【2019-03-11】长春高新(000661)2018年年报点评:理顺股权结构 夯实成长基础 业绩高增长，费用率稳定 公司2018年营收53.75亿（+31.03%），归母净利润10.06亿（+52.05%），扣非净利润10.01亿（+55.74%）。其中制药业务营收47.50亿（+37.55%），占总营收比例提高至88.38%（+4.19pp）；核心业务基因工程药物/生物类药品营收42.23亿（+50.75%），大幅增长后占总营收比例提高至78.57%（+10.28pp）。18年销售费用率39.0%（+0.8pp），与去年基本持平，管理费用率（合并研发费用口径）为12.6%（-1.6%），与去年相比略有下降。 拟全资控股金赛，理顺股权结构 公司拟通过发行股份和可转债的方式，向金磊和林殿海收购长春金赛30%股权。交易完成后，公司持有金赛药业的股权占比提升至100%，增厚利润的同时降低中药、房地产等业务的业绩占比。金赛药业的核心人物金磊将持有公司的股份及可转债，理顺股权结构、绑定管理层利益的同时消除市场疑虑。并且，据我们测算，若交易完成，还可增厚19年EPS6%~11%。 金赛药业保持高增速，百克生物略低于预期 18年长春金赛营收31.96亿（+53.4%），净利润11.32亿（+65.1%），保持高速增长。从样本医院销售数据看，18Q3生长激素的销售滚动全年增速为22.1%，有所下滑。百克生物18年营收10.32亿（+40.3%），净利润2.04亿（+62.9%），下半年受行业事件影响增速放缓。水痘疫苗批签发650.8万人份（+33.4%），狂犬疫苗批签发63.3万人份（+99.9%），均有大幅增长，预期2019年业绩仍能保持高速增长。 风险提示：重组进度不及预期，生长激素竞争加剧。 投资建议：理顺股权结构，夯实成长基础，推荐"买入" 公司是生长激素龙头，产品在医保体系外，横向扩容可复制性强。此次拟收购金赛剩余股权，期待理顺股权结构和管理机制，绑定核心人员利益，夯实公司未来成长的基础。假设金赛股权收购于2019年完成，则预计19-21年净利润18.5/24.7/31.8亿，并且假设可转债全部转成股份，则稀释后的EPS为8.85/11.79/15.22元，对应当前股价PE为28.1/21.1/16.3x，维持"买入"评级。 【2019-03-06】云南白药(000538)吸收合并事项获审核通过 体制改革深化再启航 事件： 近日，公司发行股份吸收合并云南白药控股有限公司暨关联交易事项获证监会审核有条件通过。 点评： 云南白药通过换股形式对白药控股实施吸收合并。收购对价为510.28亿元，按76.34元/股算，公司向云南省国资委、新华都、鱼跃定向增发6.68亿股，同时注销控股公司持有的上市公司股份4.32亿股。总计净新增：2.36亿股。修订后的并购重组方案与草案相比有如下重要补充： 1） 云南省国资委、新华都所认购的上市公司新增股份锁定至2022 年12 月27 日；江苏鱼跃锁定至2023 年6 月26 日。 2） 收购完成后，云南省国资委、新华都、江苏鱼跃分别持有白药控股25.14%、25.14%、5.59%。假设出现董事会在重大决策方面长期无法形成有效决议的极端情况，可由《公司章程》规定的其他主体召集股东大会审议相关事项，避免董事会层面的公司治理僵局。 3） 合并口径下，公司2017 年备考净利润（经调整归母净利润）为35 亿元，较交易前提高11.55%；经调整17 年EPS 为2.75 元，考虑到增发摊薄影响，较交易前下降9.06%。18M1-7 备考净利润（经调整）为23.6 亿元，较交易前提高20%。经调整EPS 1.85 元，下降2.13%。 混改深化意义重大，意在简化管理层级，从根本上解决同业竞争和关联交易。云南白药通过吸收合并母公司，实现两个平台合二为一，能够大大简化管理层级，提高决策效率，管理层利益与股东利益趋同，意义重大。本次吸收合并完成后，公司的混改进一步深化，体制、机制进一步理顺， 长期的激励方案有望出台，为公司的长期发展将带来深远影响。 百年白药重新起航，维持"买入"评级。暂不考虑白药控股资产注入后带来的收益，暂维持18-20年EPS为3.17/3.61/4.16元，当前股价对应19-20年PE为25X/21X（摊薄后表观EPS为2.59/2.95/3.40元）。公司三季报已有复苏迹象，完成本次吸收合并后有望进一步提振业绩。公司长期战略宏伟，混改后将加快推进，未来前景广阔，维持"买入"评级。 风险提示：回购进度低于预期；新产品推广进度低于预期。 【2019-03-11】智飞生物(300122)结核病筛查与预防为结核病防治的重点 智飞生物瞄准该市场长期增长可期 投资要点 有效的筛查手段及预防方法将成为结核病防治的重中之重：结核杆菌传播途径较广，按照世界卫生组织的估计，如果不加控制，每个肺结核病人平均每年会传染给10到15名健康人。健康人感染后多以潜伏性结核感染的形式存在，因此不易察觉。WHO呼吁，消除潜伏性结核感染是结核病控制策略的重要内容，有效的筛查手段及预防方法将成为结核病防治的主要工作内容。结核病预防与治理面临的问题为我国的公共卫生安全带来了威胁，对有效方便的筛查产品及预防产品的需求极为迫切。 智飞生物瞄准市场空缺，新型结核杆菌筛查试剂盒及预防疫苗上市可期：1）EC诊断试剂瞄准结核杆菌筛查市场，其可排除卡介苗的影响，特异性高于PPD皮试；另一方面，体内诊断试剂在使用时只需完成皮试并观察有无变态反应即可，相比于γ干扰素释放分析技术具有成本优势，价格更为低廉；2）微卡疫苗使用人群广，为结核病有效预防带来新方法。微卡可用于结核杆菌感染人群的应用，市场空间广阔。目前其已经完成III期临床试验，未来上市可期。 两个产品市场空间广阔，未来增长可期：EC筛查未来将主要用于入职和入学体检，根据教育部公布的数据叠加每年新入职员工人数大体测算1亿1000万人左右。微卡主要的推广使用人群为EC筛查为阳性的群体，主要适用于EC诊断试剂盒诊断过的人群。如果实际感染的概率，即筛查结果为阳性的概率在15%-20%。假设EC诊断试剂盒筛查一次的价格为40-50元，接种一人份微卡的价格为2000元。如果2020年EC诊断试剂盒的渗透率为20%，则会有8.8-11亿的销售额。如果筛查后20%的人注射微卡疫苗，2020年其市场在13.2-17.6亿元左右。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2018年到2020年，归属母公司净利润为14.58亿元、28.08亿元和37.60亿元，同比增长237.3%、92.6%和33.9%；对应EPS为0.91元、1.76元和2.35元。我们认为公司产品优异，重磅产品相继推出，在研产品丰富，中、长期增长有所支撑。公司销售推广能力强，渠道优势明显。因此我们维持“增持”评级。 风险提示：研发项目未达预期的风险、应收账款发生呆坏账的风险、疫苗风险事件的不可测性。 |
