《土地改革&国有农场改制》系列报告之二：乘改革春风，迎农垦新生
来 源： 齐鲁证券 撰写时间： 2014-09-02 农垦系统国企改革将再次引爆资本市场对种植类企业的投资热情。2013 年在土地改革的大背景下，从 9月份开始，以*ST 大荒、亚盛集团、辉隆股份、海南橡胶为代表的种植业上市公司展开了轰轰烈烈的上涨行情，9-12 月份，个股涨幅分别达到 60%-130%，当时种植类公司股价上涨的核心催化剂在于土地流转背景下的外延式扩张机遇以及自身土地储备的价值重估。2014 年的农垦系统国企改革相较于土地改革政策，将更加契合资本市场对种植业上市公司经营效率提升的诉求，“市场化改革→经营效率提升→业绩提升→市值增加”，是 2014 年种植业板块上涨的最大驱动力。 农垦类国有企业拥有丰富的优质土地资源储备，这构成这些上市公司独一无二的核心竞争力。全国农垦企业共有 2000 余家农场，土地面积 600 万公顷，农垦系统利用全国 3.98%的农作物播种面积贡献了全国 6.61%的农业总产值。农垦系统是全国重要的商品粮和经济作物种植基地，在优质水稻、非转基因大豆、棉花、糖类、水果等农作物领域具备极强的产品优势。以*ST大荒为例，其拥有东北黑土地上 1296万亩优质耕地资源，仅按耕地流转市价计算，其价值评估就在千亿元以上。 农垦系统是中国特定历史时期的产物，在相当长的时期内保持了计划经济体制属性。1949 年新中国成立后，面对地缘政治的威胁和地方不稳定、边疆地区有待开发、农产品短缺、部队转制等问题，中央在边疆以及各省份建立国营农场，铸就现有农垦国企的雏形。农垦系统国营农场成立伊始即建立了兼具经营职能与社会职能相结合的体制，而且为满足全国粮食作物的消费需求，施行计划经济体制的经营模式。 1978 年改革开放后至 1998 年的十五届三中全会，中央对农垦系统进行了一系列市场化改革，但总体进程仍慢于现有央企以及地方国企。首先，将绝大多数农垦企业下放地方国资委管理，仅保留新疆建设兵团、广东农垦和黑龙江农垦隶属中央或农业部管理。其次，逐步施行经营职能和社会职能的分离管理，但目前仍有大多数基层农场两类职能尚未完全分离，这也导致了农垦系统整体市场化程度不足以及经营效率低下的症结所在。 总体而言，农垦国有企业已经成为国企中最后一个计划经济堡垒，市场化改革的突破是大势所趋，未来农垦类上市公司在市场化进程中通过经营效率提升将释放出巨大的业绩提升红利，其市场价值将逐步向拥有的土地价值回归。无论作为产业投资者还是二级市场投资者，我们认为有必要成为农垦国企改革浪潮的践行者和参与者。 随着十八届四中全会的政策预期升温，我们认为在土地改革以及农垦系统国企改革的政策催化下，种植类上市公司将迎来系统性的投资机遇。建议积极关注*ST 大荒、亚盛集团、海南橡胶、新赛股份，以及非农垦系上市公司辉隆股份、大禹节水等。 风险提示：土地改革属于牵涉利益层面太多、政策博弈极大、可能造成的社会影响相当深远，因此中央和地方在推出土改或农垦改制时必定谋定而后动，有形之手和无形之手（财苑）相互角力，改革的方向清晰可辨但路径曲折幽深，资本市场投资人很难确切把握具体的政策节奏。 |
