十大券商看市：牛市第二阶段开启 “A股进入牛市第二阶段”、“4月将出现今年第二轮上涨的最佳买点”......中国证券报记者梳理中信证券（13.46-2.60%）、华泰证券、海通证券（7.70-2.53%）、国信证券等十大券商观点认为，对比2015年，A股将进入牛市第二阶段。而新一轮科技浪潮下，各细分领域真正的稀缺科技龙头，不排除一批10倍超级牛股相继诞生。 今年2月11日沪指突破半年线，正式确立反弹行情。4月16日，沪指创出本轮反弹以来新高，并成功突破3250点压力线。从技术角度看，突破3250点具有同等重要的指向作用。在此节点，各大券商、机构对行情的推动力、演变节奏及结构有哪些看法？ 企业“盈利底”可期 在2月份指数逼空上涨时，曾有市场观点认为，“牛市也可不需要基本面”。 从历史上看，上述观点常出现在牛市行情初期。海通证券认为，A股牛市初期流动性往往宽松，看似牛市启动无需基本面，但拉长来看，整个牛市期间A股盈利明显改善，最终业绩增长驱动股市走得更远。且历史经验显示，“市场底往往比业绩底早出现，这就意味着向好的业绩往往姗姗来迟，而并非牛市不需要基本面。” “一季度行情驱动力主要在风险偏好提升、无风险利率下行、流动性改善。”兴业证券表示，进入4月份，行情驱动力聚焦于经济基本面、企业盈利预期变化。 那么，当前宏观经济运行状况如何？ 经济数据方面，出口和消费均边际改善。出口：3月出口按照人民币计价增长21.3%，虽有春节因素影响，但仍然属于超预期范畴；消费：3月国内汽车销量同比下降5.2%，降幅比前两个月显著收窄，中汽协预计4、5月份有望继续回暖。金融数据方面，3月社融总量超预期+结构显著改善。总量：3月社融增量2.86万亿元，超市场预期的1.85万亿元；结构：一季度企业短期贷款增速75.4%，反映中小微企业的短期融资环境改善明显。 对此，华泰证券表示，社融底通常领先于企业盈利底约半年左右，预计未来企业盈利底可期。 此前公布的3月PMI环比提升1.3个百分点，有观点认为主要是春节影响，实体经济需求尚待观察。民生证券表示，3月金融数据显著改善验证实体经济复苏。从结构上看，3月新增中长期贷款同比增长32%，其中企业中长期贷款增长42%，1-2月中长期贷款增速为-2.4%，企业中长期贷款增速为-3.8%，因此实体经济需求显著复苏。M2与M1剪刀差较2月显著收窄2个百分点，也表明企业投资活力明显提升。 展望后市，多家机构认为，社融增速有望继续回升。国信证券表示，无论是社会融资规模余额同比增速还是M2同比增速，都已经看到了拐头向上的趋势，可以说，宽信用的格局基本已经确定成立了。 “货币政策疏通传导机制初见成效，企业流动性预计将进一步改善、投资意愿仍将继续修复，M1增速或有进一步回升。”申万宏源预计。 进入牛市第二阶段 回顾A股历次牛市行情，可以清晰看到，每一次行情的背后都有基本面拐点的出现。正因如此，有机构直言，基本面拐点之前的行情是反弹，之后的才是反转。 现阶段基本面复苏预期不断加强，期间A股会如何演绎？ 东兴证券认为，对比2015年，当前市场将进入牛市第二阶段，表现为震荡上行，对经济的预期差取代风险偏好的修复成为推升大盘上涨的主要因素。而社融数据的大幅超预期，预计会成为股市继续上涨的重要驱动力之一。 “A股在4月将出现今年第二轮上涨的最佳买点”，中信证券最新策略研报表示。 2013年的风格切换至今仍停留在投资者记忆中。创业板、中小板从底部崛起，诞生了一批10倍股。 另一方面，今年以来市场风格在流动性和盈利两条主线的交替驱动下，反复切换：1月偏大，2月偏小，3月相对偏小，4月相对偏大。 那么，在第二轮上涨过程中，市场风格将如何变化？ 华泰证券表示，随着3月份经济、金融数据的超预期，短期内货币政策进一步宽松的必要性降低，风格上流动性逻辑偏弱、中小盘股的相对收益或偏弱；M1、M2剪刀差的连续回升，对PPI同比、企业盈利增速有领先性，3月PPI同比已企稳回升至0.4%，预计后续企业盈利增速逐步迎来拐点，风格上盈利逻辑较强，大中盘股的相对收益或较强。此外，国企混改预期升温的加持，也将推动A股风格进一步偏向大中盘。 而中泰证券则表示，“2019年不会发生所谓的风格切换，市场应该还会沿着2017年形成的路线走下去。”创业板、中小板指数在2016年之后明显走弱，而代表传统行业的大市值公司——上证50的走势则比较强。2017年被称之为进入“新价值投资时代”，股市呈现二八现象，尽管到了2018年，“二”也出现了回落，主要原因是外因扰动导致预期变化，但2019年之后，外因扰动因素减小，预期大市值股票又将回归上涨常态。 投资主线面临切换 除了考虑市场风格，接下来具体的配置策略有哪些？ 国泰君安证券表示，后续市场主线要从资金驱动的热点轮动，向基本面支撑的估值洼地切换。近期业绩好的品种走势市场表现较好，这初步显示出市场对于盈利重视程度的加强。在此逻辑之下，推荐周期板块。中观层面早周期领域的积极变化已经发生，稳增长预期叠加低估值因素，周期板块将有明显表现，如建材、钢铁、地产等行业。其次，伴随基本面和业绩悲观预期释放，受益科技创新政策红利、科创板辐射以及社融大幅超预期，市场风险偏好继续修复，泛在电力物联网、5G、智能网联汽车、国企改革等概念板块将迎来表现机会。 招商证券指出，2019年以来全球股市反弹，科技板块表现不俗。全球资本市场均出现不同程度反弹，虽然不同国家上涨的板块不尽相同，但半导体、软件服务、医药、技术硬件与设备在不同国家和地区的股票市场都有不错的表现。这背后的逻辑支撑来自产业技术进步的趋势。 上述产业趋势在过去一段时间A股也有所体现，与纯主题投资不同的是，产业趋势带来的投资机会将会更加持续，也会逐渐兑现在业绩上。建议投资者重点关注在A股（含科创板）以及香港上市的5G、大数据及云计算、汽车电子、消费电子、人工智能、物联网、创新药及器械等稀缺科技龙头。在新的一轮科技浪潮下，各细分领域真正有技术实力的稀缺科技龙头，有望取得持续的超额收益。有条件的投资者，亦可关注上述领域的全球科技龙头。 中信建投证券强调，宽信用持续背景下，蓝筹和成长两个方向都会上涨。首先，利率下降、经济复苏，地产和周期板块成为最占优的方向，而且还兼具估值较低的性价比优势，重点推荐地产、建材、化工、钢铁、家电、轻工板块。其次，利率下降，成长股久期大，又得到政策的持续支持，推荐电子、通信等重点板块。由于牛市持续和科创板推进，券商板块也是贯穿全年的高弹性品种。 减税降费“春雨”落地 复苏经济滋养民生 进入4月，随着小微企业按季申报和增值税一般纳税人按月申报“大征期”到来，减税降费政策效果逐步显现。记者走访发现，减税为制造业企业带来大量现金流，许多小微企业“久旱逢甘霖”，高新技术行业更是感叹“好雨知时节”，将迎来蓬勃发展。税务部门多措并举打通“最后一公里”，确保减税“春雨”润及全国。 制造业全方位“解渴” “今年以来的减税政策可以为我们企业省下约1.1亿元。”万帮新能源投资集团有限公司财务总监谢云给记者算了一笔减税账，“整个集团分为金之星车业集团、新能源投资集团。大大小小的账目算下来，新能源板块减税规模达3000万-4000万元，传统板块则约六七千万元。其中最大的是增值税部分，从16%降低到13%，能为新能源板块带来1200万元左右优惠，为传统板块带来5400万元左右的巨大税负优惠。” 中科芯集成电路有限公司，是坐落在无锡市的集成电路重点企业。该公司财务部部长樊静表示，此轮减税新政让企业今年在增值税、所得税方面共可减税约1300万元。其中，增值税税率下降可为公司减税450万元左右，此前研发费用加计扣除比例由50%提升至75%扩大到所有企业，500万元以下固定资产一次性税前扣除等政策，也将为企业减税近900万元。此外，新个税法全面实施，公司员工整体降税比例将达58%。 增值税的减税红利能够通过市场优先配置到高效率的主体，进一步发挥市场的调节功能。对于这些高科技、新能源企业来说，减税政策连番出台正如“好雨知时节”。本来就有相关发展规划，减税为企业提供了现金流，让他们在发展路上可以走得更好、行得更远。而对于传统制造业尤其是小微企业来说，减税则是“久旱逢甘霖”。 求实特种模具有限公司是一家传统机械制造企业，在年初小微企业“扩围”政策当中刚好转入小微企业范畴。公司总经理杨定杰向记者介绍，为抢占市场，每年都要投入约300万元引进、改造设备。近年来，原材料成本、企业用工成本上升，压缩了这家传统企业的盈利空间，使之一度面临资金紧张的问题。“企业利润已经压缩到极限了。” “今年年初成为小微企业后，我们企业所得税纳税额降幅超过70%，从去年的约35万元到今年的9万元，省下了约26万元。基层税务部门在小年夜前一天就马上来给财务人员做培训，对我们来说真是久旱逢甘霖！”杨定杰介绍，增值税减税也可以降低48万元左右，两项合计总体减税约70多万元。 “在债务结构层面，增值税减税能显著改变企业负债的期限结构，降低流动负债占比，提高长期负债占比，且私企、中小企业对这一作用更加敏感。”工银国际首席经济学家程实表示。 减税红利力挺新经济 据测算，今年我国总体减税降费规模将接近2万亿元，大幅超过去年的1.3万亿元。 据程实测算，仅本次增值税减税红利中，约3145亿元将流向工业企业，并转化为企业盈利，预计将对2019年规模以上工业企业利润的同比增速产生4.7个百分点的正向影响，对主营业务利润率产生0.3个百分点的提振作用，从而减缓企业盈利的下行趋势。 除了稳增长以外，在程实看来，从增值税减税对微观企业生产效率的提振作用来看，对私企影响力度强于国企，对高新技术行业的影响力度高于其他行业。因此，大幅调降制造业增值税税率，有利于激发民营、中小企业活力，加速中国战略性新兴产业和新经济的成长，使“知识红利”更加充分地推动中国制造业的高端化发展。 减税为企业带来了上千万甚至上亿元富余资金，企业会拿这些钱去做什么呢？中科芯给出的答案是加大研发投入。“每年我们企业都花大量资金进行研发，提升生产水平。”樊静称，今年，公司将投入近3.5亿元研发装备、新上集成电路微系统生产线。 对万帮新能源投资集团有限公司而言，该公司还在计划上市，科创板也在其考虑范围。谢云介绍：“今年是上市准备期的第一年，按照三年主板规划，差不多2021年左右上市。现在在上交所设立科创板并试点注册制，我们整体规模也符合科创板的标准。”记者了解到，该集团2018年研发投入约占营收的6%，预计今年将加大研发投入至9%-10%。 吟飞科技是一家做电子乐器生产的高科技企业。该公司总经理范廷国介绍，2019年公司享受减税降费红利预计可达约1000万元，他们将用来自主研发各种技术，正在研发当中的技术包括一种“音乐人体沉浸式感应控制器”，可以让人把声音“穿”在身上。“这种技术可以应用在电影、游戏、保健医疗等多个方面。比如大家可以一边听着音乐，一边穿着‘皮肤衣’按照一定节奏享受按摩。”范廷国称，当前社会人口在不断老龄化，对更好的养老生活也有了更多需求，从目前他们接触的机构来看，国内几家养老机构对这项技术比较有兴趣。 此外，减税降费还直接惠及到个人，提高个税起征点、增加专项扣除等政策让员工自家的腰包更鼓了。财政部数据显示，1-2月约4400万纳税人享受到专项附加扣除政策。提高“起征点”和实施专项附加扣除后，约8400万纳税人无需再缴纳个人所得税。记者走访的企业介绍，有的员工拿着国家给涨的工资报了一些提高班提高技能，还有的订了机票酒店，打算犒劳自己去旅游。 打通减税“最后一公里” 谢云向记者表示，对于该企业而言，享受减税红利还有一些细则有待明确。比如该公司充电桩运营当中，由于充电桩建设的场地并非自己拥有，造成电力发票开票困难。记者了解到，类似一些税收方面的难题可能与企业自身的经营细况有关，需要税务部门出台更细化的细则辅导。谢云称，刚过去的3月，基层税务部门给企业开展了几场培训指导，对企业报税中的税务难点予以支持。 为确保减税措施实质性落地，地方税务部门、税务工作人员人力、科技并用，致力于打通“最后一公里”。在国家税务总局南京市建邺区税务局服务大厅，记者发现这里设立了减税降费专窗，办理业务的人井然有序，并不拥挤。“目前90%以上的涉税业务都不用跑到现场了，都可以网上办理。我们有一个微信群，还有QQ群，建邺区的税务工作人员会在群里及时发送新政策，让我们能第一时间知晓，企业有什么问题，也可以提出来。”江苏林洋能源股份有限公司下属子公司的财务经理苗玉侠介绍，今年减税降费以来，税务部门通过短信提醒、专场培训、资料发送等很多渠道宣传咨询，帮助企业透彻掌握政策。 对于一些“疑难杂症”，记者走访的税务部门还设立了减税降费咨询专席、办税指南二维码海报，还有由第三方机构志愿提供咨询服务的“税务师同心服务团”，由税务专家亲自出马、免费为纳税人提供服务。 国家税务总局无锡市税务局总经济师曹国平表示，本月开始，税法宣传员开展宣传、辅导、问需“大走访”。全无锡有3100多干部，一般纳税人17万户。从领导开始，每个领导3户、每个业务处室18户、每个派出机构50户，属地分局承担剩下的部分，确保将17万户企业对应到每个人，打通减税降费的“最后一公里”。 货币政策进入观察期 相机抉择预调微调 央行近日公布的货币政策委员会一季度例会内容引发市场不少猜测。重提“把好货币政策总闸门”、逆周期调节力度从“更加注重”变为“坚持”、新增“保持战略定力”以及多次提到防范金融风险等新表述，让不少分析人士预期流动性拐点到来，有观点甚至断言货币政策宽松周期已经结束，下一步将面临收紧的可能性。 诚然，从今年一季度央行的货币政策操作看，的确有边际收紧的倾向，这主要表现在公开市场操作的缩量降频。央行此前已连续18个交易日暂停逆回购，直至4月16日重启开展400亿元净投放，尽管本周大规模中期借贷便利（MLF）到期和集中缴税等因素加大了资金缺口，但市场呼声已久的降准却迟迟不见动作，足见目前央行对宽松信号较强的降准有所顾虑，市场亦心领神会。 不过，记者认为，尽管从一季度的货币政策操作看，央行短期内进一步放松货币政策的紧迫性和必要性下降，但仅以此就断言货币政策宽松周期结束仍为时尚早。 从例会所释放的内容看，虽然对当前国内外经济金融形势的看法偏谨慎乐观，认为当前我国经济呈现健康发展，删除了“面临更加严峻的挑战”的说法，但同时也在强调“不确定性仍然较多”。与此相对应的国内实际情况是，一方面，虽然近期公布的一季度宏观经济金融领域中多项数据超预期，显示出我国经济企稳回暖的初步迹象，但这种经济企稳的基础尚不牢固，可持续性仍待后续观察确认，稳增长的压力依旧不能掉以轻心；另一方面，一季度出现的股市持续上涨、多地楼市回暖，以及居民短期贷款创纪录高增，也发出了杠杆资金蠢蠢欲动的风险信号，说明防风险的重任需要重新给予更多关注。 两相权衡，货币政策既要继续保持战略定力，坚持逆周期调节助力稳增长，又要注重在稳增长的基础上防风险，把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”。这也说明短期内货币政策调控将进入观察期，在流动性合理充裕的总基调下，根据后续的信贷社融、经济表现及时预调微调。 另外值得注意的是，考虑到3月信贷数据中新增居民短期贷款再创纪录，可能会增加资产泡沫风险，本次例会多处强调防范金融风险，预计监管部门也会出手引导银行信贷结构的合理调整，加大对资金流向的监测力度。 |
