【2019-03-29】苏州科达(603660)三大偏差导致明显低估的"视频科技"佼佼者 市场对公司的理解存在三个主要偏差：1）不应给公司贴上“安防企业”的标签，我们认为公司是一家有着23.6%的研发费用率和60%毛利率的“视频科技公司”。2）视频会议/视频监控两大业务不应被孤立分析，视频融合应用市场增速30%以上，公司将率先享受该市场红利。3）估值方面不应简单对标安防龙头，我们认为公司未来3年净利润CAGR30%+显着高于安防对标公司，研发指标与市研率明显错配，估值应当与安防公司适当脱钩。 “视频科技公司”反映了公司真正的地位和价值。业务方面，公司的视频会议/视频监控营收各占约50%，综合毛利率高达60%，只有作为提供从硬件到软件完整定制化解决方案的高科技公司，才能获取如此高的附加值；研发方面，2018年研发支出占营收比重23.6%，远高于计算机和电子板块均值，保证了公司视频技术的领先性；商业化方面，围绕“AI+大数据”战略推出了80多种行业解决方案，过去一年内与5家公安局共建视频科技应用实验室。我们认为在AI化浪潮下，公司借助视频科技优势抢占传统中小型“设备提供商”的市场份额是必然趋势，公司的行业地位将获得提升。 视频融合应用预期增速30%以上，公司把握公检法司等G端核心客户的能力强。传统视频会议和视频安防行业已从高速增长期转入平稳增长期，年均增速10%左右。然而二者结合的视频融合应用增速在30%以上，其中仅指挥调度类项目的市场就将在2021年突破60亿，增量空间大。公司在这一领域有丰富的实战经验和客户资源，有望成为最大的受益者。 视频领域安全可控，公司走在行业前列。公司率先引入了国密算法，发布国密视频会议产品，摆脱了加密算法受制于国外的局面；对于更高等级的加密需求，公司拥有量子加密视频会议技术能力，并已在量子保密通信控制中心、中科大先进技术研究院、新疆天文台等地获得部署应用。在视频监控领域，公司是视频监控安全国家强制标准GB35114-2017的起草单位之一，并推出了首个符合该标准的视频监控系统，处于行业领先位置。 估值应脱钩安防龙头，PEG及PR（市研率）均显示公司被低估。我们认为公司在业务定位、成长潜力、业绩弹性三个方面与安防龙头相比均有其独特性，估值应适当脱钩。预计公司2019-21年净利润CAGR为31%，19年PE为20倍，PEG仅为0.65，处于低估区间。同时，公司研发指标与市研率出现了明显错配，市研率仅高于1.5%的计算机公司，反映了市场对其研发投入评价的不合理。 盈利预测：考虑到公司正处于投入期，以及股权激励费用和资产减值损失的影响，下调盈利预测，预计19-21年归母净利润4.26/5.61/7.29亿元（下调幅度为7.6%/9.5%/9.1%），对应PE分别为20/15/12倍，可比公司19/20年平均PE为27/22倍。公司是综合视频应用解决方案佼佼者，在安全可控、AI大数据、高清视频等领域具备核心竞争力，目前被明显低估。我们给予公司19年行业平均27倍PE，有30%以上空间，维持“买入”评级。 风险提示：应收账款回收风险，对政府端客户依赖度较高，产品更新换代不及时导致竞争力下降，核心人才流失。 【2019-07-01】亿联网络(300628)从热搜数据再看亿联发展趋势：多点出击 涨势依旧 从热搜数据看亿联，发展势头强劲。我们提取了Google 等搜索热度数据，可以看出公司的品牌在近十年有飞速的提升，但较传统龙头厂商仍处于追赶过程中。公司在全球的搜索覆盖区域较全，但搜索热度仍有明显提升的空间。从搜索数据对应上公司的发展历程，反映出公司的发展势头仍然强劲，未来增长仍然可期。 新兴厂商龙头，有望替代传统品牌。据从搜索表观数据来看，Polycom 为首的传统厂商Google 搜索热度从2009 年左右的100 点，2019 年下降至50点；而亿联为首的新兴厂商Google 搜索热度从2009 年的1 个点，上升到2019 年的27 点，势头强劲。同时在新兴厂商的对比中（亿联网络/潮流网络），亿联在发达地区的热度显着高于其他厂商，也表明公司的品牌在不断向高阶渗透。 从Zoom/Slack 陆续上市，看企业协作大发展。据IDC 预测，包括视频会议、语音聊天、内容共享等在内的移动办公与协作市场规模将在2022 年达到430 亿美元。而视频会议解决方案（传统视频会议+云视频会议）的市场规模据Gartner 预测在2022 年将达到71 亿美元，驱动视频会议市场增长的主要来源便是云视频会议行业的增长。这也是资本市场给予Zoom/Slack 高估值的根源因素之一。 用户侧看“SMB”，SIP/VCS 皆为蓝海。企业协作产品在中小企业（SMB）的渗透率仍然偏低，早期主要应用于巨头厂商，未来渗透率有望随着网络速率的提升以及企业对沟通效率的需求而进一步提升，目前仍然处于发展初期，优质的厂商有望不断开拓新的增量市场。 贸易摩擦趋缓，公司有望受益。公司全球销售，美国业务占比约30%，贸易摩擦趋缓有利于公司进一步推广产品销售，继续扩大在统一通信市场的份额。 风险提示：贸易摩擦加剧波及公司主营业务；SIP 市场增长情况不及预期；软件通信对于硬件市场冲击过大；VCS 产品市场开拓不及预期。 【2019-06-11】京东方A(000725)全球显示面板领军企业 LCD、OLED双轮驱动业绩发展 国内领先、国际知名的显示面板龙头。公司是全球领先的显示面板制造商，具备规模和技术的双重优势。经过在显示领域多年的耕耘与发展，公司的国际竞争力逐渐增强，在显示屏出货规模上达到全球领先。2018年，公司显示面板出货量位列全球第一，并在智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器和电视五大主流细分领域全面达成全球第一。公司于2014年开始实施多元化发展战略，在保证显示器件业务领先地位的基础上大力发展智慧物联、医疗健康业务，创造新的盈利增长点。 加强研发投入，保持技术领先。公司高度重视研发，坚持自主创新，通过研发保障产品、技术的前瞻性和领先性，研发支出逐年走高，投入金额位居行业前列，占营收比重保持相对稳定。此外，公司不断加强专利体系建设以保证产品和技术的领先性，近年来专利申请数量保持快速增长。 OLED迎来爆发期，公司有望深度受益。OLED具有诸多优良特性，未来有望取代LCD成为行业主流，但与LCD相比，OLED制造难度更加复杂，行业内具备生产能力的企业数量较少，国内厂商份额不足5%，因此具备强烈的国产替代需求。公司目前拥有四条柔性AMOLED产线，并已实现为一线品牌客户供货。随着四条产线陆续投产，公司将具备为全球品牌厂商提供高品质柔性屏的能力，在AMOLED领域的竞争地位将持续增强。 逆周期投资扩大液晶显示份额，布局高世代线顺应发展潮流。公司近年来通过逆周期投资扩充液晶面板市场份额，目前液晶面板的出货量和出货面积都处于行业领先地位。此外，公司顺应大尺寸、超高清的液晶面板发展潮流，积极布局高世代线，并于今年3月实现满产。虽然去年以来液晶面板价格持续下跌影响了公司的盈利能力，但目前行业供需关系已出现明显改善，公司业绩有望重回上升轨道。 投资建议：公司是全球显示面板领军企业，在企业规模、盈利能力、技术储备和产线投放等方面均具有优势。我们预计公司2019-2020年EPS分别为0.15/0.19元，对应PE分别为23/18倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：AMOLED渗透不如预期，液晶面板价格继续下行等。 |
