6月30日，预计公司实现归属于上市公司股东的净利润为9730.20万元至1.05亿元，同比增长140%至160%，非经常性损益对公司上半年度净利润影响约为2922万元，同比减少约22%。 谈及2019年上半年业绩的增长，康力电梯董事会秘书吴贤在接受《证券日报》记者采访时表示，“上半年公司营业收入同比增长了17%，公司整体毛利率有所提升加上费用同比下降，多方综合作用下公司上半年业绩同比预增过一倍。” “去年公司整体上明确了由规模速度型向质量效益型提升的经营理念，尤其在管理上，公司在市场重点、经营效率提高、费用的控制、人员缩减及强化业绩考核等方面做了大量的管理工作。实际上，2019年上半年业绩的大幅增长不仅与市场，还与去年公司做了大量的铺垫工作是有一定关系的。”吴贤告诉《证券日报》记者。 采访中，记者了解到康力电梯自上市以来目标明确，着力打造中国品牌，将康力电梯建设成为具有国际竞争力的综合电梯制造商和品牌运营商。2018年，公司公共交通市场频传捷报，全年累计中标石家庄地铁3号线、新建青连铁路站、成都地铁17号线、常州地铁2号线、济南高铁东站等多个轨道交通领域电扶梯项目。轨道交通领域电扶梯进入门槛较高，公司以卓越的产品及工程服务方案，成为该领域最具竞争力和影响力的自主品牌。2018年中国品牌价值评价信息发布结果显示，2018年康力电梯以68.65亿元品牌价值再次稳居电梯行业自主品牌首位。 与此同时，公司在海外市场的开拓上也成果显著。2018年康力电梯在“一带一路”战略指导下，大力拓展南非，肯尼亚、坦桑尼亚、卢旺达、巴拿马、墨西哥、厄瓜多尔等新兴市场，以高品质产品和服务，在众多外资品牌竞争中脱颖而出，成功中标坦桑尼亚摩洛哥广场项目、印度西部火车站、援刚果卢本巴希医院、援卢旺达政府综合办公楼、圭亚那外交部大楼、卡塔尔多哈E环路天桥、马来西亚关丹电讯塔等项目，为逐步打造国际化中国品牌做出新贡献。 而在研发方面，康力电梯始终把自主创新和技术研发放在首位，每年投入研发费用均超过收入的3%以上。记者了解到，截至2018年年底，公司及子公司共拥有901项授权专利权，其中发明专利67项、实用新型专利760项、外观设计专利63项，国际PCT认证11项。 电梯市场竞争日益激烈，为适应市场形势变化，公司于2016年下半年及2017年降低了产品销售价格。虽然2018年公司采取措施稳定了销售价格，但由于电梯产品的生产发货到确认收入周期较长，以前年度的降价影响了2018年毛利率，公司业绩有所下降。到了2019一季度，康力电梯迎来拐点，实现营业收入7.43亿元，净利润2943万元，2019年上半年，公司预计业绩延续增长态势，其中净利润大幅增长超1.4倍。 “下一步公司继续做好主营业务发展，同时加大海外市场开拓，争取稳步实现‘四大转型’，全面提升公司业绩和盈利水平。”吴贤告诉记者，“四大转型”是指发展业态上从制造型向制造服务型转变、发展节奏上从速度规模型向质量效益型转变、发展模式上从业务机会型向平台管理综合创新型转变、发展目标上由中国制造中国品牌向全球智造全球品牌型转变。 |
