【2019-08-07】中顺洁柔(002511)2019年半年报点评：受益浆价下行 盈利持续修复 2019H1 归母净利润同比增长37.6% 2019 年上半年中顺洁柔实现营收31.72 亿元，同比增长22.7%；实现归母净利2.75 亿元，同比增长37.6%，略超我们此前预期；扣非后归母净利2.70 亿元，同比增长42.0%。19Q2 单季度营收同比增长20%至16.3 亿元，归母净利同比增长50%至1.5 亿元。公司下游需求平稳，受益于浆价持续下行，公司盈利能力有望持续修复，我们预计公司2019-2021 年EPS分别为0.44、0.53、0.64 元，维持“增持”评级。 木浆价格持续下行，公司盈利逐步回升 公司上半年收入同比增长23%，增长主要来自公司电商、商销渠道的高速增长以及产品结构的升级。盈利方面，公司主要原材料木浆价格自2018年11 月开始持续下行，据卓创数据，针叶浆、阔叶浆19H1 均价同比下跌21%、9%，较18H2 下跌17%、11%，随着前期高价浆库存消化、盈利弹性自二季度开始逐步显现，公司19H1 毛利率同比提升0.2pct 至36.7%，其中19Q1/Q2 毛利率分别为34%/39%；上半年净利率同比提升1.0pct 至8.7%。考虑到当前木浆下游需求疲软、港口库存仍处高位，我们预计下半年浆价仍将维持低位运行，公司盈利有望持续改善。 期间费用率下降，经营性现金流同比大幅增加 公司期间费用率同比下降0.7pct 至25.6%，销售/管理+研发/财务费用率同比变化+0.1/0.0/-0.8pct 至19.2%/6.0%/0.5%，其中销售费用中产品促销费用率同比提升1.0pct 至7.7%，财务费用率降低主要是当期偿还借款、利息支出减少所致。上半年公司购买材料减少，存货同比减少15.4%至8.9亿元；经营性现金流净额较去年同期增加10.4 亿元，一方面因为公司18Q1使用自有资金归还公司债使得去年同期基数较低，另一方面主要系上半年收到货款增加与支付材料款减少所致。 新品牌“朵蕾蜜”上市、拓展品类结构，员工持股计划激发活力 公司于2019 年6 月使用新品牌“朵蕾蜜”推出个护产品，进一步丰富产品类型、优化产品结构；同时聘请马思纯作为洁柔与“朵蕾蜜”品牌代言人，提升品牌知名度与影响力。公司7 月公告第二期员工持股计划（草案），参与对象包括董事、高级管理人员及其他员工合计不超过80 人，员工持股计划的推出有助于激发员工积极性。此外，公司竹浆纸一体化项目稳步推进，未来竹浆系生活用纸品牌“太阳”与主品牌“洁柔”协同发展可期。 受益浆价下行，维持“增持”评级 维持此前盈利预测，预计2019-2021 年公司归母净利分别为5.7、6.9、8.4亿元，对应EPS 分别为0.44、0.53、0.64 元。公司自2010 年上市以来PE（TTM）中枢为44.4x，考虑到公司原材料木浆价格持续下行带来盈利弹性，给予中顺洁柔2019 年32~33 倍PE 估值，目标价格区间为14.08~14.52 元，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧，原材料价格大幅波动，项目推进不及预期。 【2019-05-21】五洋停车(300420)"智慧停车生态圈"初具雏形 未来成长可期 全力打造"智慧停车新时代"：公司在2015年2月成功上市之后，通过并购深圳伟创、山东天辰等公司，开始切入进智能化机械式停车设备领域。2019年公司正式更名为"五洋停车"，未来发展战略确定为"智造+停车资源+互联网"。经过多年布局，目前智能停车业务已占据公司收入的主要地位，2018年收入占比达到62%。智能停车业务推动公司业绩高速增长，2018年公司净利润为1.31亿元，实现增长67.89%。2019年4月，公司启动定增募集资金，推动产能建设，有望为公司未来成长拓实基础。 智能停车产业有望实现快速发展：随着我国汽车保有量的持续增长，城市内的停车泊位缺口相应扩大，城市土地资源日益紧缺也对停车场建设形成制约。在此背景下，智能停车新模式可有效解决城市停车难题。同时，政策持续发力，推动立体停车系统的发展。2018年，全国有25个城市在政府工作报告中根据所辖城市的特点明确了城市停车问题的工作计划。此外，多个城市均将根据自身特点积极探索智慧停车的发展。 智能停车布局趋于完善，投资运营一体化发展。公司近年来通过并购深圳伟创、山东天辰等公司，成功打造出"南伟创，北天辰"的智能停车业务格局，完善国内的市场布局。公司智能停车装备技术优势显着，覆盖众多优质客户。公司创新推动发展，可充电立体智能大巴库已正式推出。公司致力于智能停车投资建设运营一体化发展，目前福建南平、江西南昌、云南昆明、辽宁沈阳、江西抚州等多个城市停车项目已先后落地。另外，公司多项BOT样板工程落地，加速推进运营发展步伐。 盈利预测与估值指标：公司依托装备制造的优势，通过与政府合资共建、BOT、EPC等方式、大力拓展停车产业投资、建设、运营一体化业务，我们认为公司业绩有望步入收获期。我们预测公司2019-2021年净利润为2.66、3.50、4.34亿元，对应EPS为0.37、0.49、0.61元。综合相对估值与绝对估值两种方法，我们给予五洋停车9元目标价（19年PE约为25x），首次覆盖给予"买入"评级。 风险提示：停车运营项目进展不及预期风险；并购整合不及预期，并带来商誉减值风险；应收账款计提的风险。 【2019-08-16】工业富联(601138)大块头有大智慧 电子制造巨无霸登陆A股 工业富联是一家专注于电子设备产品的设计、研发、制造与销售业务，并依托于工业互联网为全球知名客户提供智能制造和科技服务解决方案的制造业龙头企业。公司产品涵盖通信网络设备、云服务设备、精密工具和工业机器人。2018年公司总收入4153.78亿元，净利润为169.02亿元。2018年6月8日，工业富联成功登陆A股。 公司背靠鸿海最强模式，致力工业互联网 全球EMS龙头鸿海精密是公司的第一大股东，持股比例约为62%。依靠母公司的市场地位，公司拥有优异研发设计、精密工具开发/设计、新产品开发、小量试产、大量量产、全球运筹及工程服务等能力。在此基础上公司强化全球布局，垂直整合设计制造与经营模式，形成了全球3C电子行业最短的供应链。公司布局长远，已经拥有边缘计算的雾小脑、5G各类相关产品、灯塔工厂、专业云等服务，在持续通过先进制造及工业互联网的技术进行对内优化成本的同时，也将积极开展对外赋能。根据未来发展战略，公司将在七大核心科技（云计算、移动终端、物联网、大数据、人工智能、互联网及机器人）的基础上，积极探索工业互联网新业态，实现工业互联网对外赋能。 我们与市场不同的观点 我们对公司各项业务进行了详尽的财务分析，计算出了各个子业务板块的业绩贡献，并且从四个方面回答了市场最关注的问题，主要包括：公司业绩的核心驱动来自于哪些业务；公司是如何平衡高速增长和CAPEX投资的；产业链弱势的制造业如何维持利润率稳定；以及贸易战的影响。 给予“买入”评级 看好公司的行业龙头地位以及5G商用后的行业发展机遇，5G商用后在数据传输、数据处理等领域。预计公司19-21年净利润为179.4/207.5/261.3亿元，EPS0.90/1.05/1.32元，利润增速分别为6.1%/15.7%/25.9%。未来一年合理估值区间24-29元，给予“买入”评级。 风险提示 中美贸易战加剧，5G商用后市场需求低于预期。 |
