滨化股份：上半年业绩符合预期 预计第3季度业绩环比持平
滨化股份 601678 研究机构：山西证券 分析师：苏淼，裴云鹏 撰写日期：2014-07-23
事件：公布2014年半年报，上半年营业总收入为27.62亿元，同比增加了42.56％，归属于上市公司股东的净利润为2.32亿，同比增加了65.72％，扣除非经常性损益后的净利润为2.32亿，同比增加98.52％，2014年上半年每股收益为0.352元，经营活动产生的现金流量净额为1.45亿。
上半年业绩基本符合预期。此前我们预计受环氧丙烷价格下跌的影响，2014年第2季度的经营业绩会环比出现下滑，目前来看，第2季度的业绩较第1季度业绩出现了一定程度的下滑，下滑的原因是环氧丙烷和烧碱的价格都出现一定程度的下滑，其中烧碱的价格下跌幅度超过我们的预期，从1月份开始，烧碱的价格持续下滑， 烧碱在1月份的价格为650元/吨，4月份回落到495元/吨，6月份跌至455元/吨，随着产品价格的下滑，烧碱的毛利率也出现了明显下滑，烧碱的毛利率下滑到了28.2％，已经处于历史低点。尽管环氧丙烷的价格波动比较大，但是收入水平和毛利率情况基本符合预期。
第3季度的业绩预计与第2季度基本持平。2013年第2季度公司收到中海沥青2000万的分红，受此影响，公司净利润在扣除非经常性损益后出现了较大的差距，我们预计公司在第3季度会收到上年度中海沥青的分红，预计该分红会显著增加公司净利润水平，另一方面，公司从6月底开始向新厂区搬迁，原有的部分装置会关掉，预计会影响第3季度的销售收入，受以上两方面因素的影响，我们预计公司2014年第3季度的业绩与第2季度的业绩会基本持平。
业绩和估值。目前烧碱的价格不断下跌，盈利能力出现了明显的下滑，而环氧丙烷的盈利水平正在逐步回升，同时我们判断公司第3季度经营业绩和第2季度基本持平，因此我们维持年初的判断，预计2014~2016年每股收益为0.62、0.85和1.03元，维持“买入”的投资评级，目标价为9元。
风险提示。环氧丙烷的价格继续大幅下跌
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