【2019-04-27】大华股份(002236)2019年一季报点评:2019Q1稳健增长 回购计划彰显发展信心 2019Q1稳健增长，回购计划彰显发展信心 公司发布一季报，2019Q1 收入同比增长20.2%；归母净利润同比增长7.1%；实现扣非净利润同比下滑1.6%。2019 年上半年，公司预计归母净利润同比增速区间为0~15%，指引区间中值对应2019Q2 归母净利润同比增长7.8%。 同时，公司发布回购公告，拟以自筹资金在12 个月内公开市场回购2~4 亿元，回购价格不超过25.37 元/股（含），用于后期实施股权激励或员工持股计划的股票来源。按回购价格和回购金额上限计算，预计回购股份比例占公司当前总股本的0.53%。我们认为此回购计划彰显了公司对未来发展前景的信心，有望充分调动公司核心技术、业务骨干的积极性，促进公司的长期稳定发展。 2019Q1 收入增速企稳，股权激励费用影响利润 2018Q1 至2019Q1，公司单季收入同比增速分别为36.6%、28.7%、22.5%、21.3%和20.2%，呈现持续放缓但逐渐企稳，结合对行业景气度的判断和公司去年同期业绩基数的情况，我们认为2019 年公司收入增速有望呈现前低后高逐季抬升的趋势，全年看有望达成股权激励解锁条件即23%以上的收入增长。 2019Q1 公司管理/研发/销售三项费用合计同比增长超过30%，大幅高于收入增速，主要为股权激励费用的影响。在费用端的压力下，公司2019Q1归母净利润增速为7.1%，明显慢于收入增速。 2019 年行业主线：景气度回暖叠加智能化渗透加速 今年安防监控行业存在两条主线，其一为在政府安防采购复苏、宏观经济企稳和流动性改善带动企业投资意愿修复的背景下，国内安防监控行业景气度预期将呈现前低后高逐季回暖的趋势（招投标情况已有验证）；其二为在供给端行业厂商准备充分，需求端的市场教育已有一定基础，叠加芯片方案更替带来的产品性价比提升，智能视频物联赋能行业有望形成大面积应用。 2019 年公司自身综合管理问题可期改善 我们认为对于大华而言，其自身的综合管理问题的改善为核心驱动要素，相比友商存在较大的可提升空间。2018 年下半年，公司海外和国内业务管理团队调整较大，显示公司CEO 李珂所推动的内部变革进入全面落地期间。展望今年，我们认为公司有望在费用控制、周转效率、毛利率和现金流等方面实现优化提升。 合理价值为24.25 元/股，维持"买入"评级 我们预计2019~21 年公司归母净利润分为为29/37/47 亿元，以对应行业可比公司平均估值计算（对应2019 年业绩25xPE），合理价值为24.25 元/股，维持"买入"评级。 风险提示 国内政府安防市场回暖不及预期的风险；智能视频物联应用渗透速度不及预期的风险；行业新增玩家竞争加剧的风险等。 【2019-06-18】韦尔股份(603501)里程碑产品 48M 事件：6月17日豪威科技宣布首次推出0.8μm 的4800 万的像素的图像传感器，预计2019 年Q4 量产。 48M产品意义重大，公司正式进军手机主摄像头市场。手机后置摄像头并不是每个都是高像素配置，一般分主摄像头和副摄像头。这两个摄像头的像素以及价格差别都非常的大，目前索尼提供的三堆叠的主摄像头价格在10 美元左右， 而海力士等公司提供的标准品副摄像头价格只有1 美元左右。我们预计2020 年手机主摄像头配置将是48M 起，公司率先推出相应产品，对未来抢占市场份额非常有利。 手机新产品导入顺利，各款高价值产品陆续推出。在本次推出48M产品之前，豪威科技在6月11日已经顺利推出0.8μm 的32M产品，并且明年可以期待公司在64M产品上也有表现。公司之前的产品主要集中在8M以下的副摄像头，产品综合单价在1美元左右，我们预计公司48M产品价格在4-6美元，32M产品在2-3美元区间范围。未来随着公司产品进入量产交付客户之后，可以大幅的提升产品的综合单价，从而提升公司整体毛利率水平。 车载 CIS 进军亚太市场，逐步提升市占率。2018 年，北京豪威在车载摄像头领域市场占有率全球排名第二，主要竞争对手为安森美半导体体内的Aptina，目前按照出货量计算，其市占率40%-50%，主要优势领域在亚太尤其是日本市场。长期以来，北京豪威车载摄像头主要用于欧美汽车品牌，未来，北京豪威将大力开发亚太市场，增加产品在日系和中国自主品牌汽车市场的渗透率。 安防领域巩固领先优势。公司夜鹰Nyxel?近红外技术处于行业领先水平，产品信噪比等指标优于同行业竞争对手。随着数字高清的建设，对星光类产品需求不断增加，凭借技术优势公司在大客户中产品市占率将逐步提升。 盈利预测与评级。在不考虑收购的情况下，并且考虑到管理费用中的股权激励摊销费用，我们维持公司2019-2021年EPS为0.35、0.69、0.87元。考虑到公司收购豪威科技后，市占率逐步提升，未来五年内营收有望做到国内仅次于华为海思的半导体设计公司，维持“买入”评级。 风险提示：公司面临下游市场不景气，并购整合不能达到预期效果的风险。 【2019-03-13】富瀚微(300613):多款量产产品已应用高清视频编解码技术 富瀚微(300613)3月13日在互动平台表示，公司长期致力于视频编解码技术及图像信号处理技术的研发，在多款量产产品上已应用了相关高清视频编解码技术，并向视频高清化不断深入研发及储备相关技术与产品。 |
