三维丝：原料价格下降提升当期盈利，未来增长隐忧依存
产能瓶颈导致收入增速放缓。2014 年 1-6 月份，公司完成营业收入 1.78 亿元，同比增长 4.93%； 实现归属母公司净利润 1490 万元，同比增长 54.29%。收入增长放缓主要受限产能瓶颈，目前产能为500 万㎡，2013 年生产滤料 449 万㎡，产能利用率接近 90%。 原料价格下降提升毛利率。上半年，高性能合成化学纤维(PPS、PTFE、P84)价格继续下降。以 PPS 为例，2006 年价格约为 12.11万元/吨，2009 年降到 80000 元/吨，2014 年 8 月阿里巴巴网上报价为 55000-60000 元/吨。 由于公司原料占营业成本接近 90%，上半年营业成本下降 1.76%，毛利率则提升 4.58 个百分点。
投资要点：①滤料业务产能瓶颈日益明显。2013 年公司生产滤料449 万立方米，产能利用率接近 90%。在目前单品单一的情况下，产能释放对公司业务增长具有决定性作用。目前，公司并未有新建产能的计划，预计 2014 年之后产能瓶颈对收入增长的影响将更加显着。②业务拓展仍不理想。公司向综合型环保企业转型进展并不顺利，2013 年两次资产重组都以失败告终。上半年参股珀挺机械和华电三维，其作用在于稳定公司盈利，难以对公司战略转型产生实际意义。③股东经营分歧加大。公司第二届董事会第十九次、二十次会议中，副董事长兼副总经理邱国强认为公司在主要人事安排、员工激励、内部控制、原创股东沟通方面等存在较大问题，对三项议案均投反对票，反映出股东之间分歧加大。
投资评级：预计公司 2014-2016 年 EPS 分别为 0.38 元、0.40 元、0.47 元，动态 PE 分别为 44.43X、42.52X、36.14X。虽然公司为国内领先滤料供应企业，但考虑公司产能问题、外延式的扩张暂无实质性进展以及股东之间经营分歧，我们维持"中性"评级。
风险提示：产能瓶颈、业务扩展受阻、股东分歧加大。 |
