【2019-08-14】新宙邦(300037)聚焦细分赛道 打造功能材料龙头 稳健增长的功能材料龙头 公司是全球领先的电子化学品和功能材料企业，产品主要有锂电池化学品、电容器化学品、有机氟化学品、半导体化学品等。09 年至今公司收入年均增长27%，净利润年均增长30%。 同心圆扩张品种，细分领域优势明显 围绕核心技术，公司打造出电容器化学品、锂电池化学品、氟精细化学品和半导体化学品四大产品线，且均成为细分领域龙头。电容器化学品：预计公司全球份额超20%，国内超40%，遥遥领先。汽车电子化、物联网等快速增长促进铝电容器需求回升，环保整治推动行业整合，未来电容器化学品仍将保持稳定增长；锂电池电解液：电动汽车带动锂电池电解液需求保持年均40%快速增长。经过洗牌，行业形成寡头格局，CR6 份额已达72%。我们认为，电解液盈利已经触底有望回升。公司国内份额第二（15.4%），收购巴斯夫电解液业务进一步拉开与国内对手的技术差距。在建电解液产能7 万吨，较当年产能增长175%；氟精细化学品：中国是氟化工低端产品产能过剩严重，而与战略新兴产业相关的高端产品严重依赖进口。公司六氟环氧丙烷产能规模全球第一，并延伸出众多高附加值产品，净利率持续维持在30%-40%。公司拟投资10 亿元建设1.5 万吨高性能氟材料，尤其是全氟磺酸树脂和PFA 等产品均为国外巨头垄断，技术壁垒和产品附加值极高。公司预测，一期项目达产后有望贡献8.82 亿收入，净利1.67 亿元；半导体化学品：电子化学品是半导体行业关键原材料，国内产业发展严重滞后，国产化率不足8%。公司经过多年研发，产品已批量供应华星光电、昆山国显等面板企业，超高纯氨水、双氧水品质达到台积电、中芯国际等高端客户需求。前期研发投入较大，放量需要时间，毛利率目前仅17%明显低于可比公司。随着下游客户开拓及新产能达产，预计半导体化学品业务收入和盈利能力均有望快速提升。 大手笔投资，即将进入新一轮快速增长期 18 年至今公司启动多个投资项目，总投资20.2 亿元。未来2-3 年项目将逐渐进入投产期，公司测算达产后可贡献5 亿元净利润，较18 年公司净利润增长156%，公司即将进入新一轮快速增长期。 买入评级：预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.9/1.13/1.45 元，现价对应PE 分别为26/20.8/16.2 倍。锂电材料和电子化学品可比公司2019 年PE 均值分别为29.3/35.5 倍。公司是国内锂电材料和电子化学品领域龙头，产品梯队合理，业绩增长稳定且持续。明年起多个项目陆续进入投产期，有望进入新一轮快速增长期。公司进入国际巨头供应链，研发实力和行业地位高，给予2019 年30 倍PE，目标价27 元，买入评级。 风险提示：新能源汽车产业政策风险；新项目投产进度低于预期；客户开拓进度低于预期；技术替代风险；监管政策导致生产不稳定； 【2019-08-16】TCL集团(000100)2019年半年报点评:重大资产重组完成 聚焦半导体显示及材料 点评： 产能释放加速，营业收入迅速增长。公司各业务营业收入迅速增长。主要业务收入中，华星光电营业收入为162.77 亿元，占比37.17%，同比增长33.53%；翰林汇营业收入为88.14 亿元，占比20.13%，同比增长24.17%；产业金融和投资业务营业收入为3.68 亿元，占比0.84%，同比增长76.0%；通过重组，公司进一步完善经营战略，优化组织流程，提高经营效率和竞争力。 精简业务结构，资本结构和经营效率持续优化。相关费用中，销售费用23.83 亿元，同比下降46.47%；管理费用为12.67 亿元，同比下降31.51%；财务费用为6.05 亿元，同比增长37.03%；研发投入为18.81亿元，同比下降8.83%。公司完成资产重组后合并范围的变化导致销售费用、管理费用下降，融资规模上升导致财务费用增加，同时公司继续加大研发投入，提升公司核心竞争力。 聚焦核心业务，华星有望保持行业领先地位。公司完成重组剥离后，将聚焦半导体显示及材料产业。华星以其极致的效率和成本管控始终保持行业领先，公司部分LCD 产线产能持续提升，预计2019 年Q4武汉T4 AMOLED 产线将实现量产，同时公司也在加快研发印刷、蒸镀式OLED 发光材料等，未来增长潜力巨大，有望稳固行业领先地位。 维持“增持”评级。我们看好公司重大资产重组后在半导体显示行业的持续增长。重组后预计公司2019~2021 年EPS 分别为0.29/0.31/0.37元，对应PE 为12/11/9 倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧，面板价格下滑。 【2019-08-15】启明星辰(002439)性价比与成长性兼备的网安龙头 性价比与成长性兼备的网安龙头 公司立足传统安全产品优势，逐步开拓安全城市运营、云安全、工控安全三大战略新兴业务。一方面，由于公司政企客户占比较大，有望深度受益等保2.0和安全可靠建设；另一方面，随着运营服务模式的出现，行业生态或将向整体解决方案竞争转变。我们认为，合规、新业态所带来的行业整体规模扩容加之生态转变，公司有望充分享受行业扩容与市占率提升双重红利。预计公司2019-2021年EPS分别为0.80/1.01/1.26元，首次覆盖，给予"买入"评级，目标价35.30-38.51元。 自发需求&合规需求双轮驱动，网安市场空间广阔 信息安全市场大多集中于党政、特殊行业及国企客户，而这部分需求往往与预算、政策要求紧密相关。我们认为政企客户需求周期向上与等保2.0等安全政策驱动力强劲。除合规需求外，自发的安全需求不断扩容。第一，攻击事件频发，加速网络安全需求释放；第二，以云计算、物联网、工业互联网为代表的新业态蓬勃发展，进一步打开增量市场空间。赛迪顾问预计到2021年，中国网络安全市场规模将增长至926.8亿元，三年复合增速为23.24%。 行业格局分散，运营服务模式的出现或利好头部企业 传统网安市场狭长的产品链造就了相对分散的行业格局，市场参与者各有所长。短期内，由于科创板信息安全公司集中申报，国资纷纷入股安全厂商，市场竞争或将加剧。长期来看，智慧城市、政务云、私有云的快速发展催生了云租户安全需求，安全厂商以解决方案和运营服务满足客户需求的模式开始出现。不同于传统安全产品市场，解决方案和运营服务无疑提升了市场竞争门槛，长期利好于技术领先、综合实力强劲的头部厂商。 启明星辰立足通用型安全产品，发力城市安全运营 我们认为公司主要有两大看点。看点一：公司在IDP、UTM、SOC和数据安全产品四大细分市场的市占率多年保持行业第一，且政企客户占比较高，或助力其成为等保、特殊行业市场增量最受益标的。看点二：城市安全运营业务是公司专门为智慧城市信息化建设和运行配套打造的一揽子安全服务，是公司未来3-5年的重点方向。去年此项业务订单金额约1.5亿元，实现收入5000万。截至今年上半年，公司已签约23个城市运营项目，我们预计全年城市运营收入有望增长100%以上。长期来看，我们认为启明星辰有望通过城市运营业务的高速发展，提升长期竞争力及市场地位。 目标价35.30-38.51元，首次覆盖给予"买入"评级 我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.80/1.01/1.26元，当前股价对应PE分别为34/27/22倍。参考可比网安公司估值，19年PE均值为46倍，我们给予19年44-48倍PE，对应目标价35.30-38.51元，首次覆盖给予"买入"评级。 风险提示：中美贸易事件升级；客户安全支出受限；科技股估值回调；商誉减值风险；减持风险。 |
