连续欠库事件拉响警报 部分券商暂停债券质押式融资回购业务 2018年开始爆发的债券违约潮至今仍有蔓延迹象，证券公司的债券质押式融资回购业务也面临严峻考验。 上证报记者近期了解到，自2018年四季度以来，有证券公司在代理客户开展债券质押式回购交易时，由于部分债券的标准券折算率下调，客户无法补足资金及质押品，也导致了这些券商对中国结算出现连续欠库，券商也不得不紧急救火，以自有资金垫付交收款，部分证券公司目前已经暂停了债券质押式融资回购业务。 经纪业务模式债券质押式融资回购业务，是指经纪业务客户在证券公司交易单元开展回购交易时，证券公司作为中国结算的结算参与人，须承担担保交收义务。所谓担保交收，就是如果到期时客户账户中的资金不足以扣划融资本息，证券公司需为客户垫资。 今年2月份，某家证券公司的经纪业务客户在开展债券质押式融资回购时，因质押债券的标准券折算率下调，无法补足资金及质押品，导致了标准券使用率超标、欠库和资金违约，违约金额为2000多万元。在上述紧急事件发生后，该券商第一时间以自有资金垫付了交收款，目前欠库状态已经解除。 据悉，去年第四季度也曾发生了多起经纪业务模式债券质押式回购业务风险事件，具有一定的行业共性，其原因是多方面的。 一是自2018年以来债券市场总体信用风险形势严峻。上证报统计数据显示，2018年有124只债券出现违约，债券违约主体数量和违约金额均创历史新高。2019年以来，也有31只债券出现违约。 在债券违约潮的背景下，若质押债券出现违约或质押债券的标准券折算率下调，风险极易向回购融资主体传导，个别单一债券发行人入库集中度过高的回购融资主体，就会出现连续标准券使用率超标、连续欠库甚至债券回购违约等风险事件。而目前回购融资主体大部分是私募基金产品户，偿付能力非常有限，一旦发生风险，证券公司往往需要为此垫付交收款。 二是证券公司自身管理水平还有待提高，有的公司将债券回购交易按照经纪业务进行管理，未充分评估其作为融资类业务的特殊风险点，有的公司将私募基金产品按照自然人客户进行管理，缺乏与风险程度相匹配的事前、事中尽职调查和风险控制。 三是不排除部分债券发行方利用证券公司恶意进行债券套现行为。业内人士分析认为，有些债券因为资质不好难以顺利发行，发行方就暗中设立特定的私募公司进行自我购买，私募公司又拿着债券到证券公司进行质押回购，变相实现了债券套现，券商就在此套路下被动成了部分债券的接盘方。 上述情形的产生，促使券商正大力加强对债券质押式融资业务的风控。上述今年2月份发生欠库的券商对公司在途债券质押式融资回购业务进行风险排查，发布进一步加强经纪业务债券质押式融资回购业务风险管理措施。具体措施包括：加强客户准入审核、上调标准券使用率等风控指标、控制质押债券集中度、提高债券入库条件与暂停为高风险客户开立正回购业务权限等措施，切实防范和控制债券质押式回购交易结算风险。 据悉，目前已有部分证券公司暂停了该项业务。业内人士表示，多家证券公司目前已通过自有资金垫付了交收款，为控制经纪模式债券质押式融资回购风险，部分证券公司作出了暂停该项业务的决定。 还在开展该项业务的证券公司也紧急加强了风险控制措施，比如控制质押债券集中度、控制单客户融资回购规模与提高债券入库条件等。 多因素助推 新三板市场量价齐升 本周新三板做市指数又是四连涨！ 自今年1月16日跌至706.67的低点以来，做市指数节节攀升，21日报收792.77点，累计涨幅为12%。与此同时，成交量变化也十分明显。据全国股转公司统计，1月7日至11日5个交易里，做市股的成交量仅为1.19亿股，金额为2.77亿元。此后成交稳定放量，上一周做市股成交量为2.49亿股，金额为11.4亿元，分别同比增长28.52%、34.54%，这也是近3个月内做市股的最高成交数据。 新三板做市指数的反弹始于去年底，当时全国股转公司宣布发布五大引领指数，为投资者筛选出优质企业，引领了投资方向，改革的预期成了新三板股票上涨的动力。今年以来，随着科创板上市标准明确，新三板头部企业价值凸显，近两个月来，新三板市场整体指数上升，交易量大增，上涨势头一轮猛过一轮。 做市指数多次出现连涨 去年11月23日，全国股转公司宣布发布引领指数，对于精选层的预期以及引领指数成分股的热捧拉动了优质企业股价的上涨，从而带动了行情的回暖，做市指数一度涨至733.37点。 但由于科创板的提出且各项制度尚不明确，市场一度对猜测会对新三板造成负面影响，因此做市指数自去年12月开始下跌，至今年1月15日收盘707.80点，为收盘价最低点，1月16日盘中一度跌至706.67点。 柳暗花明又一村，做市指数自此开始了一路上涨的势头。1月31日至2月15日的两周里，做市指数累计上涨3.45%。进入3月份的第一周指数出现连涨，5个交易日累计上涨3.23%，第二周即3月11日至15日，指数走势有所起伏，最终累计上涨0.28%。本周指数高歌猛进，涨至792.77点，超过了去年11月23日后那波上涨行情的最高点。 引领指数方面也表现良好，创新成指、三板制造、三板龙头的涨势尤为突出。最近1个月以来，创新成指、三板制造、三板龙头分别累计上涨7.58%、6.26%、4.91%，三板医药与三板服务分别累计上涨3.01%、3.64%。 个股方面，成大生物、西部超导、钢银电商、圣泉集团等权重较高、质量较为优良的成分股对于近期做市指数回暖贡献较大。例如，成大生物今年1月15日以来，股价已上涨51.09%，区间成交量为2830.58万股，日均成交量为67.39万股，而之前的3个月里日均成交量仅29.75万股。 除了权重股以外，凌志软件、金达莱、利尔达、先临三维等公司后来居上，自去年12月15日以来涨幅惊人，为做市指数的回暖又添了一把火。 多重因素助推 联讯证券新三板研究中心的数据表示，做市指数的上涨阶段性明显。第一阶段的上涨正是启动于去年11月全国股转公司宣布发布引领指数之时。 接下来，市场情绪受到了科创板即将推出的影响，同时预期中的新三板增量制度改革未能如期推出，市场情绪随即走冷，做市指数出现了一定下滑。 令人惊喜的是，随着科创板的推进速度超出预期，各项制度、标准逐步出台，市场开始关注有可能登陆科创板的企业，而这之中不乏新三板明星公司，从而推动了新三板行情的进一步回暖。 在这种情况下，新三板优质企业的投资价值逐渐凸显。根据记者统计的数据，超过20家公司1月中旬以来累计涨幅超过50%，而这里面有一部分企业并不属于做市指数的权重股，如爱廸新能、传神语联、帝信科技、金达莱等，都是被市场热捧的科创概念股。 进入3月，科创板上市标准得到明确，多家新三板公司决定冲刺科创板，进一步刺激了行情的上涨。金达莱、江苏北人、先临三维、久日新材等7家新三板公司成为了首批宣布进击科创板的挂牌企业。其中金达莱、先临三维此前一直备受市场关注，如今它们确认冲击科创板，更加激发了投资者的热情。 随着这些挂牌企业的明确表态，科创板概念股的效应逐渐外溢，资金开始转向新三板市场其他的潜在标的，因此3月份做市指数上涨的幅度尤为明显。 但是，新一轮的上涨无疑隐藏着风险。依据科创板的上市标准，投资者很有可能低估了企业登陆科创板的难度，科创概念股并不等于一定能上市成功。此前，新三板市场已有不少公司IPO被否或撤回上市申请后、股价一落千丈的案例，因此投资者应理性选择标的，理性估值。 |
