【2019-04-02】弘信电子(300657)重回高增长的国产FPC龙头 公司拐点已现，营运能力季度持续改善 公司是国产FPC龙头之一，产能规模以及技术实力一直排名内资前列，过去5年营收复合增速达到27.37%。公司自2017年以来，直到2018年1季度，达到营运低点，主要是智能手机加速从普通屏向全面屏转换，而国产手机厂商由于技术储备不足，导致客户新的全面屏订单释放大幅滞后于预期，并大幅削减了原有的普通屏订单。而自2018年2季度以来，伴随着公司新管理层上任，公司积极拓展新客户，扩张新品类，不断改善产品和客户结构，毛利率和盈利能力不断改善，公司再次重回高速增长。 安卓端FPC正在逐步实现国产替代，公司已备好产能迎接产品结构改善 随着手机终端新增应用的增加，单机FPC价值量不断增加，苹果FPC价值量已经从30美金攀升到50美金，而华为旗舰机也已达到单机10美金，仍在不断攀升。但从供应端角度出发，华为、OPPO、VIVO和小米的FPC供应商仍以外资和台资的供应商为主。 公司过去以间接供应为主，触控显示屏端的FPC占绝大份额，自2018年起，公司凭借价格优势、响应速度优势，已经开始进入终端手机直供市场，已批量供应国内某终端大客户，并且有望在2019年继续拓展2家终端客户，且份额不低。同时公司也在积极拓展车用FPC客户我们预计公司将先从影音娱乐系统的FPC起步，然后逐渐扩充到安全类FPC。 公司正走在毛利率持续改善的良性道路上 公司过去毛利率较低主要受多种因素影响导致，但现在公司产能稼动率高企，设备不断磨合完善，我们认为公司通过产品结构的不断改善、SMT占比的提升以及良率的提升，将持续不断地改善毛利率。公司Q4单季度毛利率已经达到15.34%，较Q1已有大幅提升，我们判断公司远期回归到20%的毛利率水平是大概率事件。 盈利预测及估值 公司是内资FPC龙头之一，拐点已现，伴随着公司新客户突破、品类的不断扩张，我们预计公司2019~2021年有望实现营收32.58、42.88、53.13亿，实现EPS1.90、3.02、4.43元/股，同比增长67.39%、58.93%、46.77%。 风险提示 客户拓展不及预期、行业竞争导致价格大幅下降 【2019-02-14】依顿电子(603328)产品结构调整顺利 汽车pcb维持快速成长 投资逻辑 公司资产结构出色，股息率位于前列：公司过去五年负债率维持在20%以下，且未有任何短期借款、长期借款以及应付债券等。公司近三年分红率超过80%，2017 年股息率4.13%，2018 年分红金额继续提升。公司成长性不及其他PCB 企业，但是管理崇尚稳健经营，依靠自身产品结构以及客户结构的改善，14-17 年营收CAGR 为6.1%，归母净利润CAGR 为14.5%。 汽车PCB 是公司的“顶梁柱”，未来仍将维持高增长：2018 年，公司汽车PCB 营收占比整体已经达到40%，过去几年公司汽车PCB 业务维持着30%以上的增长。随着汽车电动化智能化的提升，汽车单车PCB价值量有望从燃油车的60 美金提升至高端电动车的800 美金，汽车PCB 也将会是PCB 行业中增长最快的细分子行业，预计17-22 年CAGR 达到5-8%，远超行业的3.1%。公司汽车PCB 客户涵盖如法雷奥、德尔福、博世、大陆等一线国际Tier 1 大厂，且产品结构涵盖汽车安全类、ADAS 类、信息娱乐类、动力驱动类产品，未来公司将充分受益于汽车PCB行业的快速成长。 医疗及工业控制PCB 提供稳定驱动力，：医疗和工业控制都是需求较为稳定的下游行业。18-22 年全球医疗器械市场规模CAGR 达到5.3%，随着全球人口老龄化趋势长期存在，预计医疗器械PCB 在未来较长时间内需求稳定增长；全球机器人替人趋势推动工业机器人需求量快速成长，过去五年工业机器人销量增速达到19.1%，预计公司医疗及工业控制PCB将保持快速稳健的成长态势。 公司为何成长偏慢？产品和客户结构调整是主因：13-17 年公司汽车、医疗及工业控制PCB 营收增速分别为34.5%、22.1%，但是消费电子、电脑及周边、通信PCB 营收增速分别为-20.0%、-9.1%、2.0%。公司积极改善客户结构和产品结构，摒弃竞争激烈、毛利率低的产品和客户，着重开发高端产品以及高端客户，因此公司毛利率（行业第三）和净利率（行业第一）始终位于行业前列。 投资建议 预计公司2018-2020 年实现营收分别为33.10、36.78、43.92 亿元，实现归属于母公司净利润分别为6.36、7.33、8.87 亿元，EPS 分别为0.64、0.73、0.89元，对应PE 分别为16×，13×，11×。给予公司合理PE 估值为20×，2019 年对应目标价14.68 元，首次覆盖给予买入评级。 风险 人民币汇率短期内剧烈波动带来汇兑损失；下游汽车销量持续低迷；新客户拓展不及预期。 【2019-07-03】保隆科技(603197)耕耘多年 汽车电子业务将迎来质变的拐点 汽车电子业务聚焦在感知层：主要分为TPMS、ADAS和传感器三大方向。TPMS方面，19年整合德国huf后，跻身全球第三的位置，此外公司现金收购DILL40%股权后，现金收购将增厚公司净利润5，000万左右。ADAS方面，公司主要产品为视觉产品、毫米波雷达等，360环视率先量产，其他视觉产品及毫米波雷达进入与客户协同开发阶段，预计今年有定点项目落地。传感器方面，公司采取多品类策略，包含压力、光雨量、位置、速度、电流等，同时增资常州英孚，全资收购德国PEX增强产品布局，此外，国六标准实施也会推进公司相关传感器业务加速上量，19-23年传感器业务都会保持高速增长。 市场对于公司汽车电子业务前景的质疑在于：1、汽车零部件横向拓展难度较大；2、360环视等产品市场竞争激烈；3、18年-19年公司净利润增速持续下滑。 但我们认为，市场对于公司的认识还不够充分：1、从公司过去看未来，再次成功的概率很高。公司起家气门嘴生产成长为世界第一，横向拓展尾管业务，再次做到世界第一；横向拓展到TPMS行业，再次成为国内第一；2、公司首次拓展TPMS时候，面临同样的问题：行业壁垒不高、竞争者众多、公司缺乏相关经验积累，但公司成功突围，挤掉了绝大部分内资竞争对手，类似TPMS领域的成功经验，品质、成本和客户基础帮助公司的新产品打开市场；3、18-19年业绩增速较差主要系并购整合带来费用大幅增长，以及研发投入较大所致。一次性费用并不可持续，不可将短期的问题长期化，同时研发费用高是为了赢得未来。 盈利预测及评级：预计2019-2021年净利润增速分别为39.g%，4l.g%和18.15%，EPS分别为1.30，1.84和2.17元，给予“买入”评级。 风险提示：国内车市复苏不及预期；中美贸易战进一步升级 |
