【2019-01-24】菲利华(300395)定增加码半导体和军工复材 高端石英玻璃龙头再启航 菲利华原属国家建材部，深耕石英玻璃50 年，沉淀了较为深厚的专业优势。99 年改制为民企，14 年在深交所上市。公司是半导体、军工、光通信等领域用石英玻璃材料和制品的知名研发和制造商，在半导体和军工领域具有核心竞争优势，我们认为公司未来核心的看点在这两个领域。 半导体业务领域：行业增速短期有所波动，市占率持续提升+品类扩张支撑公司业绩稳定增长；中长期看国产替代。 1） 石英材料作为耗材位于“石英材料-石英制品-半导体设备商-半导体制造商”产业链最上游，行业需求与全球半导体设备销售存在较大相关性。从设备销售来看，2018Q3 全球和中国半导体设备销售额分别为158.4 和39.8 亿美金，同比增长10.5%和106.2%（去年同期增速为30.5%和35%），全球增速有所放缓。考虑到行业供需及库存水平，半导体及设备行业的增速可能短期存在压力。但我们认为公司的半导体业务在19 年仍能维持较高增长，核心在于市占率提升（传统刻蚀设备用气熔石英材料）+新品类扩张（扩散设备用电熔石英+合成石英）。 2） 市占率提升：我们预计17 年全球石英玻璃市场规模接近250 亿（不考虑军工领域），半导体市场约160 亿，且仍在不断增长。对于公司体量（预计18 年公司在半导体领域营收约2 亿+），市场空间足够大。在整个产业链中，设备商拥有强势话语权，获得其资质认证是材料和制品商获取市场份额的关键因素。菲利华是全球第五家、国内唯一一家获得主要半导体设备商（东京电子、应用材料、Lam Research）认证的石英材料供应商，具备核心技术。目前公司在刻蚀设备领域市占率约10%，随着商业资源的积累、产能扩张、成本优势及国产替代的推进，市占率有望逐步提高。 3） 品类扩张带来边际增量：公司拟定增加码扩散和合成石英领域，潜在新增72 亿市场空间。不管是认证还是客户服务能力均有一定基础。据我们测算，定增项目（电熔和合成石英）19 年营收边际上有望增加10%，边际带动较明显，一定程度上对冲半导体设备需求增速小幅下滑的影响。 军工业务领域：下游需求放量+编织物和复材延伸，需求和利润率逐步提升。 1） 部分武器列装19 年有望放量+公司核心供货：下游武器研发进程的推进将带动石英纤维的需求增长，公司具有核心军方供货资质，边际新增明显。 2） 纤维“编织物”复材延伸，需求量和利润率均逐步提高：公司目前在纤维领域技术积累深厚，控股武汉理航，作为拓展下游的重要研发平台。公司将复材作为未来发展的战略方向，积极拓展立体编织、特种纤维材料和复材制造领域，每一个环节的需求量和利润率均逐步提高。 我们预计18 和19 归母净利分别为1.69 和2.33 亿，对应PE 为28 和20 倍（若考虑定增，19 年PE23 倍）。比较半导体材料及军工领域公司，估值较低。公司具备核心技术优势（半导体设备原厂认证+军工供货资质）及较大成长性，继续重点推荐。 风险提示：半导体需求、光通信毛利率大幅下滑；相关武器列装低于预期 【2019-02-12】精测电子(300567)从面板到半导体 检测业务二次腾飞 从LCD到OLED：分享面板行业产能扩张和技术升级红利 伴随着大陆面板企业积极扩产，2018年-2020年国内面板产业将进入密集产能扩张投资期，同时，面板产业投资主要向OLED和高世代面板线倾斜，带来了大量的面板检测设备需求。虽然面板检测行业仍以海外龙头为主导，但以精测电子为代表的国内本土企业奋力突破，在各个环节均已有所突破。 从Module到Cell、Array：公司产品研发能力得到市场检验 国内面板检测企业多布局于Module段，而Cell和Array段由于技术水平相对高。精测电子在Module段市占率超过60%，占据主要市场份额。并且公司积极布局和研发Cell、Array段产品，有望随面板产能的扩张迅速放量。而从产品形态看，公司2017年AOI产品比例明显上升，显示出公司在Cell段和Array段取得了良好的突破，公司高密度研发的产品红利正逐步得到体现。 从面板到半导体：精测实现检测业务的二次腾飞 在面板检测业务后，公司通过与韩国IT&T合作及自主研发，布局了半导体检测设备中的后段ATE设备，同时在上海成立了精测微电子装备子公司，积极布局前道的过程工艺控制设备。受益于下游半导体的扩产周期，检测设备的市场空间可观，市场容量约为面板检测的1.5-2倍，公司的半导体检测设备有望带动公司整体检测业务的二次腾飞。 投资建议：预计公司18-20年实现营业收入12.56/19.78/31.00亿元，EPS分别为1.69/2.51/3.76元/股。公司质地优秀，未来业绩成长性较好，结合同行业公司估值水平和公司19/20年的业绩增速，我们给予公司19年30x的PE，公司合理价值约为75.30元/股，我们继续给予公司“买入”评级。 风险提示：OLED和高世代面板线投资具有不确定性；新产品放量不及预期；行业竞争加剧导致毛利率下降；半导体业务进展低于预期。 【2019-01-29】新宙邦(300037)业绩预告点评：业绩略超预期 众主业齐头并进 事件： 公司发布业绩快报：2018 年度实现营收21.63 亿元，同比增长19.14%；净利为3.23 亿元，同比增长15.49%，对应eps 为0.85 元。公司2018Q4净利润1.15 亿元，同比增长51.32%，环比增长32.18%，业绩略超市场预期。其中，非经常性损益合计金额2352.62 万元，同比增加924.89 万元，主要为计入当期损益的政府补助2415.55 万元。 投资要点： 业绩增长16%略超市场预期，众主业稳步推进：2018 年公司各项业务齐发力，取得约3 亿元的经营性利润的骄人战绩，实在难能可贵。从分产品来看， 1）锂离子电池化学品：受益于国内新能源汽车市场的持续增长，电解液销售订单持续增长，推动公司营业收入稳定增长，预期该业务利润约为0.9~1.0 亿（其中包含翰康化工约3500~4000 万）。根据中国化学与物理电源行业协会动力电池应用分会统计数据显示，2018年全年我国动力电池装机量为56.89GWh，同比增长56.88%。其中12 月装机量，高达13.36gWh，环比增长49.92%。未来伴随下游动力电池的旺盛需求，我们判断，公司电解液业务迎来量价齐升的底部反转的时点，未来三年该业务有望实现30%~40%的盈利复合增速。 2）电容器化学品：该业务是公司的现金牛传统业务，得益于外部市场形势好转和公司新产品的竞争优势，营收规模和利润水平均得到较大提升，预计利润额在6000~7000 万，因受环保因素的制约，未来该项业务保持相对稳定。 3）有机氟化学品：公司于2015 年收购海斯福布局氟化工业务，产品毛利率过去三年保持在45%以上，目前公司积极开拓多种氟化工及衍生产品，进一步拓展新的应用市场。因国际市场新客户的顺利开发和国内销售的快速增长，2018 年同比实现了大幅增长，预计该业绩2018 年利润为1.2~1.3 亿。同时，子公司海斯福三期预期2019H1 开始生产，子公司海德福规划投资10 亿元建设年产1.5 万吨高性能氟材料项目，一期预计2020Q4 逐步投产，项目全部建成达产后，年均可实现营业收入18 亿元，净利润约2.86 亿元，未来三年该业务的盈利有望实现约30%年均复合增速。 4）半导体化学品：通过前期积累，逐步得到了核心客户的高度认可，销售额实现较快增长。同时，公司年产5 万吨半导体化学品项目已经进入建设阶段，规划一期于2020Q1 投产，该业务未来几年步入高速成长期，由于基数较低，未来三年有望实现翻番增长，成为公司新的增长极。 逆市布局彰显信心。公司在行业景气度相对低迷情况下逆市布局，打造新型锂盐-新型添加剂-高端功能化电解液全球领先的一体化平台，取得丰硕成果。1）新型锂盐：2016 年，子公司博氟科技建设年产200 吨的LiFSI 项目，现已经投产并取得客户良好反馈；2018年8 月在湖南衡阳成立福邦孙公司，投资建设年产2400 吨LiFSI项目，一期投资2 亿元800 吨产能预期2020Q3 投产。2）新型添加剂：公司以2014 年收购的张家港瀚康化工为新型添加剂的基础平台，在苏州、郴州、衡阳等多个基地布局多种先进添加剂。3）高端电解液：公司于2017 年与2018 年分别收购苏州地区与美国地区的巴斯夫电解液业务，不断加快国际化步伐。4）子公司福建海德福部分氟化工产品可以应用于半导体与锂电池产业，并切入燃料电池材料产业，形成多业务之间协同。5）公司在惠州、荆门、苏州、南通、三明、波兰等布局基地，与国内外核心客户配套，彰显公司信心十足。 定增构筑护城河，夯实龙头地位：公司12 月19 日发布非公开发行A 股股票预案，拟募集资金总额不超过10 亿元，用于海德福高性能氟材料项目（一期）、惠州宙邦三期、福邦新型锂盐项目（一期）、波兰锂电池电解液、NMP 和导电浆生产线项目（一期）、荆门锂电池材料及半导体化学品项目（一期）项目。公司此次拟非公开发行募资10 亿元，加码5 大项目的投资，主要集中在锂电池电解液的产能扩张，全球化布局，定增加码将利于巩固公司龙头地位。 维持公司“买入”评级：基于审慎性原则，在增发没有最终完成前暂不考虑其对公司业绩及股本影响，预计2018/2019/2020 年公司归母净利润分别为3.23/4.21/5.59 亿元，eps 为0.85 /1.11 /1.47 元，对应PE 分别为30/23/17 倍（对应2019/01/25 收盘价）。基于在电容器化学品、氟化工等领域具有坚实的业绩基础，且半导体化学品快速增长，结合当前电解液业务触底反转的良好局面，且股价处于历史估值区间底部，给予公司目标价33.3 元，对应2019 年30*PE ，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车政策波动风险；客户拓展低于预期；产品价格低于预期；大盘系统性风险；产能投放进度低于预期。增发进度不及预期。 |
