【2019-03-06】国瓷材料(300285)2018年年报点评:内生外延并举 业绩同比大幅增长 业绩符合预期，同比大幅增长 公司此前业绩预告净利润区间5.26-5.56亿元，此次业绩快报净利润落入此前业绩预告区间，且位于区间中位数附近。2018全年业绩对应Q4单季营收5.29亿元，同比增长66%，环比增长10%；单季归母净利1.48亿元，同比增长107%，环比增长29%；单季扣非后归母净利1.24亿元，同比增长228%，环比增长13%。公司业绩同比大幅增长，主要由于：①MLCC市场需求大幅增长，公司MLCC相关业务产销再创新高，与2017年相比，产销量均大幅增长，截止2018年底，产能已经达到1万吨/年以上；②公司合并范围继续扩大，王子制陶（2017年6月并表）、深圳爱尔创（2018年6月并表）业绩贡献增加；③公司纳米级钛酸钡和纳米级复合氧化锆遇到前所未有市场机遇，相关产能不断扩充；④随全球大气污染治理趋严及国内国六标准的提前实施，公司蜂窝陶瓷相关业务受益。 报告期内公司ROE同比大幅增长（14%→21%），主要由于公司净利率大幅增长（20%→30%）。公司资产负债率由35%降至20%，资产周转率小幅增加（44%→47%）。 现金流方面，公司2018年现净比、现收比分别为63%、85%，同比分别上升13、6个百分点，现金流较净利润低，主要由于：①公司存在1.43亿元投资收益；②公司存货、应收账款分别增加1.47、1.90亿元。 期间费用方面，公司销售、管理+研发、财务费用率分别为4.49%、11.24%、1.46%，同比分别变化+1.52、0.00、-0.38个百分点。公司预计2019Q1业绩同比增长51-67%，主要由于：①公司产品电子材料板块、生物医药板块相关业务发展良好，收入和利润同比增加；②预计报告期内非经常性损益对净利润的影响金额约为500万元，主要是政府补贴。 MLCC配方粉:水热法支撑核心技术，行业持续景气，量价齐升势难挡 技术方面，公司拥有核心水热法制备工艺，是国内首家、全球第二家掌握此核心技术的厂家;行业方面，下游MLCC受到日韩第一阵营企业战略调整供给短缺，汽车电子、智能穿戴和智慧城市等下游应用领域不断爆发，2017年以来MLCC涨势惊人并逐步传导到MLCC配方粉领域，鉴于此，公司8月3日发布公告成立合资子公司以保障原材料供应，同时公司Q3季度扩产MLCC配方粉致1万吨，MLCC配方粉持续迎来量价齐升。 国六标准提前实施，蜂窝陶瓷需求放量，进口替代有望加速 公司近几年通过收购宜兴王子制陶(蜂窝陶瓷载体)、江苏天诺55%股权(沸石分子筛)、博晶科技(铈锆固溶体)，结合现有高纯超细氧化铝优势，公司形成完整的尾气催化材料供应产业链，其中尤以蜂窝陶瓷载体为核心。2018年6月国务院即颁布政策提前实施国六标准，2019年1月4日，提前实施国六标准区域扩大，此举将使国六标准带来的技术升级需求提前放量；国六标准下汽油车加装GPF，柴油车转为DOC+DPF+沸石SCR+ASC，单车蜂窝陶瓷用量翻倍。蜂窝陶瓷市场目前道康宁和NGK仍占据90%市场份额，公司在完成对王子制陶的收购之后，薄壁化产品逐渐突破，未来有望加速进口替代。此外，受益于天津、河北等地"黄改绿"工程推进以及吉利等新客户开拓，王子制陶业务迎来快速发展。 收购爱尔创，打通义齿完整产业链 公司于2018年5月底彻底完成收购爱尔创剩余75%股权，打通氧化锆-齿科的完整产业链，氧化锆目前广泛应用于牙齿修复，相比其他齿科材料具有性能优势，随着人们收入增加、人口老龄化，氧化锆在义齿修复市场渗透率提高，国内义齿市场规模扩大，且爱尔创在高端义齿的市场占有率达到50%，并帮助公司切入认证门槛非常高的医疗设备领域。此外，氧化锆也成了手机背板原料的新宠，先前成立的蓝思国瓷将主导公司在此领域的研发推广，预计背板业务也将不断发力，同时提升产品附加值。 预计公司2019、2020年归母净利分别为5.54、6.72亿元，对应PE22X、18X，维持买入评级。 【2019-02-27】弘信电子(300657)受益FPC行业发展 看好扩张整合 公司营运触底反弹，毛利率触底反弹 营收规模持续增长，公司盈利水平重回上升通道。自2017Q1以来，公司毛利率由14.99%逐季下滑，于2018Q1见底（0.63%），主要因为2017年下半年以来，上游电子元器件，特别是电容价格剧烈上涨，同时，公司根据下游客户需求切换全面屏，原有普通屏订单大幅减少，而全面屏订单释放不及预期。2018年二季度，公司恢复高速增长，公司受原材料涨价因素导致的销售价格与成本倒挂的影响基本消失。同时，智能手机全面屏是未来的主流趋势，全球主流手机厂商纷纷跟进全面屏创新，2018Q2-2018Q3，公司毛利率实现大幅反弹，从0.63%反弹至13.11%。 业务扩张，手机直供与车载应用已取得突破 过去几年，公司FPC产能的主要应用场景为LCM业务，目前，公司正积极与各大手机终端厂商、车载电子厂商接洽，未来将抓住5G、车载电子等领域的增长机会，形成以手机模组为基本盘，手机直供、车载电子、工控医疗、海外业务等重点突破的多元化全方位的业务结构。目前，公司已经直接供货给联想、摩托罗拉、美图等手机厂商，并于2018年与OPPO建立了直接供货关系，公司正与华为、vivo、小米等知名智能手机制造商商谈FPC直供事宜。汽车电子方面，公司通过提供动力电池用线路板切入新能源汽车领域，实现向汽车电子扩张的新突破。 非公开发行股份，扩产+SMT垂直整合 2018年11月28日，公司提交非公开发行股票预案，募集资金投向主要目标为FPC业务扩产和技改，FPC业务进行垂直整合、FPC前瞻性技术研发项目以及补充流动资金用于降低公司现有资产负债率。公司FPC产能不足，近几年产销率皆接近100%，募投项目一旦开出，新的产能将拥有足够的消化动能，将很好的搭配公司业务扩张。此外，公司通过非公开发行股票将对SMT业务进一步垂直整合，将有利于公司降本增效，增加客户黏性。最后，公司补充的流动资金将有效降低公司资产负债率，从而优化公司资产结构。 投资建议：我们预计18-20年公司实现归母净利润1.30/1.89/2.91亿元，预计EPS分别为1.25/1.82/2.80元，弘信电子作为纯FPC厂商，FPC价值量高，未来5G、汽车电子和折叠手机等都将驱动FPC需求增长，因此，给予公司2019年30PEX，目标价54.6元，首次给予“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期，上游电子元器件再次涨价，下游应用景气度低于预期 |
