证券行业：业绩向上拐点确立 关注3股 证券行业月度报告：短期扰动不改价值，业绩向上拐点确立 板块行情表现：3月指数横盘波动，当月上证综指小幅上涨4.64%，中小板上涨8.48%，创业板上涨11.39%。申万非银金融板块上涨4.76%，与市场基本持平，在申万一级行业中表现居后，排名后7位。二级子行业中保险上涨7.75%，券商上涨2.89%，多元金融下跌0.85%。 行业估值：券商板块整体PB（TTM,中值）1.82X（前值1.90），位于历史后91.4%分位，回升至2018年2月水平。大券商PB中值下降至1.61X、中小券商为2.22X，两者的估值剪刀差进一步拉大，整体而言大券商性价比更高。 行业数据：3月30家可比券商共计实现营业收入286.29亿元，环比增长44.7%，同比增长48.6%；实现归母净利润143.47亿元，环比增长55.6%，创下自2017年来单月最好业绩，在2018年高基数影响下，同比仍然保持52.8%的高增长，证券公司业绩进入向上拐点。 投资建议：展望后市，板块的核心驱动因素取决于市场活跃度的提升及政策的边际改善，仍需重点关注两市成交规模、两融数据和换手率等市场情绪以及资金增量指标。此外，证券行业对外放开也在持续推进，摩根大通证券、野村东方国际证券成为首批外资控股新设立证券公司。放宽外资进入金融业的比例限制，是我国证券市场对外开放的重要举措。境外优质资本进入，在带来竞争的同时也将有助于推动行业配套制度完善和新业务模式发展，加速行业的洗牌，具有较强资本实力和业务能力的上市券商优势将持续显现。我们继续建议关注资本实力充足、盈利能力突出、业绩稳健，优先受益科创板、CDR、并购重组等投行业务机会的龙头型券商，中信建投、中信证券、华泰证券；以及关注经纪业务弹性较高的中国银河、自营业务弹性较高的东方证券。 风险提示：业务开展不及预期；市场大幅下调风险。 汽车行业：预计下半年汽车销量出现正增长 关注3股 汽车行业点评：汽车行业的长期发展路径和短期压制因素 汽车行业的长期发展路径。目前市场一直存在对我国汽车行业顶部判断的分歧，对汽车最大年销量的预测从3000万辆至4000万辆不等，预测中枢位置集中于3000-3500万辆。而2018年行业下滑被一部分解读为行业即将触顶的前兆，未来增速预期的下调压制了行业2018年下半年的估值，叠加大盘指数调整，形成了戴维斯双杀。而我们曾在2018年年度策略报告中测算汽车年销量未来可能将到达顶峰4000万辆，然后逐渐回落至3500万辆左右（测算逻辑详见报告《逆小局，顺大势》）。并且，我们认为对汽车行业未来走势的判断关键不在于行业年销量的预测，而是在于对我国人均GDP未来发展的判断。核心原因在于车作为“衣食住行”“行”的载体，在消费端的占比是偏向稳定，因此随着我国居民可支配收入的提升，汽车消费占人均可支配收入将会不断下降，可选的奢侈品属性被必选的耐用品属性替代，汽车消费逻辑进入第二个阶段。限制第二阶段汽车消费的核心因素是居民购买力和购买意愿而非城市容量，中国广大居民对美好生活的向往将支撑起行业稳健发展。因此不论是判断汽车行业长期发展路径和短期压制因素，均与消费者收入相关，简单用国外人均汽车保有量对标国内容易陷入窥斑见豹的困境。 板块短期上涨的压制因素。汽车销量的变化一直是判断板块走势绕不开的指标。根据乘联会统计数据，2019年4月第一周国内乘用车市场零售表现相对较强，第一周日均零售达到3.5万台，同比增长8%。相对于2018年4月第一周的同比增长7%，主要是因为增值税减税因素，带来车市3月末销量后移至4月初所实现的效果。4月第二周零售达到日均2.9万台，同比增速-35%，相对历年的第二周走势偏弱。但1-2周的综合零售同比增速-23%，与3月的-22%基本持平，市场未发生太大变化。实际销售数据的同比下滑与对下半年销量反转预期的相互作用使得板块振幅增大，板块指数4月份波动率显著提升。我们认为单月销量增速未转正或作为压制整个板块上涨的最重要因素，使得二季度汽车板块呈现宽幅震荡的趋势，目前行业处于筑底和孕育反转的阶段。 仍然维持行业还处于业绩筑底阶段判断，维持行业“同步大市”评级，自下而上逻辑应受到重视。虽然4月份第一周乘用车销量出现明显好转，但第二周累计销量环比仍未出现明显好转，表明汽车需求尚未出现明显提升，维持行业处于筑底阶段。但我们认为汽车板块投资机会一般提前业绩好转约6个月，在预计下半年汽车销量出现正增长并且行业支持政策呼之欲出的背景下，有理由在目前节点配置汽车个股。配置思路仍以自下而上的逻辑为主，板块性机会出现概率不大，选择弹性及有增长潜力个股，主体业务涉及新能源及智能驾驶，短期催化剂为自上而下的鼓励汽车消费政策。下游经销商推荐估值相对较低且明显受益于新车销售增长的广汇汽车；整车厂关注新能源整车及电池龙头比亚迪；上游零部件推荐切入特斯拉产业链、产能充沛的拓普集团。 风险提示：汽车销量不达预期，行业支持政策不达预期 房地产行业：投资保持高增速 关注5股 房地产行业动态点评：投资保持高增速，新开工超预期走强 事件 2019年1-3月份，全国房地产开发投资23803亿元，同比增长11.8%，增速比1-2月份提高0.2个百分点。1-3月份，商品房销售面积29829万平方米，同比下降0.9%，降幅比1-2月份收窄2.7个百分点。1-3月份房屋新开工面积38728万平方米，增长11.9%，增速提高5.9个百分点。1-3月份，房地产开发企业到位资金38948亿元，同比增长5.9%，增速比1-2月份提高3.8个百分点。 点评 投资保持高增速，新开工超预期走强。2019年1-3月份，全国房地产开发投资23803亿元，同比增长11.8%，增速比1-2月份提高0.2个百分点。投资保持高增速主要是受益于建安投资的支撑，1-3月份，房地产开发企业房屋施工面积同比增长8.2%，增速比1-2月份提高1.4个百分点。3月施工面积的高增速，适当对冲了土地购置费的疲软，随着分期支付的土地价款逐渐计入，土地购置费增速或将回落，但由于资金面转好，房企施工动力较足，建安投资对19年的房地产投资构成支撑。此外值得注意的是，1-3月份房屋新开工面积38728万平方米，增长11.9%，增速提高5.9个百分点，新开工大幅抬升。这主要是由于3月为传统开工旺季，加之一、二线城市销售回暖，房企补库存意愿较强。 3月单月销售面积同比增速由负为正。1-3月份，商品房销售面积29829万平方米，同比下降0.9%，降幅比1-2月份收窄2.7个百分点。3月单月销售面积同比增速为1.8%，增速由负转正。这与房企公布的月度销售数据相符，体现出重点城市推盘量增长和去化率的明显改善。 政策环境有望逐步改善。融360监测数据显示，3月全国首套房贷款平均利率为5.56%，连降4个月，同时银行放款周期也有所缩短。我们此前一直提到，十年期国债见顶回落后，按揭利率也将逐步改善。从目前来看，因城施策、一城一策的政策主基调未变，各城市将有更多的政策自主权来针对性的调整信贷政策。目前板块估值仍然处于低位，行业景气度逐步走弱，未来行业政策环境有望出现改善，地产股估值也有望提升。相关标的为金地集团、招商蛇口、华夏幸福、新城控股、荣盛发展。 风险提示：国内经济持续走弱；国内房贷政策继续收紧。 文化传媒：关注业绩稳健的优质白马 看好4股 文化传媒行业周报：《复联4》一片火热，继续关注业绩稳健的优质白马 行业动态&公司新闻 腾讯《PUBGMobile》排名3月中国手游海外市场收入第一 广电总局：停止播出影视剧项目非法集资类广告 挑战Spotify和苹果，亚马逊将推出免费音乐服务 国家电影局出台措施支持港澳电影业在内地进一步发展 两大协会会员共同制定签署《关于影片进入点播影院、点播院线发行窗口期的公约》 |
