"技术+产品+布局"，合力巩固市场实力。生益科技是集研发、生产、销售、服务为一体的全球电子电路基材核心供应商。三十余年来，公司先后在咸阳、苏州、香港、台湾、常熟、南通和九江等地建立了全资子公司和控股子公司，设立生产基地，覆铜板板材产量从建厂之初的年产60万平方米发展到2018年度的8860多万平方米。 稳守强势主营业务，各财务指标稳定攀升。公司2018年度实现营业收入119.8亿元，同比上升11.5%，归母净利润10.0亿元，同比降低6.9%。营收结构稳定，覆铜板和粘结片业务营收贡献率连续稳定在80%附近，毛利率稳步增长。销售费用和财务费用维持稳定在低位，2017年研发费用4.7亿元，增长率达29.3%，2018年研发支出5.3亿元，研发投入持续增加，并加快在高频、高速、封装、服务器等产品领域的市场突破。 新兴终端应用市场高潮迭起，CCL 未来需求可期。覆铜板是印刷线路板（pcb） 的核心组件，PCB 则是电子产品中电路元件和器件的关键支撑件。随着云计算、人工智能、5G 通信技术等终端应用市场兴起，PCB 尤其是高端PCB 市场需求量将大幅增加，市场对于覆铜板的技术要求和需求也会相应提高。2013年以来，全球及中国大陆PCB行业整体上维持较为平稳的发展态势。2017年中国PCB产值约为297.3亿美元，同比增长约9.6%，占全球PCB产值的比重超过50%，根据Primask预测，到2022年中国PCB产值将达到356.9亿美元。 多头瓜分市场份额，产业中心向大陆集聚。在终端应用市场的带动下，全球覆铜板行业稳步增长。2017 年全球刚性覆铜板产值121.4 亿美元，较上年同期增长19.8%。此外，全球覆铜板行业竞争充分，2017 年全球CCL 业市场份额主要由21 家企业分割，生益科技以15.2 亿美元的业绩排名全球第二。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.61元、0.70元、0.86元。考虑到5G 等新兴终端应用市场空间巨大，将带动CCL 需求增长， 公司市场份额占比大，且同时持续投入研发布局高频产品市场，取得较大突破， 首次覆盖，给予"增持"评级。 风险提示：原材料的价格上涨以及供应偏紧致成本与经营压力，同业技术与市场竞争加剧，5G等新兴终端市场发展不及预期。 【2019-07-04】和而泰(002402)以智能控制器为基石 自主可控射频芯片拓展空间 公司为智能控制器行业龙头，技术和客户双护城河巩固市场地位。伴随着智能控制器行业市场的稳步增长，以及公司扎实的技术创新能力和不断拓展优质客户，公司目前已经成为智能控制器行业全球研发队伍规模最大、自有知识产权最多的企业，立足于国际高端市场，拥有伊莱克斯、惠而浦、西门子等全球知名优质客户。公司控制器产品丰富，深入到智能家电、电动工具、LED应用、健康与护理、汽车电子、智能建筑与家居控制等领域，具有非常强的市场竞争力。 上下游合力向中游转移，毛利率企稳带动业绩重回高增长。受益于设备智能化潮流和智能控制器生产外包趋势，智能控制器市场需求逐步增长，为智能控制器产业创造价值空间。公司以其大量的研发投入和专业的定制化设计服务，率先占领国际高端市场，并与国内多家企业达成战略合作关系，进一步向国内市场渗透。2013-2017年期间，公司控制器收入复合增长率接近30%且较为稳定，净利润复合增长率超过45%。2018年，受元器件涨价影响导致利润率大幅下滑，在收入高速增长的情况下，净利润仅与2017年持平。2019年，成本压力得到缓解，毛利率企稳回升，有望带动业绩重回高增长。 强势切入5G和军工IC领域，实现业务协同，并大幅增厚公司业绩。铖昌科技是我国少数能够承担国家重大专项IC研发的企业，研发生产体系完善，拥有较强的军工资质，已经进入快速发展期。公司收购铖昌科技，一方面可以形成上下游协同；另一方面进一步强化公司在物联网、人工智能领域的竞争优势；三是极大增厚公司业绩。 公司是智能控制器领域龙头企业，同时通过外延并购切入5G和军工IC领域，我们预计公司2019年-2021年归母净利润分别为3.2亿、4.5亿和6.5亿，对应PE为25x、18x和13x，目前估值处于底部，维持"买入"评级。 风险提示：上游材料价格波动导致毛利率波动、汇兑风险、产能扩充或不及预期、大客户产品需求或不及预期、毫米波市场发展进度或不及预期。 【2019-03-29】东软载波(300183)2018年年报点评:业务结构调整良好持续 智能互联全面升级 2018年公司业务整体收入实现小幅增长，IC设计成为关注点：公司2018年全年销售收入同比提升10.9%达到了10.1亿元，在国家电网电能表招标采购存在不确定性的情况下，公司一方面维持了电力线载波通信业务的收入规模保持稳定，另外一方面，在集成电路设计领域内实现了快速高效的成长，2018年对外销售的芯片产品收入同比增加98.5%，达到了2.1亿元，在收购上海东软载波微电子之后，无论是产品结构还是渠道开拓方面在过去3年均取得了良好的效果。公司基于载波通信及各类无线通讯为基础的智能家居和智慧楼宇业务2018年尚未释放，随着青岛生产基地和运营中心落地，公司的相关业务也有着良好的发展预期。 产品结构影响盈利能力，公司经营效率改善：2018年公司的毛利率同比下降5.8个百分点为50.2%，分产品看，电力线载波通信业务在国家电网招标改革的过程中，毛利率受到影响进而影响整体毛利率水平。IC设计业务则呈现出收入盈利能力同步提升的情况，2018年在上游晶圆代工的产能和成本有所缓解的情况，毛利率同比回升10.7个百分点为35.8%，逐步恢复正常水平。主要的费用率水平看，除了研发投入增加带来研发费用率提升外，销售、管理等均持平或小幅下降。公司逐步以IC设计、智慧楼宇等市场为主要发展方向，研发投入将会是不可或缺的重要组成部分，因此我们仍然看到公司在管理能力方面的改善。 2019年业务拼图持续完善，短期波动瑕不掩瑜：根据公司披露的2019年第一季度的业绩预告看，归属母公司股东净利润同比下降50%~20%，约为2,157 ~ 3,452万元，主要原因是2019年第一季度国家电网HPLC载波通信模组招标工作各省公司陆续开始，实际供货需要时间。公司对于2019年整体的战略方面可以看到，无论是研发还是市场，在经过了过去3年发展，逐步对于国家电网的采购订单依赖向更加自主经营的IC设计、智慧家庭方向拓展，尽管在收入和毛利率方面短期面临着不确定性的波动，但是在产业布局上的持续完善，实现政府订单、企业订单、消费市场出货的稳健经营模式，有效拓展了未来发展的空间和抗风险能力。 投资建议：我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.44、0.57和0.64元。净资产收益率分别为7.0%、8.6%和9.0%，给予买入-B投资建议。我们认为公司在以智能电网招标为主的业务结构继续向IC设计等多条线发展转型，目前取得良好的效果，但是未来尤其是短期仍然存在不确定性，因此将风险评级有所提升。 风险提示：国家电网及南方电网的新一轮电能表改造推进速度不及预期；电能表模块产品采购价格及公司份额占比降低超预期；集成电路MCU类产品市场竞争加剧出货量及盈利能力不及预期。 |
