传媒行业：“游戏模式”不是铁板一块 关注2股 传媒娱乐行业周期性专题分析报告：传媒娱乐行业有“口红效应”吗？对大量数据的统计分析不支持以上观点 行业观点 传媒娱乐行业存在“口红效应”吗？ 通过对美国和中国的电影、游戏两个行业的大量历史数据进行统计分析， 我们的结论是：这两个行业都不存在什么反周期性。在美国，以年度为单位，电影和游戏都是强周期行业；以季度为单位则是非周期性行业。在中国，以季度为单位，电影是非周期行业，游戏则是强周期行业。“口红效应”被证伪了。 除了经济周期，还有产品周期的影响： 为什么美国电影和游戏行业按年度是强周期性，按季度却是非周期性？我们认为，所有娱乐行业在供给端都由产品周期决定，在需求端由经济周期决定。在季度期间，个别爆款产品的影响太大；在年度期间，产品周期基本被熨平，起决定性的就是经济周期。 为什么中国游戏行业比电影的周期性更强？ 我们发现，中国游戏行业收入与人均可支配收入的相关性很强、统计意义显著，而电影票房收入就不存在这样的相关性。我们认为原因有三：游戏行业的规模明显更大，产品供给更多，受到外部因素扰动较少；宏观经济对它的推动意义相对更强。 投资建议 “电影模式”还是“游戏模式”？ 在中国娱乐内容行业， 存在两种终端消费模式：“电影模式”，即高付费率、低 ARPU值、非歧视性定价，网络视频、音乐、文学等也属于这一模式；“游戏模式”，即低付费率、客单价差距大、严重依赖头部用户，直播也属于这一模式。在经济放缓的情况下，“电影模式”的周期性相对较弱，推荐 IMAX 中国、 万达电影。 “游戏模式”不是铁板一块。 一般而言， MMORPG、卡牌对“土豪玩家”的依赖度最高，从而受经济周期影响最大；电子竞技游戏、休闲游戏、时长收费或买断制游戏依赖的是大量普通玩家，反而更接近“电影模式”，可能受经济周期影响较小。推荐腾讯、 金山软件、 金科文化。 无论如何，“口红效应”在经济学理论、数据分析和案例分析上都很难站住脚，希望传媒娱乐版块走出“反周期性”的漂亮业绩是不现实的， 2019 年的整体逻辑仍然是精选个股、注意回避经济周期风险。 风险因素： 宏观经济风险、监管风险、技术替代风险、内容开发风险。 交通运输：看好稳健增长的机场板块 关注2股 交通运输行业周报：春运民航旅客量预计将创新高，看好稳健增长的机场板块 1． 上周行业热点 1 月 18 日， 国新办举行 2019 年春运形势和工作安排发布会，预计 2019 年春运全国旅客发送量将达到 29.9 亿人次，比上年增长0.6%，其中民航 7300 万人次，同比增长 12%，将创历史新高。 2． 最新观点 （一） 中国迈入航空出行时代，国际航线市场值得期待 我国民航旅客周转量近年来稳步提升，近 3 年增长率在 12%-15%区间。 2016 年中国人均年乘坐飞机次数为 0.35， 美国为 2.26， 未来我国航空客运量还有较大提升空间。 全球来看，人均 GDP 在6000-9000 美元左右是航空出行需求快速上行阶段，我国 2017 年人均 GDP 为 59660 元，正式迈入航空出行时代，以出境游为带动的国际航线市场预计将成为新的增长点。 （ 二） 国际航线创收显著，利好国际枢纽机场提升营收水平 从航空性收入来看，国际航班标准更高，增加国际航班将显著提高机场收入和盈利水平。 据测算显示，客运航空方面，机场各类机型执飞国际航线平均收入是国内航线的 1.7-2.4 倍；货运航空方面，机场各类机型执飞国际航线平均收入是国内航线的 1.2-2.2 倍。 （ 三） 区位和腹地经济实力为机场带来流量，看好粤港澳大湾区战略下国际枢纽机场的投资机遇 2007-2017 年，我国主要机场上市公司营业收入呈现高速增长趋势，其中首都机场、浦东机场、白云机场受益于一类机场定位，营业收入遥遥领先。 2018 年 8 月，粤港澳大湾区建设正式升格为国家战略。深圳机场晋升国际航空枢纽，并将承接香港国际机场分流，预计国际旅客比例将有大幅提升。 投资建议方面，推荐深圳机场（ 000089.SZ）， 建议关注白云机场（ 600004.SH） 。 |
