“六稳”措施齐发力 经济指标超预期 编者按：前不久公布的2019年一季度经济运行数据，无论是总量还是结构，都呈现出平稳向好的态势，一定程度上打消了外界对于中国经济的悲观预期。观察中国经济不仅要看短期波动，还要看长期趋势，既要看到逆周期调节政策的当下效果，也要看到深远广大的发展后劲。从今天开始，本报推出“中国经济怎么看”系列报道，从韧性、潜力和定力三个维度，感受中国经济的强劲脉搏，用生动现实和硬核逻辑坚定发展信心。 中国经济怎么样？上市公司是最具代表性的群体之一。截至目前，A股沪深两市上市公司一季报已经披露完毕。与2018年年报频频爆雷的惨淡情况相比，一季报不少公司盈利增速出现了快速反弹，部分细分领域表现出高景气。在当前仍然复杂严峻的内外部经济形势下，上市公司业绩表现不俗。 其实上市公司只是中国经济韧性十足的缩影。今年以来，“六稳”措施全面发力，中国经济运行的主要经济指标始终保持在合理区间，部分指标表现十分亮眼。从这些指标当中，可以看出中国经济应对内外部冲击的韧性十足。 部分经济指标 表现超预期 一季度，我国国内生产总值（GDP）约为21.3万亿元，超过2005年全年GDP总量。按可比价格计算，比上年同期增长6.4%，超出市场预期。同时，一季度工业和消费数据也均好于预期。 中国人民大学国家发展与战略研究院研究员刘晓光认为，这体现出随着各类逆周期宏观经济政策效果开始显现，经济实现超预期企稳。虽然仍面临结构性压力，经济二三季度将进一步企稳。 近期，部分4月经济数据陆续出炉。制造业PMI连续两个月处于扩张区间，非制造业PMI则持续四个月处于较高扩张区间。作为观察经济的先行指标，PMI持续处于扩张区间表明经济运行向好。 比如，4月份CPI的增幅基本符合甚至略低于预期，多数市场机构的分析报告均指出，高通胀预期缓和，CPI增速年内突破3%概率不大，不会对货币政策形成掣肘。从外贸来看，考虑到前期抢出口因素消退，4月出口增速符合预期的回落，但进口的修复速度却超出市场预期。 北京大学国民经济研究中心主任苏剑对记者表示，数据体现国内需求短期有所企稳，进口增速快速回升，这得益于逆周期调控政策不断发力。 企业部门方面，中央企业和上市公司同样取得超预期的开门红。央企是国民经济的支柱，一季度中央企业实现销售收入6.8万亿元，同比增长6.3%，实现利润4265亿元，同比增长13.1%。 国资委研究中心研究员周丽莎认为，央企利润保持高增长，很大程度上得益于综合性改革工作的推动。国有企业在盘活存量、提高增量、聚焦实业、突出主业上下功夫，风险管理体系建设也得到加强。 上市公司方面，今年一季度六成公司实现了利润正增长。其中畜牧业、基建业、5G产业链、证券业等相关公司业绩表现较为突出。综合分析来看，上市公司业绩向好主要得益于行业景气度提升的带动。 中小企业方面，国家统计局公布的4月份生产指数为51.2%，已连续两个月位于扩张区间。4月份购进和出厂价格指数差值连续两个月缩小。国家统计局城市司处长董雅秀表示，这表明相关行业企业利润空间有所改善。减税降费及支持小微企业健康发展的政策措施效果逐步显现，小型企业生产经营状况有所改善。 积极财政政策 力度效果超预期 减税降费与基建并举是今年财政政策加力提效的着力点。刘晓光认为，今年以来积极财政政策逆周期调节力度明显加大，比如财政支出增速进一步加快，为近年来最高水平。 数据显示，一季度公共财政支出同比大幅增长15%，比去年全年增速大幅提高6.3个百分点。一季度财政赤字规模达到4973亿元，为历年同期的较高水平；同时，一季度全国政府性基金支出同比增长55.9%，政府性基金赤字4581亿元；两项赤字合计为9554亿元，接近万亿元规模。4月份一般公共预算支出较上个月又提升了0.5个百分点。 更加值得一提的是，前四个月财政支出的着力点主要覆盖了供给侧结构性改革的重要领域，出现“基建领头，科技跟上”的特征。从4月份数据来看，基建类支出结构性回落，城乡社区支出、农林水支出仍保持高速增长，交通运输类支出增速有所回落。同时，科技类支出开始发力。4月科学技术类财政支出同比增长达78%。 财政支出的投入带动相关行业投资积极性提升。数据显示，一季度高技术制造业、高技术服务业投资分别同比增长11.4%和19.3%；制造业技术改造投资增长16.9%，比全部投资快10.6个百分点；工业战略性新兴产业增加值同比增长6.7%，比规模以上工业快0.2个百分点。 地方债发行进度也大大快于去年。截至4月底，各地已组织发行地方政府债券16333亿元，其中新增地方政府债券12940亿元，占提前下达新增债务限额的93%，占全年债务限额的42%。财政部近期下发了通知，要求各地争取在6月底前完成提前下达新增债券额度的发行，争取在9月底前完成全年新增债券发行。据悉，这些资金将被重点用于在建项目建设和补短板，这将对稳投资、促消费发挥积极作用。 刘晓光预计，今年二三季度基建投资增速有望逐步回升，全年增速有望回升至6%左右。 此外，减税降费刺激生产消费的作用也正在累积。今年的《政府工作报告》提出，计划全年减轻企业税收和社保缴费负担近2万亿元，并进一步推动结构性减税。 在5月10日国务院总理李克强主持召开的专题座谈会上，海信集团、三一重工、特变电工、中建一局、中通快递、顺丰控股、中国铁建、江淮汽车等企业负责人结合自身税费变化情况发了言，普遍认为今年国家减税降费力度超出预期，是最直接、最有效、最公平的惠企措施，企业负担显著减轻，带动投资与研发投入增加和就业扩大。 苏剑认为，中国当前最重要的是要做好自己的事情。培育国内市场必须要扩大消费需求，而其前提是收入增长。对个人出台各种专项税抵扣政策，相当于间接增加了中低收入群体的个人收入，对扩大消费需求起到促进作用。 财政部公布的数据显示，1~4月全国累计一般公共预算收入72651亿元，同比增长5.3%，相比一季度增速下降0.9个百分点。其中受个税减税政策的影响，个人所得税同比下降30.9%。今年以来稳定的就业形势和平稳增长的居民收入也有利于提振消费信心。 刘晓光说，减税降费系列改革举措既有长期经济结构调整的目标导向，又能够在短期内有效提振总需求。数据显示，今年“五一”小长假的消费数据从一个侧面反映了减税降费对消费的促进作用。今年“五一”小长假全国国内旅游接待总人数1.95亿人次，按可比口径增长13.7%；实现旅游收入1176.7亿元，同比增长16.1%。 市场主体信心 修复速度超预期 2019年一季度新增贷款和社融数据大幅优于市场预期，宽松的货币环境带动了市场主体信心和预期的修复。 央行调查统计司副司长张文红指出，目前实体经济融资状况较2018年有明显改善。今年1~4月份社会融资规模新增9.54万亿元，同比多1.93万亿元，4月末社会融资规模增速比上年末提高0.6个百分点。总体来看，当前社会融资规模合理增长，增速与GDP名义增速基本匹配。 除了社融规模增速，市场主体信心的超预期修复还可以从贷款结构中窥见一二。央行公布数据显示，4月份新增中长期贷款的占比为68.6%，比前三个月提高了0.5个百分点。 据张文红介绍，从一季度中长期贷款实际投向看，工业、基础设施业、制造业（尤其是高技术制造业）、不含房地产业的服务业中长期贷款增速回升，房地产业中长期贷款增速回落，金融对企业信贷支持力度较大。 在资金需求端，央行货币政策司司长孙国峰透露，从央行了解的情况看，信贷需求还比较强。总体来看，稳健货币政策逆周期调节取得了非常积极的效果，信用收缩风险明显缓解，市场信心提振，社会预期逆转。 国家统计局公布的数据也印证了企业对市场发展继续保持乐观态度。数据显示，4月份服务业业务活动预期指数为60%，已连续3个月位于高位景气区间，这表明我国着力加强法治建设、切实改善营商环境、深入推进金融供给侧结构性改革、持续加大对外开放等举措，有效提振了市场主体信心。 5G建设规模超万亿 新材料领域现四大投资机会 5G预商用的脚步日益临近，5月或许是关键时间点。 业内人士分析，5G的投资量级大约在1.2万亿元，预计能撬动4万亿投资。从4G通信到5G通信的转变，是一场令人期待的技术革新，万亿投资的开启将带动新材料领域的产品换代。 5G对基站端到应用端等关键基础材料都提出更高的要求。近期，证券时报·e公司与新材料在线合作，对5G技术与新材料领域开展综合分析与调研，总结了5G技术带动的最显性的新材料需求，以及产业投资机会。 产业机会一：LCP、MPI天线趋势明确 5G时代渐行渐近，通信处理的信息量成倍增长。天线是实现这一跨越式提升不可或缺的组件。在5G和物联网趋势下，天线是未来成长最快且最确定的行业之一。 证券时报·e公司记者在一线采访了解到，手机企业等待商用的5G手机在天线技术上都有较大变化。5月6日，中兴通讯发布了首款5G手机，其5G手机使用天线数量较此前增加了50%；另外一家手机大厂OPPO即将在中国市场商用的5G手机，则采用了11根天线，比4G时增加了4根。 智能手机天线目前应用较多的软板基材主要是聚酰亚胺（PI），但是PI基材软板存在高频传输损耗严重、结构特性较差的问题，被认为无法适应5G技术高频高速需求。高分子液晶聚合物（LCP）和改进的聚酰亚胺（MPI）材料凭借损耗因子小的特性有望在未来5G时代脱颖而出。 近期，有券商研报以及产业链上市公司调研报告出现新的观点，由于LCP天线工艺复杂、良品率低、议价能力低、供应厂商少的缘故，将会在明年新iPhone用上MPI天线，已经具备与LCP天线相同的高频段性能表现。 相比PI材料，LCP和MPI材料凭借损耗因子小的特性有望在未来5G时代脱颖而出。从产业调研结果分析，5G时代MPI和LCP将会共存，MPI凭借性价比高的优势，特别是在4G到5G过渡阶段将广泛使用，中低端手机将使用MPI或者PI方案；LCP由于高频性能优异，将成为毫米波段的选择。 新材料在线提供的研究材料显示，LCP与MPI产业链上游是树脂和膜材料，之后加工为软性铜箔基材，下游为软板加工和天线模组，在智能手机天线成本组成上，模组环节约占LCP天线价值的30%，软板环节价值占比约为70%。其中LCP材料价值占比达到LCP软板成本15%。 A股相关公司在四个环节均有布局：LCP材料方面，主要A股公司有沃特股份。华创证券今年3月份发布研报表示，公司已成功开发薄膜及纤维级LCP并在对相关产品进行验证，成功后有望率先实现进口替代。 证券时报·e公司记者致电沃特股份了解相关进展时，沃特股份董秘办人员表示，LCP材料替代传统材料用于高频通讯设备已经成为主要趋势之一，公司正在配合相关5G设备及器件供应商进行相关产品性能及批量化生产稳定性测试工作。公司LCP产品已经可以为客户提供满足不同高频通讯要求的材料，后续公司将重点关注5G规模化商用进程。 在软性铜箔基材环节，主要布局上市公司有东山精密、生益科技；在软板加工环节主要布局上市公司为东山精密；在天线模组环节布局的公司主要有立讯精密和信维通信等。 近日，证券时报记者向东山精密致电咨询有关MPI产品业务进展，东山精密表示MPI材料涉及重要客户信息，不便透露进展。 去年末，立讯精密在接受采访时就LCP和MPI两种天线方案之争表达了看法。立讯精密认为，根据专业实验室数据，LCP的性能要优于MPI，主要客户仍将选择LCP，北美大客户未来可能部分采用MPI，本质是因为LCP制造产能上存在一些局限性，但到2020年该问题有望得到根本性解决，LCP材料的应用将会在5G上大放光彩。 此外，证券时报记者了解到，正业科技也正在布局MPI材料，公司表示，MPI高频挠性覆铜板主要应用在高频信号传输的FPC天线板上，终端运用于5G手机、物联网、智能家居、无人驾驶、VR技术等。南昌正业的MPI高频材料已实现小批量试产，目前在筹备终端客户的相关认证工作。 产业机会二：高频覆铜板有望进口替代 移动通信基站中天线系统、功率放大系统都须用到高频通信材料。在5G投资周期开启时，5G基站对于印制线路板（pcb）及制造PCB所需要的覆铜板的需求也将发生深刻变化。 5G基站建设数量的提升将带动基站功放和天线市场规模的快速增长，低损耗及超低损耗高覆铜板需求随之增加。 机构研究数据显示，仅考虑基站天线市场，预计到2025年，国内覆铜板的市场规模累计将达到338亿。加上车载毫米波雷达高频CCL，预计到2025年，高频基材的市场需求量累计将达到611亿元。 新材料在线研究报告显示，全球覆铜板行业已形成多极化发展，中、韩的内资CCL企业覆铜板产品以中、低端产品为主。相比之下，中国大陆覆铜板整体附加值较低，正值高端化突破黄金时期，进口替代空间大。 在高频覆铜板基材市场，聚四氟乙烯（PTFE）树脂型覆铜板是目前高频微波基板材料最主要的品种，在5G时代有望迎来较大增长空间。 在PTFE的供应链方面，A股公司生益科技具备热塑性-PTFE体系及热固性-碳氢体系两大高频基板生产能力。中泰证券研报表示，生益科技较早布局高频高速领域，在内资企业中率先掌握核心技术，自主研发碳氢材料应用于功放领域，现已达成量产。子公司南通特种材料生产高频通信基板，2018年11月试生产成功进行，2019年1月已投产高频高速板，实现了内资高频高速板量的突破。 华正新材2018年财报显示，公司覆铜板营收占比近70%，毛利贡献近60%。东北证券研报表示，华正新材迎接5G机遇对覆铜板产品积极升级转型，公司建成了业内先进的高频覆铜板专用生产线，并研发定型系列适用于5G的高频材料产品（PTFE的H5系列和非PTFE类型的HC30和HC35等系列产品），借助华为、中兴在5G时代全球通信设备领域话语权的继续提升，产品凭借高性价比有望在罗杰斯等美日厂商占据的高频领域形成突破。 产业机会三：陶瓷介质滤波器优势多 4G时代，通信基站主要采用金属腔体滤波器方案。5G时代，基站通道数扩展16倍，器件小型化成为趋势，陶瓷介质滤波器具有轻量化和小型化优势，同时具有可靠的机械结构、无振动结构，便于自动化组装，长期来看，将成为5G基站主流部件。 新材料在线研究显示，2020年国内设备商有望全面铺开陶瓷介质滤波器方案。据相关数据显示，整个5G周期全球滤波器需求接近600亿元。 A股公司布局微波介质陶瓷相关企业主要有东山精密、鸿博股份、通宇通讯等。 东山精密旗下艾福电子主要生产陶瓷介质滤波器、陶瓷谐振器、基站天线等，是华为滤波器核心供应商。2018年10月，艾福电子取得华为公司5G陶瓷介质滤波器等产品订单，订单总金额为2538.08万元。 华创证券近期研报认为，东山精密介质滤波器龙头卡位优势凸显。2018年12月份以来艾福电子开始批量供应华为、爱立信等大客户订单。 证券时报记者近日从东山精密了解到，公司基站天线、滤波器及陶瓷介质滤波器等通讯产品的产能已稳步释放，目前业务规模和盈利水平稳健增长。 此外风华高科控股子公司国华新材料生产的陶瓷介质滤波器也应用于5G基站设备。风华高科表示，国华新材料生产的陶瓷介质滤波器应用于5G基站，并为国内外知名通信企业提供产品和服务，目前其营收占比较小，公司正在新建厂房为其扩产做准备。 证券时报记者向风华高科方面了解产品供求情况时，公司有关负责人表示，目前华为、中兴通讯、爱立信都是公司客户，公司已开始批量对外出货，但目前陶瓷介质滤波器价格比金属腔体产品高出不少，当前5G基站建设采购的也是金属腔体产品居多。 通宇通讯拟以8970万元受让江嘉科技65%的股权，江嘉科技是国内陶瓷介质滤波器老牌厂商，公司在3G、4G时代颇有建树，跻身国内天线厂商实力前列，同时公司积极布局5G，与中兴、爱立信等设备厂商紧密合作。 证券时报记者从通宇通讯了解到，公司目前向主要通信设备厂商开展基站天线的测试，小批量出货，目前5G基站仍以金属腔体滤波器为主。根据5G规划，预计批量商用可能会在2019年底或2020年。 产业机会四：氮化镓半导体材料迎机遇 射频功率放大器（PA）是射频前端发射通路的主要器件。5G基站对PA的需求数倍增长，氮化镓（GaN）材料被认为将成为主流技术。 国金证券研报称，预计5G基站PA需求量高达192个，数量大幅增长。GaN能较好地适用于大规模MIMO，研判5G基站GaN射频PA将成为主流技术。 新材料在线分析，在GaN射频电子方面，台湾台积电和稳懋是目前国内企业代工的主要平台，国内企业中，三安光电、海特高新已经开始布局。 据了解，三安光电目前已布局完成6寸的砷化镓和氮化镓部分产线。2017年12月公司投资333亿元在福建泉州投资注册成立项目公司，产业化项目主要为高端氮化镓及其LED芯片、大功率氮化镓激光器、射频、滤波器的研发与制造等。 今年3月，美的集团宣布与三安光电旗下子公司三安集成战略合作，共同成立第三代半导体联合实验室，双方合作方向将聚焦在氮化镓（GaN）、碳化硅（SiC）半导体功率器件芯片与智能功率模块（IPM）的应用电路相关研发，并逐步导入白色家电领域。 证券时报记者从耐威科技了解到，公司布局了氮化镓（GaN）外延材料及器件，目前均处于研发测试阶段，尚未进入正式投产阶段，公司研制的8英寸硅基氮化镓（GaN-on-Si）外延晶圆在材料、机械、电学、耐压、耐高温、寿命等方面具有性能优势，公司碳化硅基氮化镓（GaN-on-SiC）也正在同步研制中。 此外，上市公司海特高新氮化镓芯片代工已经引入客户。近日，证券时报记者从海特高新了解到：“公司已经具备5G氮化镓基站芯片代工能力，氮化镓业务已经引入6家客户，氮化镓功率元器件已经小规模量产，随着5G商用部署进程不断推进，在5G射频方面将催生大量的氮化镓元器件需求。” 正中珠江风波发酵：续聘遭否现第二例 拖累一公司并购进程 正中珠江会计师事务所被立案调查的影响还在持续发酵。 5月14日晚间，汤臣倍健（300146）发布公告，因聘请的备考审阅报告出具机构正中珠江被查，根据相关法律要求，公司向证监会提出中止审核发行股份购买资产事项的申请。 此外，继5月13日晚间中顺洁柔续聘正中珠江为审计机构遭股东大会否决后，5月14日晚间，中山公用续聘正中珠江继续担任审计机构议案未被股东大会通过。而同日，梅雁吉祥股东大会也审议了是否续聘正中珠江的提案，审议结果则显示为通过。 值得注意的是，正中珠江面临的考验还未结束。据统计，由正中珠江担任2018年财报审计机构、且接下来将召开股东大会的还有46家公司。 汤臣倍健中止并购审核 汤臣倍健表示，因正中珠江接到证监会调查，公司向证监会提出中止审核发行股份购买资产事项的申请。待相关中介机构出具的报告经证监会同意后，公司将及时申请恢复此次行政许可项目的审核，申请恢复审核的时间尚存在不确定性。 而在汤臣倍健披露的公告中，正中珠江也首次对外告知了目前正在受证监会调查。该事务所于5月9日收到证监会调查通知书。 材料显示，汤臣倍健此次并购已经历时较长，在2018年1月份筹划重大事项。今年4月16日经证监审核并获得有条件通过。4月23日，公司与相关中介机构就审核意见所涉及的问题做出书面回复并报送中国证监会。 中山公用续聘议案遭否 另外，继5月13日晚间中顺洁柔续聘正中珠江为审计机构遭股东大会否决后，5月14日晚间，中山公用股东大会否决续聘正中珠江。 中山公用在5月14日召开了股东大会，审议通过了2018年财报在内的多个议案，唯独《关于续聘正中珠江为公司2019年度财务审计机构及内控审计机构的议案》遭到否决。 投票结果显示，支持此议案的投票占出席会议表决权股份数的4.19%；反对投票占出席会议表决权股份数的0.0085%；弃权占出席会议表决权股份数的95.80%。最终，同意股数未超过出席会议股东所持有效表决权股份总数的1/2，议案审议未获通过。 但并非所有正在合作的上市公司都对正中珠江关上大门。5月14日，梅雁吉祥股东大会也审议了是否续聘正中珠江的提案，梅雁吉祥的审议结果则显示为通过。投票结果显示，投出同意的股票约占比84%，投反对意见的占比约13%，弃权票占比约3%。 正中珠江面临更大考验 值得注意的是，从三家上市公司的具体投票情况分析，三家公司的重要股东对续聘正中珠江的态度不尽相同。 根据梅雁吉祥公告，当日出席会议的股东所持有表决权股份数仅占公司有表决权股份总数的13%，而前两大股东持股已经占公司总股份的约10%，参与投票的中、小股东数量较少。可以合理推测，在投票环节梅雁吉祥的前两大股东应是投了赞成票。 从中山公用投票情况来看，当日股东大会有表决权的股份数占到公司总股份数的62.98%。而公司大股东和二股东持股总计已经达到60.33%，占到总表决权的约96%。根据规则，审议获得通过需要赞成票超过半数，尽管中山公用重要股东投弃权票，但实际效果与投出反对票并无差异。 中顺洁柔投票情况与中山公用类似，当日通过现场和网络投票的股东代表股份占公司股本总额的56.47%，而上市公司前两大股东持有公司股份已经达到49.16%。表决结果显示，投出弃权票占会议所有股东所持股份的87.05%，重要股东投出弃权票的效果与投出反对票无异。 正中珠江面临的考验还将继续。据统计，正中珠江担任2018年审计机构、且接下来将召开股东大会的还有46家公司，智光电气、名雕股份、航信科技将在5月15日召开股东大会，审议是否续聘正中珠江作为审计机构。 |
