2018 前三季度仍然稳健增长，但是在中美贸易战、油价大幅下滑、供给放松等背景下， 2018Q4 季度化工行业净利润迎来大幅下滑， 2018 无奈惨淡收尾。 2019 年供给侧改革持续，中美贸易战后续发酵引发的需求成为关键风险点。 行业收入、盈利增速放缓， 19 年 Q1 盈利同比下滑 2018、2019Q1 中信基础化工行业分别实现营收 13047.84、3084.29 亿元，分别同比+10.08%、+2.81%；实现归母净利 887.21、212.7 亿元，同比+18%、-24%。 2018 前三季度行业收入和利润依然保持增长趋势，但其增速在Q4 开始进一步放缓， 2019Q1 归母净利润甚至负增长。分子行业来看，2018 全年和 2019Q1 收入增速均超过行业平均增速的子行业有： 钾肥、树脂、氯碱、无机盐、其他化学原料；净利润增速均超过行业平均增速的子行业有： 钾肥、氨纶、粘胶、锦纶、日用化学品、印染化学品。 单季营收同比增速放缓、环比下滑， Q1 净利环比大幅改善 行业 2018Q4 单季营收同比+2.94%，环比-2.43%；净利润同比-41.42%，环比-68.28%。 Q4 单季营收和净利同比环比均实现增长的子行业仅有有机硅和日用化学品。行业 2019Q1 单季营收同比+2.81%，环比-5.66%；净利润同比-23.89%，环比+174.74%。 2019Q1 单季营收和净利同比环比均实现增长的子行业有： 磷肥、氨纶、锦纶、无机盐和印染化学品。 库存相对低位、现金流优化、负债率低位稳定、在建工程同比增超 20%截至 2019 年 Q1，行业存货周转天数 75 天，环比小幅提升同比依旧呈下降趋势，行业实际库存依然处于相对较低水平。 2018 年行业经营活动产生的现金流量金额/经营活动净收益由 17 年的 130%回升至 151%，上述比值在 19 年 Q1 即达到 102%（季节因素）。 截至 2019 年一季度末，行业资产负债率 51%，已经逐渐平稳在历史低位水平。 2018 年报及 2019 年一季报，在建工程同比增速已连续两个会计区间实现超过 20%的增速，在建工程/固定资产基本平稳在 20%。 油价一波三折，预计布油中枢价格维持 60-70 美元区间 展望未来，我们维持之前对于 2019 年布油价格中枢在 60-70 美元/桶（美油价格中枢在 50-60 美元/桶）的判断，我们认为这一价格水平既符合供需基本格局，也符合各国利益诉求。 我们的观点：低估值、护城河、持续增量周期者为王，核心技术、广阔空间为成长股首选 传统周期品方面我们建议重点关注低估值、具备核心护城河、 持续增量周期龙头，包括聚氨酯、大炼化及化纤、农化、煤化工、氟化工、天然气，以及寡头垄断的维生素、味精、染料等板块； 新材料领域重点关注电子化学品行业、 OLED 材料和锂电材料行业。 重点推荐：万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、恒力股份、桐昆股份、中国石化、新和成、梅花生物、东岳集团、 金石资源、新奥股份、 恒逸石化、 东方盛虹、新凤鸣、卫星石化、 皇马科技、双一科技、濮阳惠成、万润股份、国瓷材料、蓝晓科技等 证券行业：投资驱动业绩增长 关注5股 证券行业2018年报&2019年一季报综述：投资驱动业绩增长，弹性分化明显 总体概述：券商 2019 年一季度业绩大幅增长源于市场行情回暖，投资驱动业绩大幅好转。 1） 2018 年行业营业收入及净利润双双下滑， 主要系投资拖累（ 2018 年投资业务收入同比-36.8%）。盈利降幅大于收入，核心原因是股权质押风险升级导致资产减值计提显著增长（ 2018 年上市券商合计计提资产+信用减值 167.9 亿元，同比增长 70.2%）。2）2019 年一季度业绩较 2018年大幅好转，源于单季度市场成交量上行+股指上涨，投资驱动券商盈利，同时信用减值损失转回贡献利润增量。 3） 2018 年行业 ROE 受全业务线下滑影响触底（ 3.6%）， 2019Q1 市场回暖带动 ROE 显著回升； 证券行业杠杆率保持相对平稳（ 2.8 左右），上市券商杠杆率显著高于行业。 分业务：经纪、自营业务中小券商具备高弹性，投行、资管、信用业务龙头券商更稳健。 1）经纪业务： 2019Q1 交易活跃拉动收入增长，行业竞争加剧佣金率下滑拉低增速。 散户主导交易增量，龙头券商弹性不及中小券商。 2） 投行业务： 2018 IPO 规模及费率双双下滑拖累， 2019Q1 债承强力支撑业绩。行业保持高集中度，龙头券商以其丰富项目储备及出色业务能力进一步稳固地位。 3） 资管业务：“去通道”推动券商资管规模有序压缩，主动管理能力造成业绩分化。龙头券商主动管理基数较高，未来将进一步提升业务价值率推动业绩增长。 4）信用业务： 2018 年股票质押风险升级+两融下滑压制利息收入， 2019 年市场回暖，减值冲回将贡献利润增量，宽信用下券商融资成本有望改善。 5） 自营投资： 股市波动影响投资收益，新会计准则下交易性金融资产重分类考验券商的主动管理能力和资产配置能力，加剧业绩分化。 券商政策环境逐渐向好，“金融供给侧改革”背景下券商将受益于直接融资。1）近期股指期货松绑， 中金所下调中证 500 股指期货交易保证金和平今仓交易手续费标准，提高日内交易手数上限。常态化调整将改善市场流动性，吸引更多增量资金入市。 2） 科创板自推出以来超预期推进，作为增量改革市场， 为直接融资打开了空间， 提振券商投行业务，长期来看也将为经纪业务贡献增量， 龙头券商项目储备优势明显将直接受益，中小券商也可以通过合理差别化定位来分取一杯羹。 3）近期证监会计划对再融资政策松绑，为上市公司再融资降低门槛， 供给侧改革背景下，资本市场扩容，金融服务实体经济，直接融资比例将进一步提高， 券商有望深度受益。 投资建议： 券商具有高贝塔属性， 2019 年以来政策面不断释放对资本市场的积极信号，近期市场调整，中美贸易战加剧，市场对经济不确定性尚存担忧，后续为了稳定市场，政策利好可期，券商也将受益于流动性改善与风险偏好提升。当前市场波动， 个股层面， 重点推荐估值相对较低同时具备高弹性的海通证券、东方证券、东北证券， 建议关注保持稳健的龙头券商中信证券、华泰证券。 风险提示： 1）市场成交额持续下滑影响经纪业务； 2）股市波动冲击自营投资收益； 3）金融监管抑制行业创新。 通信行业：持续看好5G优质公司机会 关注9股 通信行业点评报告：工信部、国资委专项行动进一步推动5G产业化，持续看好5G优质公司机会 事 件： 2019 年 5 月 8 日， 工信部、国资委联合开展“专项行动”表示，将继续推动 5G 技术研发和产业化，促进系统、芯片、终端等产业链进一步成熟；加快 5G 网络建设进程，着力打造 5G 精品网络，指导各地做好 5G 基站站址规划等工作，进一步优化 5G 发展环境。 深化 4G 重耕，运营商红利不断： 目前 5G 大规模投资尚未启动， 4G 重耕仍是关注焦点， 4G 重耕能够加速运营商的 2G/3G 业务向 4G 迁移和转变，加快运营商技术创新、低频资源再利用以及成本节约。 2019 年 2月中国联通开始扩建 4G 网络，重耕低频段资源，提升偏远地区 4G 覆盖能力， 因此我们认为，运营商 4G 重耕将渐次推进，提升自身网络效益。 因此 2019 年将进一步加大基础建设， 2019 年扩容及新建 4G 基站将超过 60 万个，我们认为叠加 5G 部署新建基站的需求，基础设施建设投资值得期待。同时 4G 网络部署力度加大将进一步提高 4G 用户渗透率， 2019 年 4G 用户渗透率有望提升至 80%。 优化 5G 发展环境，加快 5G 部署进程： 本次专项行动中强调， 指导各地做好 5G 基站站址规划及建设等工作，同时鼓励基础电信企业积极开展试点示范，利用 SDN、 NFV、云计算、边缘计算等多种技术，提升网络效率和服务能力，优化 5G 发展环境。同时也提出继续推动 5G 技术研发和产业化，组织开展 5G 国内标准研制工作， 完善网络架构， 促进系统、芯片、终端等产业链进一步成熟， 加快 5G 网络建设进程。在5G 技术标准以及实验频率等催化剂的催化下， 5G 市场信心逐步修复，本次专项行动的提出，是 5G 部署的又一次助推。 精准降费逐步开展，助推 5G 产业应用发展： 本次专项行动针对远程教育、贫困户以及中小企业提出不同的降费要求，强调远程教育、医疗、物联网行业应用发展。固网流量的提速降费一定程度上使运营商收入承压，从产业角度来看，仍有利好看点： 1. 5G 应用场景的实现要求传输保证超高速率、超大连接、超低时延的三大特性， 5G 时期网络传输速度将是 4G 时期的几十到上百倍，因此流量的提速降费进一步推动 5G产业应用落地。 2.提速降费能最大限度的发挥网络基础设施优势， 推动流量呈现爆发式的增长， 促进数字经济发展和信息消费扩大升级。 5G 产业稳步向好，产业创新潜力值得期待： 目前信息数据的计算分析进一步向边缘下沉，边缘计算受益流量的爆发式增长，有望释放 10 倍市场空间，同时 5G 推动消费互联网向产业互联网转变， 跨界协同和融合多个产业，催生新的产业模式， 目前运营商及互联网巨头相继发力产业互联网，力图极大释放 ToB 新动能。 投资建议：我们持续看好通信行业市场投资机会：建议重点关注： 中兴通讯、 烽火通信、世嘉科技、 中国联通。 此外，建议关注边缘计算：网宿科技、紫光股份、中科创达、移为通信、中新赛克。光交换及光器件：新易盛、光迅科技、博创科技、中际旭创等。光网络集成：太辰光、瑞斯康达。无线产业链：鸿博股份、中石科技、深南电路、生益科技、沪电股份。光纤光缆：亨通光电、中天科技、长飞光纤、特发信息，以及中国铁塔。 风险提示： 5G 网络部署不及预期；技术研发不及预期；运营商收入承压。 |
