【2019-03-08】三安光电(600703)供需有望恢复利好行业龙头 化合物半导体成长可期 LED芯片：底部区域逐步确认，Mini LED有望提供新动能 LED芯片从4Q2017开始进入下行周期，部分小厂的芯片价格已低至现金成本线，国内LED芯片厂商毛利率普遍下滑，存货也处于较高水位。展望2019年，考虑到供给端新增产能有所放缓，以及小厂、日韩厂商老旧产能逐步出清；同时，需求端照明的边际改善及贸易摩擦缓和，以及Mini/Micro LED产品渗透率提升，我们认为19年LED芯片的供需关系有望逐步回复到相对平衡的状态。 化合物半导体：百亿美元大市场，政府扶持加速国产化 砷化镓半导体的市场规模近百亿美元，5G及物联网的崛起将带动砷化镓微波功率器件需求量大幅提升，氮化镓半导体在新能源、智能电网等应用逐步拓展，碳化硅功率半导体则瞄准600V以上的市场；随着我国对产业安全和国家信息安全的关注日益升级，集成电路产业上升为国家战略，政策扶持将加速二/三代半导体的国产化进程。 三安光电：LED芯片龙头强者恒强，化合物半导体打开成长空间 公司作为国内LED芯片龙头，具有强大的技术壁垒，在专利、客户和产品方面远远领先于其他国内厂商，本轮LED芯片行业洗牌后，集中度有望持续提升，利好LED芯片龙头三安光电；同时，公司的砷化镓射频产品已与103家客户有业务接触，氮化镓射频已实现客户送样，电力电子产品已进入量产阶段，化合物半导体业务成长可期。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2018-2020归母净利润分别为31.80/36.56/46.85亿元，同比增长0.5%/15.0%/28.1%，EPS为0.78/0.90/1.15元/股，对应PE为14/16/13倍，综合考虑可比公司估值、16年行业回暖前期公司历史估值，以及未来两年业绩增速情况，我们认为可以给予公司19年20XPE估值，对应合理价值为18元/股。我们看好公司盈利能力和未来成长空间，维持“买入”评级。 风险提示 LED芯片价格快速下滑的风险；扩产进度低于预期的风险；新技术渗透不及预期的风险；宏观经济持续下滑的风险；行业竞争加剧的风险；客户认证进度不及预期的风险。 【2019-02-19】歌尔股份(002241)公司点评:电声器件继续承压 成品将是主要动力 公司近况 我们近期对2019年智能手机、配件等出货情况、竞争格局、创新作出展望，认为歌尔股份：1）电声器件业务受手机出货下行、竞争加剧影响，仍将面临一定压力；2）但无线耳机等成品业务表现出色，收入占比也将从去年的54%提升至63%，建议投资者关注歌尔成品业务的布局和成长，维持推荐。 评论 电声器件：Spk/rcv仍有下行压力，MEMS麦克风为少数亮点之一。 1）Spk/rcv：我们测算2018年公司spk/rcv业务下滑11%，今年iPhone出货有继续下行的风险，4Q18起价格也出现两位数下滑，反映需求乏力下竞争仍有加剧的风险，我们预计2019年仍有10%左右下滑。然近期苹果一系列降价促销动作反响不错，带来优于预期的可能性；智能手表、音箱等spk/rcv的增加及安卓立体声的渗透也有机会抵消部分下滑压力。 2）MEMS麦克风：随着语音交互工具成熟，MEMS麦克风需求逐步释放，公司去年MEMS麦克风全球第二，仅次于楼氏，去年大力扩产MEMS麦克风，今年产能释放有望带来40%高成长。 成品业务：无线耳机上量，VRAR、可穿戴亦有所回暖。 1）无线耳机：歌尔去年下半年Airpods逐步上量，我们预计今年公司Airpods产能或实现4倍提升，营收贡献可期，安卓品牌TWS无线耳机也将跟进，预计今年无线耳机收入占比将达到30%。获利方面，2H18仍处于亏损阶段，我们认为1Q19有机会进入盈利期，但仍需要观察。 2）VRAR、可穿戴：年初以来VRAR、可穿戴市场有所回暖，Google、微软等科技巨头加大布局，即将到来的MWC2019值得关注，未来在5G、AI趋势下有机会提速，歌尔将会受益。 估值建议 受iPhone出货不佳及spk/rcv竞争加剧影响，歌尔2018年净利润大幅下滑50-60%，我们下调18/19eEPS26%/32%至0.30/0.36元。当前股价7.81元，对应2019年21.9倍P/E。考虑成品业务的布局和成长，维持推荐评级和8.50元目标价，对应19年23.9倍P/E，对比当前有9%上升空间。 风险 智能手机外观件创新幅度不达预期；手机出货量持续下行。 |
