【2019-03-04】乐普医疗(300003)18年业绩快报及产品获批公告点评:重磅产品NeoVas获批 创新器械进入收获期 事件： 1）公司发布18 年业绩快报，全年实现收入63.5 亿元、归母净利润12.3 亿元、扣非归母净利润11.8 亿元、经营活动净现金流15.0 亿元，分别同比增长40%、37%、38%和64%，实现EPS 0.69 元，符合预期。商誉和长期股权投资减值约1.28 亿。 2）公司公告，其自研的生物可吸收冠状动脉雷帕霉素洗脱支架系统（NeoVas）于2 月27 日获得NMPA 获批，同时公告了相关临床试验结果。 点评： 18 年内生保持30%左右较高增长。公司18Q1 到18Q4 单季度归母净利润同比增速分别为31%、92%、37%、-43%。业绩增速的波动主要是因为18Q2 处置了Viralytics 的13.04%股权，完成了新东港45%股权收购并表，18Q4 确认了资产减值。剔除以上不可比因素，预计公司18 年各季度内生保持30%左右较高稳健增长。 重磅产品NeoVas 获批，研发投入进入收获期。NeoVas 是国内首款可降解支架，其远期安全性好于雅培，处于国际领先水平。与传统金属药物支架相比，其在血运重建和安全性方面无统计学差异，但支架降解后患者血管基本恢复至原位血管的弹性，表现出统计学优效，可实现血管再造，预计将显着替代传统支架。我们保守测算，19 年该产品有望为公司贡献超2 亿利润，到2021 年有望贡献10 亿利润。公司18Q1-3 研发费用2.64 亿， 同比增长72%。一系列重磅产品有望于19 年陆续获批：器械方面，包括可降解支架、药物球囊、AI 系列产品、左心耳封堵器、纳米膜封堵器、第二代血栓弹力图仪等；药品方面，包括甘精胰岛素、DPP-4、GLP-1 等。 盈利预测与投资评级：公司深度布局心血管和肿瘤两大药品细分领域，远期空间大。我们暂时维持18-20年EPS预测为0.71/0.94/1.21元，分别同比+41%/31%/29%，现价对应18-20年PE为36/28/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：研发进度低于预期；产品放量低于预期；并购整合不及预期。 【2018-10-31】仁和药业(000650)2018年三季报点评:前三季度业绩表现亮眼 销售品种优化打造黄金单品 前三季度业绩表现亮眼，扣非净利润同比增长56.07% 公司三季度报告显示，2018 年前三季度实现营收33.36 亿元（+22.88%），归母净利润3.93 亿元（+51.95%），扣非后归母净利润3.93 亿元（+56.07%），业绩表现靓丽。经营性现金流净额2.28 亿元，同比增长50.08%。公司作为OTC 行业龙头拥有强大的产品品牌集群，依托先进的市场营销和营销管理模式，稳步提升盈利能力。 自有产品占比提升，带动整体毛利率水平提升 公司通过OEM 业务以及高效供应链体系打破自身发展瓶颈，相比较OEM产品，自有品牌的产品毛利高且安全性好。公司通过加大自主品牌的营销力度，提升了整体毛利率水平。2017 年药品整体毛利率为35.63%，同比提升3.14pp，2018 年上半年毛利率为43.17%，同比提升6.80pp。 加大拓展营销渠道网络，重点打造黄金单品 公司坚持“直供终端品牌化、销售渠道多元化”的终端和渠道发展大方向，在稳固终端市场的同时，深化连锁和医疗渠道、网络渠道的拓展，销售网络遍布全国30 个省市，进一步巩固行业龙头地位。同时对销售品种进行结构优化，重点打造黄金单品与重点品种，自主品牌营销力度提高，资源利用率进一步提升。 加大研发投入，销售费用和管理费用同比增长明显 前三季度公司研发支出0.24 亿元，同比增长48.07%，主因公司增加对新产品进行研发投入，已启动包括苯磺酸氨氯地平片、格列齐特缓释片等6 个化药仿制药一致性评价品种。前三季度公司销售费用为6.03 亿元，同比增长37.78%，主因公司销售人员工资、运杂费、宣传费加大所致。管理费用为2.14 亿元，同比增长27.08%，主因公司为扩大产品销售发生的销售咨询费服务费增加。前三季度应收账款6.44 亿元（+110.93%），主因销售收入增加且销售模式加大连锁终端客户合作，授信增加。 估值与评级 2018 年公司将继续推进营销模式创新、互联网应用创新，提升企业品牌及产品品牌价值。公司积极开展经典名方申报，未来依托经典名方口碑加大宣传力度。预计2018-2020 年EPS 分别为0.43、0.53 和0.65 元，目标价8.60元，维持“买入”评级。 风险提示：1.品牌产品的市场推广不及预期；2.各领域产品竞争加剧；3.期间费用率过高影响净利润水平 【2018-12-21】九州通(600998)乘政策之风 优势终端市场有望扩容 投资亮点 首次覆盖九州通公司（600998）给予中性评级，目标价17.00 元，对应2019 年P/E 21 倍。理由如下： 机制灵活，激励到位。公司是全国前五大药品流通企业中唯一的民营企业，机制灵活。同时，上市以来公司已对核心管理层及各部门骨干实施两次限制性股票激励计划，激励到位。 乘政策之风，基层与零售终端市场有望扩容。近年来，分级诊疗、处方药外流、“互联网+医疗健康”等政策环境有利于公司优势终端（基层与零售端）的市场实现扩容，给公司带来发展机遇：1）公司是众多知名OTC 企业的核心经销商；2）公司物流体系先进，可实现多批次、小批量、物流量大的行业需求；3）公司有望借助“互联网+”技术，为基层医疗机构与零售药店赋能，向服务商角色转变，增加合作粘性。 创新模式加剧行业竞争，终端优势显现尚需时间验证。针对基层与零售终端的传统流通领域受B2B 电商影响较大，“互联网+”的创新模式正在加剧行业竞争。近年来公司积极应对，推出FBBC 模式，但短期内仍然处于探索阶段，是否能抵御行业竞争，终端优势是否能得到较快显现，尚需时间验证。 我们与市场的最大不同？市场认为国有流通龙头企业更具竞争性，但我们认为：国有流通企业优势领域主要在等级医院，受益于两票制等，而公司优势领域在基层与零售终端，受益于分级诊疗、处方药外流、“互联网+医疗健康”等政策环境。此外，公司高度重视创新模式对行业的竞争，近年来推出FBBC 模式，并努力打通B2B、B2C、OTO 业务，然而，执行效果还需进一步观察。 潜在催化剂：政策环境进一步利好基层与零售终端市场扩容。 盈利预测与估值 我们预计公司2018~2020 年EPS 分别为0.67 元、0.81 元、0.95 元，CAGR 为7.4%（扣非净利润CAGR 为20.0%）。公司股价对应2019年P/E 19 倍，考虑到虽然基层与零售终端市场有望扩容，但在“互联网+”的创新模式竞争下，公司是否能进一步发挥终端优势，尚需时间验证，首次覆盖给予“中性”评级，给予目标价17.00 元，对应2019 年P/E 为21 倍，距离目前股价空间为13.9%。 风险 市场竞争风险，政策风险，新业务开拓风险。 |
