江南化工：新疆业务下滑及费用高企拖累业绩 未来将逐步改善
江南化工 002226 研究机构：长江证券 分析师：蒲强 撰写日期：2014-08-27
事件描述 2014 年8 月26 日江南化工公告2014 年半年报：报告期内公司实现营业收入8.5 亿元，同比增长6.14％，归属于上市公司股东的净利润为9764.34 万元，同比下滑18.58％，对应EPS0.244 元。
其中二季度单季度实现营收 4.94 亿元，同比下滑6.49％；归属于上市公司股东净利润7565.09 万元，同比下滑23.43％，对应EPS0.19 元。
事件评论
上半年新疆天河业绩下滑明显：受到新疆地区反恐等因素的影响导致新疆天河的炸药及爆破业务开展低于预期，带来新疆天河净利润较去年同期减少2107 万元，同比下滑44％；而其他区域经营情况良好。
期间费用大幅增长拖累整体业绩：上半年由于发行4.5 亿短融而带来财务费用大幅增长，同时与奥斯汀的合作也大幅提升了公司的管理费用；期间费用率提升了4.08％，我们估算金额多了近2000 万元。而费用的高企带来公司整体盈利能力的下滑，净利润率较去年同期下降近4％。
炸药毛利率继续提升，爆破服务发展势头良好：受益于主要原材料硝酸铵价格的下滑，公司炸药的整体毛利率同增1.64％达到53.21％，这也充分证明了公司杰出的管理能力；爆破服务上半年实现营收8700 万元，同增61.4％，虽然较市场的预期有较大差距，但仍显示了良好的发展势头，随着中金利华下半年爆破业务的逐渐展开以及新疆地区业务的恢复我们对公司爆破业务的发展依然充满期待。
最坏时候或已过去，继续“推荐”：公司从国内领先的炸药企业向爆破服务一体化转型的过程中经历了较长的阵痛期，并且上半年受到反恐等非经营性因素的影响业绩出现了比较明显的下滑；目前公司新疆区域的业务已经逐步恢复，同时费用的同比增速也会逐步下降（2013 年上半年没有奥斯汀的合作费用和短融的财务费用支出），我们认为从三季度起公司的业绩会呈现逐步改善的态势；同时随着中金利华爆破业务的展开及公司本部爆破业务的发展未来爆破工程对公司业绩的支撑作用会逐渐加强，我们预测2014~2016 年EPS 分别为0.65、0.92、1.11，目前股价对应PE 分别为17、12、10 倍，公司股价已处于底部区域，公司业绩已见底未来将逐步改善，继续“推荐”。
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