【2019-03-11】迈瑞医疗(300760)器械华为 中国GE 迈瑞医疗是我国医疗器械行业龙头企业，产品布局全面，规模化优势显着，研发和销售实力均处于业内领先地位，并且拥有业内首屈一指的并购整合能力。随着我国医疗器械市场的不断扩大，以及分级诊疗、进口替代等政策的加速推进，公司在我国医疗器械行业高速发展的浪潮中最为获益。我们看好公司快速增长的可持续性，维持“强烈推荐-A”评级。 公司是国产高端医疗器械的代表者，生命信息与支持、IVD、医学影像三驾马车共铸行业龙头地位。公司自成立以来始终聚焦医疗器械行业，长期坚持从单一产品到多元产品、从国内市场到全球市场、从低端产品到高端产品的产业升级路线，已成为国内无可争议的综合性医疗器械龙头企业。公司业务布局全面，产品规模化优势显着，监护仪、麻醉机、除颤仪、血球分析仪、彩超等多个细分产品的市场份额已达到国内前三、世界前五，同时高端产品占比也在不断提升，技术实力受到业内和市场的一致认可。 三大利好政策推动医疗器械国产化进程，龙头企业收割政策红利。近年来国家先后出台分级诊疗、进口替代、快速审批三大利好政策，支持国产企业做大做强，促进市场规模发展。2015年和2018年卫计委两次分别提出，实施500家县级医院综合能力提升工程，国产器械将极大受益本轮县级医院建设潮。公司作为国内业务体量规模最大、产品体系最丰富、营销网络最完善、产品实力最出色的医疗器械龙头，将成为进口替代的首选，在基层市场大扩容的浪潮中率先获益，未来市场前景仍十分广阔。 化学发光和高端彩超是公司目前最强增长点。化学发光领域公司产品布局全面，仪器投放速度业内领先，同时受益于市场整体的高增长，预计未来两年将继续维持50%以上的快速增长。高端彩超方面公司的域成像技术和剪切波弹性成像技术为国内独家，是唯一真正进入高端领域的国产品牌，R7等高端型号已于2018年正式进入放量阶段，量价齐升带动公司彩超业务快速增长。另外，公司呼吸机、除颤仪等围术期设备品种受益于进口替代和基层市场扩容，未来也有望维持较快增速。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2018-2020年净利润增速分别为43%/25%/24%，EPS 3.04、3.81、4.72元，当前股价对应2019年33倍PE。我们认为公司作为国产医疗器械龙头，尽享行业快速发展的政策和市场红利，将长期成为国产医疗器械的领军者，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：产品价格大幅下降；汇率出现大幅波动；中美贸易摩擦加剧；政策实施进度不及预期。 【2019-01-29】益丰药房(603939)近三年业绩增长确定性强 估值回落历史低位 截止2018 年Q3，公司共有门店3242 家，其中中南地区1495 家、华东地区1256 家、华北地区491 家。我们预计公司2018-2020 年归母净利为4.22、5.66、7.46 亿，对应PE 为39、29、22 倍，维持增持评级。 支撑评级的要点 税改对公司的影响：公司平均综合增值税率为6.5%，小规模纳税人增值税率（加附加税）是3.5%。2018 年3 月国家提出的增值税改方案中，将小规模纳税人年销售额标准从80 万提升到500 万，由于小规模纳税人实行简易征收税率降为3%，预计毛利率将提升2%-3%。2019 年1 月最新的《关于小规模纳税人免征增值税政策有关征管问题的公告》对于月销售额未超过10 万元的小规模纳税人免征增值税，对于新开门店一般前两年月收入不及10 万元/月，一般新店占全部门店的20%-25%，预计毛利率可以提升0.5%-1%。上述税改政策足以抵消员工社保成本增加的影响。 公司继续并购，巩固华东、中南市场龙头地位，并不断拓展北方市场。截止2018 年Q3，公司共有门店3242 家，覆盖了九个省份，其中中南地区1495家、华东地区1256 家、华北地区491 家。2018 年，预计新建门店480-500家，并购门店350-400 家，门店数量将保持在30%的高增速，预计2019 年公司仍会增加900-950 家门店（含自建和并购），未来三年门店数量的复合增速在25%左右。 评级面临的主要风险 与医院统一的医保支付价对毛利率的影响，医保控费趋严，并购及自建门店数量及增速不达预期。 估值 公司前三季度净利增速40%以上，18 年11 月并购石家庄新兴药房，看好近三年业绩增长动力，上调盈利预测，我们预计公司2018-2020 年归母净利为4.22、5.66、7.46 亿，对应EPS 为1.17、1.56、2.06 元，对应PE 为39、29、22 倍，连锁药店整体逻辑向好、公司增长稳健，维持增持评级。 【2019-03-11】健友股份(603707)注射剂国际化先锋扬帆起航 猪瘟肆虐加持战略库存巨大弹性 公司是注射剂国际化先锋企业，2019年起注射剂出口进入爆发期。 注射剂产品管线丰富，2019年美欧出口将迎来爆发：健友股份作为国内少有的高端FDA认证注射剂生产企业，对注射剂出口布局早（南京健友、成都健进分别于2010年、2006年开始推进注射剂出口美国项目）、高管及核心业务人员能力超群（管理层拥有海归背景，研发及生产负责人均在海外负责注射剂业务）。目前已获批10个注射剂ANDA，公告在研/申报ANDA注射剂产品10余个，逐步打造核心产品依诺肝素/标准肝素+小分子抗肿瘤注射剂+其他重磅注射剂的高端注射剂出口全产品链，未来将受益于高毛利美国无菌注射剂市场，注射剂出口进入爆发期。 肝素原料业务资源品属性凸显，健友股份受益于战略粗品库存，未来将在肝素原料和低分子肝素制剂端持续发力：肝素粗品/原料供应端欧美已达上限，中国成为最大增量，由于现阶段主要肝素原料产地的生猪产量保持稳定状态（中国市场由于非洲猪瘟疫情2019年生猪出栏量将出现下滑），肝素粗品/原料供应量增加的难度较大，同时下游肝素制剂需求依然旺盛，肝素制剂企业库存水平较低，未来肝素原料价格将进一步提升。健友股份前期对上游肝素粗品供应及下游制剂厂商库存/肝素注射剂产量有较为准确判断，自2015年以来逐步建立肝素粗品库存，其肝素粗品平均成本远低于目前市场采购价，未来肝素原料出口业务以及美欧低分子肝素注射剂业务均可享受其肝素粗品库存带来的议价权及原料制剂一体化优势。 国内低分子肝素制剂业务快速增长：国内低分子肝素制剂市场规模达60-70亿元并快速增长中（CAGR＞15%）；受益于原研标准产品、精细化招商管理和适应症拓展，公司依诺肝素、达肝素、那曲肝素注射剂销量快速增长；另外由于历史原因50%以上的低分子肝素制剂为未分类产品，随着未来低分子肝素质量要求趋严和注射剂一致性评价，未分类低分子肝素制剂将逐渐退出市场，公司产品有望快速实现市场替代。 盈利预测：我们预计公司2018-2020年归母净利润为4.52、5.97、7.98亿元，同比增长43.8%、32.2%、33.6%，当前股价对应PE为39x、30x、22x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：注射剂海外获批不及预期；肝素原料销售不及预期；医保控费压力持续加大；测算可能与实际存在误差。 |
