银行行业：低估值高安全边际受认可 关注3股 银行行业专题研究：从基金持仓看银行股：18Q4持仓小幅下降，低估值高安全边际受认可 18Q4机构重仓银行比例小幅下降至5.67%，低估值安全边际受认可 4季度逐月披露的社融增速、信贷数据并不乐观，反映了企业信贷需求持续较弱的情况，市场对宏观经济走势的担忧进一步加重，且叠加部分监管引导政策或对商业银行盈利产生短期的负面影响，机构对银行板块的配置意愿不足，板块重仓持有比例小幅下降至5.76%，环比下降0.37个百分点。目前机构重仓银行板块占比仅在历史中位水平。 机构重仓比例季度环比变化来看，消费股持有比重明显下降，其中白酒、保险、家电等此前涨幅较高的板块持有比例显著下降。相比之下，银行板块持有比例仅是小幅下降。可见，虽有经济加速下行压力之担忧，银行不可避免面临一定资产质量压力以及盈利下行的可能性，但银行板块低估值的较高安全边际，得到机构认可。当前银行板块估值仅0.83倍PB（lf），0.76倍19年PB，估值为历史低位。 18Q4机构对估值敏感度提升，加仓部分优质低估值银行 18Q4机构重仓银行个股占比前五家为招行、工行、宁波、农行和兴业（3Q18前五家为招行、工行、农行、建行和宁波），持有宁波和兴业的比例有所上行。各季度持有前五的银行排序不论如何变化，而不变的是，机构重仓靠前的均为高ROE且公司治理良好有望维持较高盈利水平的银行。 从4季度末相对3季度末机构持仓市值变化来看，机构对招商银行、建设银行重仓持有市值分别下降了45亿、14亿，如此大幅下降为近几个季度少有的情况，或是机构在市场低迷之下，对估值敏感性提升。这从机构持有市值上升较多的兴业、光大也可以得到印证。招行、建行PB估值一直维持股份行、大行领先水平，而兴业、光大在较优质的银行中，估值偏低。 投资建议：主推零售银行龙头平安、招行，关注低估值标的 稳信用政策逐步加码。自18Q3以来，政策逐步转向宽松，央行保持流动性合理充裕，市场利率走低。近期，证监会密集批复多家银行定增、可转债、优先股等再融资计划，平安银行更是在很短时间内完成了可转债发行。金委会协调银行多渠道补充资本，并推动尽快发行永续债补充资本。稳信用政策不断加码，后续或有进一步政策出台，有望对冲经济下行。当前银行（中信）指数PB（lf）已跌至0.83倍的低位。4季度市场持续较弱的情况下，机构重仓各板块比例变化也可反映出对银行股低估值高安全边际的认可，持有银行比例仅在历史中位水平，仍有一定空间。 个股方面，我们主推基本面好且受政策影响小以及12月回调较多的零售银行龙头-招行、平安，关注低估值优质股份行-光大、兴业等。 风险提示：国内经济下行超预期导致资产质量显著恶化；中美贸易摩擦升级等外部风险因素。 汽车行业：期待销量触底回升 关注7股 1月汽车及零部件行业月：:行业库存压力缓解，期待销量触底回升 2018年四季度是行业至暗时刻， 12月汽车销量连续第6个月下滑， 四季度行业同比下滑约13.0%， 全年下滑2.8%， 是中国汽车行业28年来首次年度下滑。 2018年汽车行业高开低走， 销量下滑主要是购置税优惠政策退出叠加经济走弱带来汽车消费需求不振， 年度销量负增长属预期之内。 销量触底回升将近， 有望迎来复苏， 并将持续到2020年。 我们坚持认为2019年比2018年可以更乐观些，2018年行业增速前高后低， 景气度是持续下行； 2019年行业将开启逐月或逐季改善的上行趋势， 上半年月度销量跌幅将持续收窄， 下半年开始月度销量同比数据有望转正。 若有汽车消费刺激政策， 2019年行业复苏力度将更为强劲。 投资建议：以新车周期为主线布局， 重点关注新产品周期与行业复苏周期共振的投资标的。 汽车行业即将进入有望持续两年的景气度回升周期， 未来仍处于或即将进入新产品周期的企业值得关注。 长安福特、 一汽大众、 上汽通用、 上汽奥迪、 上汽大众等未来2-3年将推出多款全新或换代车型， 有望从行业复苏周期中获利更多。 我们重点推荐长安汽车、 上汽集团以及一汽大众产业链企业， 如一汽富维、 宁波华翔、 常熟汽饰、 星宇股份等。 国防军工：关注19年科研生产和深化改革新进展 看好5股 国防军工行业：航空工业18年业绩同比增长10.3%，关注19年科研生产和深化改革新进展 事件： 1 月 22 日，中国航空工业集团召开 2019 年工作会议， 会议总结回顾了2018 年的各项工作， 研究部署 2019 年目标任务与重点工作， 航空工业党组进一步制定了新时代的集团发展战略。 核心观点 航空工业集团圆满完成 2018 年国务院国资委考核指标。 2018 年，航空工业全年实现利润 182.5 亿元，同比增长 10.3%，并超额完成 18 年初制定的 181亿目标。集团全年交付民机 467 架，同比增长 11.5%；转包生产和国际合作收入 19.4 亿美元，同比增长 10.2%。并获省部级以上奖励共 86 项，一级行业学会奖 18 项，专利申请 10007 项，其中发明专利 7400 项，连续 5 年保持央企前四。 2018 年集团军民融合战略持续深化，实现多维推进。 从顶层规划看，集团发布《航空工业军民融合发展行动纲要》并设立军民融合发展基金；从产品研制看， AG600 成功实现水上首飞、 MA700 进入全面试制阶段、 AC352 基本具备适航条款试飞条件，先进重型直升机开展前期研究和关键技术攻关。 2018 年集团在深化改革领域点面共进，多路攻坚取得较多成果。 1）改革试点取得突破： 通飞公司、中航国际、机载公司 3 家单位进入国企改革“双百”名单，合肥江航在国家首批混改试点中率先完成； 2）资本运作助推发展：中航沈飞、深天马、中航国际完成重大资产重组，直升机重组项目启动； 3）产业结构不断优化：持续瘦身健体，同时“三供一业”完成分离移交正式协议签订； 4）强化激励激发活力： 48 家单位实施股权和分红激励，激励骨干员工达 1.3 万人，首次批复 4 家单位试行职业经理人制度。 集团进一步制定新时代发展战略，关注 2019 年科研生产和深化改革新进展。航空工业党组进一步制定了新时代集团发展战略，强调全面推进“一心、两融、三力、五化”，瞄准企业经营和科研生产两大目标，坚决打好“军品任务、军民融合、夯实基础、瘦身健体”四大攻坚战，重点推动八个方面工作。科研生产方面， 集团将全域拓展军民品业务， 聚焦“三同三高”拓展实业主业发展空间； 深化改革方面，集团将深入推进“ 1+N”综合性改革和产业结构优化调整， 同时 18 年底集团被确认为第三批国有资本投资公司试点，建议关注后续改革进展。 我们认为 2019 年航空工业有望在业务拓展、管理规范、体系创新、产业结构调整等各领域进一步推进，并持续提高经营质量和盈利水平。 投资建议与投资标的 集团军民品交付顺利进行，公司盈利水平稳步提升，另外随着瘦身健体、员工激励等措施的不断推进，集团经营质量有望提升下属上市公司有望受益，建议关注： 中直股份(600038，增持)、中航沈飞(600760，未评级)、中航光电(002179，增持)、中航机电(002013，买入)、中航电测(300114，增持)、中航电子(600372，未评级)等。风险提示 各机型交付不及预期， 改革进度不及预期。 |
