券商似乎又缺钱了，数百亿元的再融资项目开始排队了。3月13日，浙商证券的35亿元可转债项目公示申购结果。同一天，华安证券发布预案，宣布将公开发行不超过28亿元的可转债；招商证券也公布2019年度配股预案，拟募资不超过150亿元。 业内人士指出，行情回暖，加之行业竞争日趋激烈，上市券商正在抓紧调整和完善业务布局，并竞相推进再融资项目。值得注意的是，随着设立科创板并试点注册制改革等举措落地，国内券商的重资本业务有望迎来新的发展契机，进一步与国际市场接轨。 券商扎堆再融资 定增、配股、可转债一直是上市券商补充资本金的三大主要途径。随着国内资本市场不断完善，证券业务竞争趋于激烈，券商对于补充资本金的需求更加迫切。2019年以来，在不到3个月的时间里，先有浙商证券成功发行35亿元可转债，随后招商证券宣布进行150亿元配股融资，华安证券亦表示拟发行28亿元可转债。而在2018年，申万宏源证券、长江证券和华泰证券3家上市券商完成了再融资，总融资额超过312亿元。 据中国证券报记者不完全统计，2019年3月1日，国信证券150亿元定增申请获证监会受理；2019年1月21日，中信建投公布了130亿元的定增预案；2018年12月26日，广发证券的150亿元定增收到证监会核准批复；2018年4月27日，海通证券的200亿元定增方案获股东大会通过；加上招商证券新近公布的150亿元配股计划，截至3月21日，共有5家上市券商仍有超过百亿规模级别的再融资项目等待落地，总融资规模预计可达780亿元。 业内人士称，上述拥有百亿级再融资计划的券商均为行业内较为靠前的头部券商，且普遍采用定增或配股的方式进行募资，而浙商证券、华安证券等中小型证券公司则更多选择通过发行可转债补充资金。 中信建投证券非银行业分析师张芳表示，2017年落地的再融资新规明确规定，再融资发行股数不超过发行前总股本20%，且两次募资之间不短于18个月。这使得券商再融资额度与原有资本实力挂钩，大型券商可享受更高的再融资额度，最终加剧证券业净资本的“马太效应”；而中小券商主要走可转债发行之路，融资规模相对较小、转股时间较长，难以在净资本上实现弯道超车。 从募资用途来看，券商对再融资资金的使用表现出明显的趋同性，主要集中在增资海外子公司和直投子公司、发展资本中介和交易投资等重资本业务、完善信息系统建设等。近两年来，IPO审核常态化、科创板的迅速落地，使得券商更多地看到了直投业务的前景；金融对外开放的逐步推进，使得券商布局海外分支机构的步伐不断加快；以自营业务和信用业务为代表的重资本业务，在券商营收中的占比呈上升趋势；金融科技浪潮的席卷促使券商越来越重视信息系统等框架的建设和完善。业内人士指出，券商密集再融资的诱因，恰恰是当前证券行业的发展转型在加速。 重资本业务倒逼融资 分析人士指出，若按照资本占用程度划分，从近几年数据看，轻资产业务（经纪业务、投行业务和资管业务）的收入占比逐步降低，重资产业务（自营业务和信用业务）收入占比逐步提升。华融证券证券行业分析师赵竞萌表示，不同于轻资产业务主要凭借中介通道类服务赚取佣金，重资产业务主要依靠资产负债驱动，因此对证券公司资产和杠杆的关注度更高，但同时也使得证券公司面临更大的风险压力。随着重资产业务比重的提升，券商资本实力的重要性日益凸显。资本实力的扩充能够为券商重资产业务的发展打下坚实的基础，也能增加券商抵御风险的能力。 相比于国际投行，国内券商重资产业务占比相对更低，资产规模也差距甚远。Wind数据显示，截至2018年底，中信证券公司总资产约为6535亿元。而同期美资投行的代表高盛集团总资产规模合人民币约63951亿元，几乎相当于中信证券的10倍；以财富管理著称的嘉信理财总资产约合人民币20348亿元，比中信证券的3倍还多。 长城证券非银行金融组分析师刘文强认为，近年来各券商战略向重资产业务转型，随着重资产业务占比的提高，而杠杆率近乎低位徘徊下，一定程度上使得ROE有所下降。中信证券、华泰证券、海通证券及国泰君安证券等，加大了重资本业务投入。2013年以来，这一特征对于前十大上市券商更为明显。重资产化集中体现为盈利模式的转变———业务模式变革+资本竞速。尤其是在新一轮券商融资的资本竞速中毫无例外地都加大了信用、自营、产品创设等资本投入，同时也加大了FICC、场外期权等业务的投入布局，向海外投行看齐。 天风证券证券行业分析师夏昌盛表示，目前很多券商拿资本金做的都是两融等银行类信贷业务，并没有充分发挥其相应的资本市场定价能力。截至2018年三季度，中信证券、国泰君安、海通证券、广发证券和华泰证券的（融出资金+买入返售金融资产）/总资产的比例分别为23%、34%、27%、25%和30%。因此，国内券商在资本市场定价、做市商业务、长期风险投资方面所获得的业务收入也远低于美国的投行。融资类业务的ROA仅为2%左右（息差），拉低了整体回报。目前中国券商的投行业务收入及占比有限，未来通过直接融资带来的业务收入提升空间巨大，具备一流投行潜质的券商将成为资本市场改革的受益者。 科创板助力重资本业务 分析人士指出，作为当下资本市场最为关心的创新尝试，设立科创板并试点注册制的落地，预计将给券商发展直投、做市等重资产业务提供了新的契机。根据上交所于3月1日发布的《科创板股票发行与承销实施办法》第十八条规定，发行人的保荐机构依法设立的相关子公司或者实际控制该保荐机构的证券公司依法设立的其他相关子公司，参与本次发行战略配售，并对获配股份设定限售期。而由于另类子公司可以同时开展股权投资（一级市场）和上市证券投资（二级市场），叠加为实现利益绑定目的，市场人士预计券商将大概率以另类投资子公司的方式参与跟投。 事实上，券商对于另类投资子公司的布局早已开始。截至3月5日，中国证券业协会统计的券商另类投资子公司已达59家，同时各家券商对另类投资子公司的增资也从未停止。2019年2月1日，第一创业证券公告称，拟将全资子公司一创创新资本的注册资本增加18亿元至人民币30亿元；2018年6月25日，财通证券宣布以自有资金25亿元增资全资子公司财通创新，用于增资浙商资产；2017年10月28日，东兴证券决定对全资子公司东兴投资，以货币形式增加注册资本不低于15亿元人民币。 招商证券3月的配股预案中提到，拟以不超过105亿元增资子公司及布局多元化业务，用于大力发展另类投资业务，发挥招证国际平台优势拓展国际业务，并积极考虑和择机实施外延收购。 针对招商证券的配股方案，夏昌盛指出，配股相对于非公开发行股份的审核难度略显宽松，发行周期相对较短。与此前上市券商募集资金用途不同的是，招商证券募集资金主要投向是子公司增资及多元化布局，大力发展另类投资业务。这反应证券公司在“设立科创板并试点注册制”的大背景下推进业务转型的方向之一。 方正证券分析师左欣然指出，“设立科创板并试点注册制”的实施将挤压原有核准制下的新股套利空间，券商询价定价的专业能力需求提升。而作为价格发现者，券商在科创板上可以通过子公司跟投，在发行人经营早期参与战略投资，分享公司成长空间，获得超额回报。另一方面，科创板赋予承销商的超额配售权，也为其做市提供了原有库存股。从海外经验来看，具备资本实力、定价能力的券商在做市业务上获益颇丰。 三大电信运营商5G投入将谨慎务实 截至3月21日，三大电信运营商均公布2018年业绩情况。在提速降费、宽带业务竞争加剧的背景下，三大运营商净利润均同比增长，合计实现净利润1492亿元，新兴业务收入增长强劲。2019年，三大运营商均对5G做出部署，但态度偏向谨慎，总投资不超过342亿元。据券商研报统计，5G建网总计需要1.4万亿元左右投资。 宽带业务竞争激烈 2018年，中国移动实现营收7368亿元，同比增长1.8%。其中，通信服务收入6709亿元，同比增长3.7%；实现净利润（股东应占利润）1178亿元，同比增长3.1%。 中国电信实现营收3771.2亿元，同比增长3%。其中，通信服务收入为3504.3亿元，同比增长5.9%；实现净利润212亿元，同比增长13.9%。中国联通实现营收2909亿元，同比增长5.8%。其中，通信服务收入2637亿元，同比增长5.9%；实现净利润102亿元，同比增长458%。 移动业务方面，2018年，中国移动的移动用户净增3787万户，总数达到9.25亿户，市场份额达60%；移动服务收入4923.82亿元，同比下降1.9%，主要受语音及短彩信业务收入下滑26.9%拖累；手机上网流量收入达到3693.81亿元，同比增长9.8%。 中国电信2018年移动用户净增5304万户，创历史新高，总数达到3.03亿户，总体市场份额提升至19.6%；移动服务收入达1677亿元，同比增长9.1%。其中，手机上网收入1112.18亿元，增长22.4%。中国联通移动用户净增3087万户，同比提升51.8%，总数达到3.2亿户。移动服务收入实现1651亿元，同比增长5.5%。其中，手机上网收入同比增长13.7%，达到1048亿元。 4G业务方面，中国移动4G用户达到7.13亿户，中国电信达到2.42亿户，中国联通达到2.2亿户。中国移动4G基站数达到241万个，中国电信138万个，中国联通99万个。 宽带业务方面，三家运营商均表示市场竞争激烈。2018年，中国移动有线宽带客户净增4400万户，总数达1.57亿户。中国电信有线宽带用户净增1226万户，总数达到1.46亿户，有线宽带接入收入为742.62亿元，较2017年下降3.2%。中国联通固网宽带用户净增434万户，同比提升234%，达到8088万户，固网宽带收入达到423亿元，同比降幅显著收窄。 新兴业务成为亮点 三大运营商新兴业务增长强劲。2018年，中国移动在物联网智能连接数方面净增3.22亿，规模达到5.51亿。咪咕视频收入同比增长21.7%。 2018年，中国联通创新业务成为收入增长的主要驱动力。全年产业互联网业务收入同比增长45%，达到230亿元，占整体主营业务收入（通信服务收入）比例提高至8.7%。其中ICT业务收入56亿元，同比增长69%；IDC及云计算业务收入达到147亿元，同比增长33%；物联网业务及大数据业务收入分别达到21亿元和6亿元，同比分别增长48%和284%，物联网连接数接近1.1亿。 中国电信2018年信息及应用服务收入为834.78亿元，同比增长14.3%，占经营收入的比重为22.1%，成为强劲增长点。主要得益于IDC、云业务、天翼高清等新兴业务的快速发展。天翼高清用户突破1亿户，中国电信智慧家庭应用初具规模。物联网收入同比增长125%，连接数增长141%，达到1.07亿。 三大运营商均表示，将贯彻落实2019年移动网络流量平均资费再下降20%、中小企业宽带平均资费再下降15%，推进全国范围携号转网工作。中国联通董事长王晓初表示，2019年“提速提质”成为公司主要的目标。中国电信指出，流量价格在2019年会进一步下降，但下降幅度有所收窄。携号转网对公司的影响取决于公司服务能力和水平高低。 5G投资谨慎务实 三大运营商对2019年的5G投资做出了部署，总体偏向务实、谨慎。中国移动表示，2019年是迈向5G信息社会的基础之年，公司资本开支预计为1499亿元，相比2018年下调10.3%，未包含5G试商用投入。 尽管未明确说明5G预算，但中国移动表示，2019年将建设3万-5万个5G基站，总投入规模不会高于2018年的资本开支水平。这意味着中国移动2019年5G投入不会高于172亿元。业内人士对中国证券报记者表示，可能在100亿元左右。 2019年，中国电信资本开支预计为780亿元。其中，5G建设方面投入预算为90亿元。中国电信表示，2018年在17个城市建设了超过1000个5G基站；2019年将在此基础上，聚焦重点城市，扩大试验规模，初期预计5G基站建设达到2万个。 中国联通2019年资本开支预计为580亿元。其中，约60亿-80亿元将投入5G组网。王晓初表示，现在还不到5G大规模投入的时间。5G技术，尤其是商业模式还需要探索。2018年，中国联通在17城市开展了每城市100站左右规模的5G组网与行业应用试点。2019年，中国联通将根据测试效果及设备成熟度，适度扩大试验规模；同步推动非独立组网/独立组网产业链成熟。根据工信部5G临时牌照的发放节奏，适时开展重点城市的规模化部署；积极研究推进5G网络共建共享，探索多种合作模式，降低建设成本。 5家上市券商去年净利润小幅下滑 强者恒强格局料延续 3月21日截至记者发稿时，已有5家上市券商披露了2018年年报，分别为国泰君安、中信建投、申万宏源、浙商证券和中信证券。其中，申万宏源营业收入实现同比增长，中信建投、国泰君安和中信证券小幅下滑、浙商证券下滑程度最大；净利润方面，5家券商均有不同程度下滑。 业内人士表示，囿于2018年A股市场持续低迷，交投清淡，券商业绩出现一定程度的缩水，但龙头券商的业绩并未出现大幅下跌而是相对平稳。随着证券市场多项增量改革在2019年的推进或落地，在多重政策利好下，龙头券商有望持续受益。 龙头券商业绩表现平稳 中国证券业协会数据显示，2018年我国证券业实现营业收入2662.87亿元、净利润666.20亿元，同比分别下降14.46%和41.16%。而在刚刚披露2018年业绩报告的5家券商中，浙商证券去年营业收入为36.95亿元，同比下降19.87%；归属于上市公司股东的净利润为7.37亿元，同比减少30.71%。其余4家龙头券商营业收入和净利润情况好于行业平均水平。 年报数据显示，申万宏源2018年实现营业收入152.77亿元，较上年同比增长14.29%；归属于母公司股东的净利润41.60亿元，较上年同比下降9.55%。中银国际表示，申万宏源营收逆势增长，业绩表现大幅领先；净利润虽有所下滑，但好于行业平均水平。值得注意的是，其信用业务表现超出预期，实现收入33.57亿元，同比增速由负转正，两融业务余额市场份额上升和股票质押业务收入全年同比大增是信用业务完成逆袭的主要因素。 中信建投2018年实现营业收入109.07亿元，同比减少3.50%；归属于母公司股东的净利润30.87亿元，同比下滑23.11%。光大证券表示，中信建投投行业务继续领跑，科创板优势明显。2018年中信建投投行业务收入30.49亿，同比下降6.6%。公司项目储备丰富，截至2018年底在审IPO、股权再融资项目数分别位于行业第一及第二名。随着科创板开闸，中信建投有望凭借投行业务优势抢占增量市场，实现投行业务收入稳步提升。随着市场回暖，预计2019年经纪、信用业务有望大幅改善。 国泰君安2018年实现营业收入227.19亿元，同比下降4.56%；归属上市公司股东的净利润67.08亿元，同比减少32.11%。天风证券认为，证券行业已进入“政策+业绩”双驱动的阶段，行业政策及业绩有望持续超预期。国泰君安是行业内综合实力居前的券商，有望成为资本市场改革的受益者。预计国泰君安今年第一季度与全年的业绩将大幅改善。 中信证券的年报显示，该公司2018年实现营业收入372.21亿元，同比下降14.02%；归属于母公司股东的净利润93.90亿元，同比下降17.87%。 持续看好券商板块 渤海证券表示，设立科创板并试点注册制加速落地、并购重组逐步放开，利好投行业务能力强的券商；监管层在衍生品业务上对公司风险控制的能力、专业能力、资金能力要求较高，利好专业能力强、风控能力强的大中型券商；主动管理能力强的券商品牌效应好，财富管理需求高带动券商主动管理能力强的券商资管收入增长，同时带动券商的投资收益上涨，增加公司业绩弹性。 中国银河认为，科创板落地后，预计强者恒强态势将延续，券商投行业务集中度或将持续提升，大券商受益可观。科创板为投行业务带来的收入增量空间大，承销保荐能力将决定券商受益程度。近年来，承销保荐业务集中度不断提升，大型综合券商市占率排名靠前，过会率大幅领先行业，项目储备资源丰富。 平安证券认为，当前券商板块PB估值为2.1倍，在历史上仍然低于平均水平，政策利好延续、业绩持续改善以及增量资金的进入仍有望进一步提升板块估值水平，维持对证券板块“强于大市”的判断，看好龙头券商。 |
