风险提示：上网电价或下降；来水或不及预期；煤价或高位运行 证券行业：迎来发展历史契机 关注3股 证券行业2019年4月业绩点评：业绩环比下滑，关注改革推进 营收和净利润环比下滑，看好改革红利下行业前景 已披露业绩的26家券商4月实现净利润61.0亿元，环比下降51.4%。实现营业收入153.1亿元，环比下降38.6%。可比口径下22家券商4月净利润同比上升47.4%，营业收入同比上升36.6%。4月股市盘整、交投活跃度略有回落、两融规模相对稳定，我们预计投资类业绩较弱拖累业绩，叠加3月高基数效应，业绩环比下滑。但在去年同期低基数效应下，业绩同比上涨。金融供给侧改革优化融资结构，科创板加速推进引领市场化改革，政策红利密集券商或迎来发展契机。长周期看好市场化改革红利下行业前景。紧握优质券商，推荐中信证券、国泰君安、招商证券。 股票市场盘整，交投活跃度略有回落，两融规模相对稳定 4月上证综指下降0.40%，深证成指下降2.35%，创业板指数下降4.12%，上证国债下降0.003%。股票日均交易额8025亿元，环比下降9.3%。4月末两融余额9599亿元，环比上涨4.1%；4月券商股票质押新增未解押股数62亿股，环比下降21.8%，新增股票质押未解押参考市值707亿元（按2019年4月30日收盘价测算）。IPO单月规模88亿元，环比下降6.1%；再融资单月规模1581亿元，环比上涨152.9%；债权承销规模7088亿元，环比下降5.4%。新增券商资管产品459只，截至月末资产净值合计18295亿元。 营收及净利润环比下滑，同比在低基数效应下上涨 已披露业绩的26家上市券商4月净利润61.0亿元，环比下降51.4%，营业收入153.1亿元，环比下降38.6%。26家券商中仅2家营业收入环比正增长，2家净利润环比正增长，大券商中华泰系（剔除3月分红影响）和广发系降幅相对较小。可比口径下22家券商4月净利润同比上升47.4%，营业收入同比上升36.6%。同比上升主要受2018年4月低基数效应影响。22家券商中16家营业收入同比正增长，15家净利润同比正增长，大券商中华泰系（剔除3月分红影响）和国君系降幅相对较小。中信4月单月净利润同比下滑38%，与行业整体同比上涨趋势相悖，主要受2018年4月高基数影响。 净利润率和ROE均回落，盈利能力有所承压 已披露业绩26家上市券商3月末净资产合计11353亿元，环比上升0.6%。其中，国君净资产环比上升2.5%，主要系公司配售新H股募资约31.7亿港元。26家券商平均净利润率为40%，较3月-10pct。4月平均净资产收益率为0.54%，较3月水平-57bp（未年化）。大型券商中，海通系净利润率相对领先，为44%；广发系ROE（未年化）指标相对领先，为0.60%。 市场化改革稳步推进，重视优质券商投资机会 金融供给侧改革优化调整融资结构，直接融资发展势在必行。科创板稳步推进，引领市场化改革，行业有望从β走向α。政策红利密集为券商迎来发展历史契机，长周期看好市场化改革红利下行业前景。优质券商综合优势显著，有望把握转型先机，推荐中信证券、国泰君安、招商证券。 风险提示：市场波动风险，政策推进节奏不及预期。 汽车行业：经销商业绩增速放缓 关注2股 汽车经销商行业2018年年报及2019年一季报业绩综述：行业面临挑战 经销商分化明显 经销商行业整体面临挑战。中华全国工商业联合会汽车经销商商会数据显示，2018年半数以上经销商全年经营亏损且代理产品的市场价低于厂家批发价，超过六成的经销商没有对所代理产品销量和型号的决定权，80%的经销商反映只能从厂家采购零配件。 业绩增速放缓，豪华车带动营收。2018年样本经销商整体营业收入有所提升，但增速随品牌分化。中升控股豪车销量占比近半致其收入增速高于2017年。庞大集团由于低端品牌多、前期快速扩张和资金不足等原因导致收入下降。其他经销商表现平稳。 销售费用率和管理费用率同比提升，财务费用率分化明显。单店营收提高、单店利润降低。正通汽车从2015年单店营收最高，中升控股2018年单店营收提升。广汇汽车和永达汽车单店营收最低。对于单店扣非净利润，中升控股和正通汽车在近两年高于广汇汽车和永达汽车。 新车销售放缓，在营收和毛利润中的占比降低，毛利率分化。2018年车市下滑导致经销商新车业务下降。广汇、永达和中升的新车毛利率与2017年相比有所降低。而正通汽车的毛利率逐年上升，在总毛利润中的占比也持续上升，主要是因为豪华品牌如宝马5系、X3、奔驰GLC等新车型销量走强。 售后维修业务毛利率平稳，毛利润占比提升。永达、中升和正通的售后维修业务是毛利润的主要来源。售后维修业务是基于新车销售业务发展的，主要包括配件、维修和保养。2018年广汇汽车售后毛利润占比相比2015年提升近4个百分点，永达2018年的占比创2015年以来的新高。 金融衍生业务和二手车未来市场空间巨大。虽然经销商的金融衍生业务同质化严重，但由于经销商在接触消费者时有天然的优势，更容易出售打包服务，因此业务能有较快的提升。同时，物流运输及移动出行业务需求强烈，将进一步刺激融资租赁业务增长。中国二手车交易量从2012年到2018年复合增长率为9.8%。随着二手车限迁政策的逐步放开，未来市场空间巨大。 盈利预测与投资建议：2018年汽车行业景气度下行，经销商业绩增速放缓，主要豪车经销商售后业务稳步提升，衍生业务成效显著。2019年随着增值税降低，二季度或将迎来行业进一步回升。推荐广汇汽车（规模优势与协同效应逐步兑现），建议关注中升控股（奔驰维持强势+日系品牌高景气度）。 风险提示：1）经济下行风险：经销商行业对宏观经济高度敏感，我国经济正处于由高速度增长向高质量增长转变的关键阶段，如果经济下行，将导致汽车销量下降，经销商库存激增，盈利恶化。2）收购整合不及预期：目前经销商主要通过并购整合实现业务扩张，若被并购企业经营不善，或后续整合不及预期，可能导致公司整体毛利率降低，盈利能力下降。3）经销商多元化业务拓展不及预期：提高非新车销售业务占比是经销商行业大势所趋，但目前第三方售后连锁店、互联网巨头支持的二手车电商平台等竞争对手不断涌现，对经销商的非新车销售业务形成巨大威胁，可能导致经销商多元化失败，成长空间受限。 食品饮料：行业景气依旧业绩如期释放 关注5股 食品饮料行业周报：行业景气依旧 业绩如期释放 行业动态&公司新闻 汇源果汁36亿“卖身”天地壹号 百威英博2019年一季度营收同比下滑3.86% 次高端化趋势明显，白酒行业迎涨价潮 上市公司重要公告 古井贡酒：发布收购报告书 青岛啤酒：发布2019年一季报，归母净利润同比增长21.04% 妙可蓝多：发布关于收到政府补助的公告 汤臣倍健：发布关于部分董事、监事及高级管理人员股份减持实施进展公告 行业重点数据跟踪 乳制品方面，生鲜乳价格小幅波动，整体呈平稳趋势。截至2019年4月24日，主产区生鲜乳平均价为3.53元/公斤，环比持平，同比上涨2.3%。 肉制品方面，仔猪、生猪、猪肉价格去年年初开始下跌，至去年5月份跌至相对低点，随后开始探底回升并且延续涨价趋势。截至4月26日，全国22省仔猪、生猪、猪肉价格分别达到46.00元/千克、15.04元/千克、23.17元/千克，分别同比变动112.37%、48.47%、37.67%，同比均有明显增幅，短期则呈波动趋势，长期来看猪价整体仍将继续反弹。 本周市场表现回顾 近五个交易日沪深300指数下跌5.70%，食品饮料板块下跌3.26%，行业跑赢市场2.44个百分点，位列中信29个一级行业上游。其中，白酒下跌5.87%，其他饮料上涨0.25%，食品上涨0.93%。个股方面，来伊份、维维股份及双塔食品涨幅居前，通葡股份、*ST莲花及得利斯跌幅居前。 投资建议 上周，全部A股2018年年报及2019年一季报已经披露完毕，食品饮料板块整体表现可圈可点。子行业中，白酒板块依然表现最为亮眼，2019年第一季度白酒行业营收同比增长23%，净利润同比增长28%。而大众品方面，乳制品、调味品均实现10%以上营收增长，盈利能力同时如期改善，啤酒板块得益于吨酒价格的提升，营收增长加速，盈利能力稳步提升。长期来看，白酒板块目前整体估值处于相对高位，建议优选估值相对较低且确定性较高的高端类白酒以及竞争相对较小且持续全国性区域扩张的低端类白酒。在大众品方面，建议长期关注基础消费品品牌化机遇，寻找各细分领域的成长龙头，此外建议关注保健品和休闲食品相关公司积极变化。综上，我们仍给予行业“看好”的投资评级，推荐五粮液（000858）、今世缘（603369）、青岛啤酒（600600）、千禾味业（603027）以及伊利股份（600887）。 风险提示 宏观经济下行风险；重大食品安全事件风险。 化工行业：精选龙头正当时 关注9股 化工行业年报及一季报综述：2018惨淡收尾，2019需求为关键；行业估值处底部，精选龙头正当时 贸易战影响， 2018 惨淡收尾； 2019 需求为关键 |
