【2019-03-13】康弘药业(002773)临床厚积二十载 创新薄发在今朝 公司是追求临床价值导向创新的标杆，生物药板块开始崭露头角。公司成立于1996年，目前已是覆盖中枢神经系统、消化系统、眼科、呼吸系统等多个治疗领域的大型医药企业。从创新中成药、首仿化药，到改进剂型，再到生物创新药，临床价值导向创新贯穿了康弘发展的始终。2014年，公司首款真正具有全球竞争力的生物创新药康柏西普上市，此后快速放量，预计18年贡献收入已超10亿，占比达35%，未来几年仍将保持高速增长。 康柏西普：国内真正具有全球创新力、竞争力的生物创新药。我国新生血管性眼底病患者人数超千万，抗VEGF药物是其主流疗法，远期国内市场超百亿。康柏西普在同类药物中最具优势,其于17年7月进入国家医保，此后加速放量，预计18年收入超10亿，同比增长约70%，2020年将超20亿，远期国内收入有望超50亿。康柏西普的海外三期临床已于18年5月启动，有望于2022年左右海外上市，分享该类药物百亿美元级海外市场。 传统药品：临床需求导向，贡献稳定现金流。公司传统药品均具有一定临床价值，且竞争格局良好。公司17年进行了营销改革，加强费用控制，影响显着。18H1传统板块收入9.42亿，同比下滑12%，但净利润增长13%。随着营销调整逐步到位，后续将逐步企稳，贡献稳定现金流。 深挖VEGF金矿，新适应症、新剂型进入收获期。公司研发投入逐年加大，17年投入3.5亿，大幅增长140%。血管生成异常增生，将引发新生血管性眼底病、实体瘤等多种疾病，换言之，VEGF抑制剂均有应用于实体瘤的潜力。公司正紧抓历史窗口期，深挖VEGF金矿。除康柏西普的DME、RVO适应症预计分别于19、20年获批外，KH901溶瘤病毒和KH903注射剂（转移性结直肠癌）已进入2期临床，KH906滴眼液正进行1期临床。 盈利预测与估值：康柏西普放量，海外市场打开空间，前景广阔。我们维持18-20年EPS预测为1.03/1.41/1.87元，同比增长8%/37%/32%，现价对应18-20年PE为44/32/24倍，参照可比公司19年平均PE为36倍，康柏西普是稀缺的具有全球竞争力的生物创新药，海外市场广阔，应享受溢价，给予其19年PE为37倍，目标价52元，维持“买入”评级。 风险提示：康柏西普放量不及预期；全球临床不及预期；传统药品下滑。 【2019-03-09】泰格医药(300347)主营快速增长 估值受益科创板政策 公司近况 近期公司披露年度业绩快报，保持较快增长。此外受益科创板细则披露以及首批上市公司的临近，公司估值有较大幅度提升。我们更新公司观点如下。 评论 业绩基本符合预期，主营增长有较强持续性。公司预计2018年实现收入22.91亿元，同比增长35.78%；公司预计实现归属母公司净利润4.76亿元，同比增长58.23%。基本符合我们的预期。近两年仿制药价格改革、创新药鼓励政策、海外创新药进中国的审评加速、国际多中心建设等因素均在推动国内大量创新药企业的培育与传统仿制药企业的转型，CRO外包业务订单需求日益旺盛。公司2018年订单结构已基本以创新药临床订单为主，而平均3-4年的合同周期为公司未来业绩高增长带来有力保障。 投资收益丰厚，多为创新药项目。公司投资收益多为创新药前期项目推出，自2017年起公司逐步进入收获期。2018年1-9月公司投资收益5293万元，同比增长34.24%。从2018Q4单季度看，收入6.96亿元，同比增长35.96%；净利润1.58亿元，同比增长57.35%，净利润增速高于收入增速，我们预计剔除季节性收益确认因素影响外，投资收益的确认是两者差别的主要因素。 受益科创板政策逻辑，估值有较大提升。3月证监会正式发布《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》和《科创板上市公司持续监管办法（试行）》2项部门规章，"2+6"制度正式版本，相比征求意见稿，基本面准入原则第五项删除"获得知名投资机构一定金额的投资"条件，并放宽生物医药类行业的"医药新品"改为"核心产品"，准入条件略有放宽。作为国内创新药企的前期投资者与临床CRO服务外包商，公司全面受益于科创板未来的推出，未来项目退出确定性增强，投资收益有望有所提升。 估值建议 维持推荐评级。考虑到投资收益增加的可能，我们上调2018/2019年盈利预测5.9%/6.0%至0.95/1.29元，首次引入2020年盈利预测1.70元，同比增长58.3%/35.7%/31.5%。当前股价对应2018/2019/2020年P/E分别为63.3X/46.6X/35.5X。上调目标价19.3%至68.00元，对应P/E分别为71.4X/53.6X/40.0X，存在13%上涨空间。 风险 投资收益率变动风险，相关审评政策风险。 【2019-02-28】爱尔眼科(300015)2018年净利突破10亿元 被海外投资者加仓"热捧" 2月27日晚间，爱尔眼科发布2018年业绩快报，公司营收、净利双双再创新高。报告期内，公司实现营业收入80.15亿元，同比增长34.42%；实现归属于上市公司股东净利润10.09亿元，同比增长35.82%；实现扣非后归属于上市公司股东的净利润10.88亿元，同比增长40.20%。 公司董事长陈邦表示，2018年爱尔眼科在各学科协同发展、医教研一体化、分级连锁网络扩张、服务体系升级、合伙人激励等方面均取得了显著成效，公司品牌影响力持续增强，龙头优势进一步巩固，市场占有率稳步增加。 据了解，作为爱尔眼科的“拳头产品”，目前已有多家医院的屈光业务年收入突破1亿元大关，十余家医院的屈光业务年收入超过5000万元。 行业专家表示，经过长时期的检验，屈光手术良好的视觉效果获得了社会的普遍认同，由“可选性需求”向“刚性化需求”方向过渡。同时，技术和品牌双重因素将推动行业格局向头部眼科医院集中。 另一方面，爱尔眼科视光服务一直保持快速增长，已成为旗下多家医院的“大单品”。 据爱尔眼科董秘吴士君介绍，沈阳爱尔、武汉爱尔、长沙爱尔的视光年收入已经率先突破1亿元。随着视光门诊部、爱眼e站等网络分支的布局完善，患者就医便利性和公司的市场渗透率将进一步提高。同时，一些临床效果显著的高端产品占比持续上升，平均客单价实现逐年增长，患者“二次回配率”不断提高。 业内人士分析认为，自2018年教育部等八部委联合印发《综合防控儿童青少年近视实施方案》后，进一步推进医院与学校的高效对接，行业将迎来黄金机遇期。 此外，医保费用支出结构的 “腾笼换鸟”也将使以技术服务为主的眼科行业总体受益并推动行业洗牌。 吴士君表示，2018年公司积极“切换频道”，白内障渠道来源和医疗优化升级取得明显效果。一方面，由社区筛查逐渐转化为会员互动、已术患者带动和眼科健康教育活动，口碑到院率显著提高；另一方面通过“焕晶”服务品牌化，以高技术、高标准、系列化引领白内障进入到精准的屈光性手术新时代，术后效果和患者满意度不断上升，充分显示了医疗消费升级的趋势。 一位知名眼科专家认为，白内障是刚需，目前医保控费只会延迟消费，不会缺席。2018年年底，中国白内障每百万人口手术量（CSR）仅发达国家的四分之一左右。加之中国逐步进入老龄化，老龄人群对视觉质量有更高的要求，白内障的市场空间无疑将持续释放。 在外部环境持续优化的背景下，行业龙头爱尔眼科受到了大量机构投资者的长期驻扎，特别是海外投资者持股连续加码。除大量QFII外，目前爱尔眼科陆股通持股数量已达1.60亿股，占公司总股本的6.69%。截至2月27日收盘，爱尔眼科总市值为739亿元，排名创业板第五位。 |
