双良节能：化工产品需求疲弱 机械业务高歌猛进
双良节能 600481 研究机构：国联证券 分析师：皮斌 撰写日期：2014-09-01
事件：公司公布2014半年报，报告期内公司实现营业收入30.63亿元，同比增长6.6％，归属于上市公司股东的净利润1.5亿元，同比增长6.04％，实现基本每股收益0.1854元，去年同期为0.1748元，同比增长6.06％。公司业绩符合我们的预期。
国联点评：
持续受益工业节能环保大趋势，机械制造业务销售收入大幅增长，盈利能力有所提升。报告期内，公司机械业务实现营业收入9.54亿元，同比增长37.5％，这个略超我们的预期，分产品看：溴化锂制冷机实现收入4.31亿，同比下滑14.43％，毛利率50.65％，同比增加0.92个百分点；空冷器实现收入3.11亿元，同比增长434.19％，毛利率35.25％，同比增加16.15个百分点；高效换热器实现收入1.54亿元，同比增长71.53％，毛利率44.28％，同比减少1.43个百分点。空冷器和换热器产品的增长对冲了溴化锂制冷机业务下滑的影响，下半年公司在手订单充足，空分汽化器、冷凝器以及工业高盐废水零排放业务等都是新的增长点，下半年机械制造业务高增长可期。
原料价格高位，下游需求疲软导致化工产品盈利能力大幅下滑。报告期内，化工业务实现营业收入19.8亿元，同比下滑4.89个百分点，毛利率2.8％，同比下滑3.2个百分点。目前公司具备42万吨的苯乙烯产能以及36万吨的发泡聚苯乙烯（EPS）产能，随着国内经济增速放缓，房地产等行业景气度下降，公司化工业务盈利能力显著下降，我们预计下半年略有回暖，但整体形势仍堪忧。
期间费用率同比有所下滑，经营性现金流情况较去年同期明显下滑。期间费用率较去年同期下滑0.7个百分点，分项来看，销售费用率同比下降0.6个百分点，管理费用率同比上升0.6个百分点，财务费用率同比下降0.7个百分点。经营性现金流情况较去年同期明显下滑，主要是由于经营性应付减少及经营性应收增加等所致。
公司加大了研发投入力度，借助在真空及换热领域的强大技术优势，下半年在现有业务的基础上，加大新产品的市场推广，力争完成年度经营目标。报告期内，公司研发支出4694万元，较去年同期增长28.8％，公司计划全年实现主营收入78.06亿元、成本控制在63.52亿元，上半年完成指标量不到40％，我们认为公司下半年将在现有业务的基础上，加大新产品的市场推广，力争完成年度经营目标。
首次覆盖，给予公司“推荐”评级。应用于节能节水领域的机械产品是公司的传统优势，也是开拓新业务的基础，我们看好公司基于现有业务平台，拓展工业节能领域新空间。我们预测：公司2014-2016年实现每股收益分别为0.72元、0.87元和1.07元，当前股价对应2015年动态PE12X，首次给予“推荐”评级。
风险提示。化工原材料价格维持高位，下游需求疲弱导致盈利能力进一步削弱；机械新产品开拓不达预期等。
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